上下游景气差异暗藏套利机会

　　本报记者 孙见友

　　近期市场波动十分剧烈，导致板块分化格外显著。既有大盘股与小盘股的角力，也有成长股与周期股的争斗。同时，以上分化一石激起千层浪，促使板块分化在更多层面上展开。其中，同一产业链上不同细分行业的走势分化，为众多两融投资者倍加关注，因为 这为其利用产业链上下游景气度差异进行套利提供了绝佳的机会。

　　从“大妈挑战华尔街”谈起

　　近期市场走势异常多变，板块分化特别迅速，导致热点变换愈发显得扑朔迷离。然而，在一些两融投资者眼中，这似乎又是一个“浑水摸鱼”的良好机会。

　　从表面上看，很多板块分化显得杂乱无章，这在加大普通投资者操作难度的同时，也让部分两融投资者显得有点无所适从。但在有心的两融投资者眼中，情况却并非如此，至少从同一产业链上下游景气度差异来看，套利机会就显得格外丰富。

　　例如，近期处在同一产业链上的有色股分外疲软，而家电股相对走强，就不是一个偶然现象。这从某种程度上说还与“中国大妈大买黄金，挑战华尔街投行看空观点”有内在联系。从正常逻辑来看，假如华尔街投行的观点对了，没有人会感到惊讶；假如中国大妈战胜了华尔街投行，那么将会让人感到“抓狂”。

　　近期黄金走势持续运行在下行通道中，从某种程度上宣告了华尔街投行的初步胜利。因此，如果将中国大妈作为国际金价的一个反向指标，而将华尔街投行作为国际金价的一个正向指标，似乎颇为合适。

　　但是，这或许不是故事的全部。基于深入研究和分析，华尔街投行往往对于黄金等有色金属基本面有着深刻的洞察，因此其观点（如果不是口是心非的话）基本上可以影射出相关有色金属基本面的冷暖。

　　在中国大妈挑战华尔街投行的消息夺人耳目之际，如果静下心来想一想，肯定可以发现有色金属基本面处于低迷状态这一结论。而基于同一产业链视角，在产业链上游有色金属价格遭遇明显下行压力之时，客观上将促使产业链下游的家电行业成本下降，并在一定程度上激发其业绩回升。不失时机地利用这一点，将产生显著的差别，因为在其他人把“中国大妈挑战华尔街投行”作为茶余饭后的谈资之时，有心的两融投资者可以通过恰当的多空套利组合，达到坐收渔翁之利的目的。

　　利用景气度差异套利

　　实际上，除有色金属与家电板块存在产业链上下游套利机会之外，还有其他多个产业链的套利机会也若隐若现。例如，钢铁板块基本面低迷有助于汽车板块盈利回升，煤价疲弱在一定程度上助推了火电股业绩增长，如此等等，不一而足。

　　结合今年以来相关两融标的运行来看，利用产业链上下游景气度差异构筑多空组合，将有望获得显著超越市场平均水平的套利收益。

　　就两融标的股的实际运行来看，以有色股和家电股为例，今年以来以中金黄金为代表的41只有色类两融标的平均下跌9.25%，而以海信电器为代表的8只家电类两融标的平均上涨20%，显示有先见的两融投资者如果真的构筑了这一产业链套利组合，目前收益已十分丰厚。

　　同时，以汽车股和钢铁股为例，今年以来以长城汽车为代表的33只交运设备类两融标的平均上涨21.96%，而以重庆钢铁为代表的9只钢铁类两融标的平均下跌11.87%，进一步表明基于产业链上下游景气度差异套利的可行性。

　　此外，以火电股和煤炭股为例。今年以来，以华能国际为代表的11只火电类两融标的平均上涨5.66%，而以恒源煤电为代表的28只煤炭类两融标的平均下跌18.80%，如此基于产业链套利收益也格外丰厚。

　　需要指出的是，要想很好的基于产业链上下游景气度差异构筑多空套利组合，如何发现并定义产业链上下游是最为关键的一步。另外，尽管不排除基于超短线的产业链套利组合也能获利的可能性，但持有一段时间的操作效果显然要明显超越一两天的短周期操作。