汽车：有望阶段性盈利改善 荐6股

　　核心观点:

　　1、整体情况:我们统计的74家上市公司代表的汽车行业(以下统计口径皆同)营业收入12年增长0.4%,增速较11年继续下滑,竞争加剧导致归属于母公司净利润负增长19.6%,较11年的-1.7%跌幅有所扩大。2013年1季度,行业整体有改善,营业收入同比增速约为11.6%,增速转正 ,较12年同期增速提升约9个百分点;归属于母公司净利润同比增速约4.8%,较12年同期增速-13.4%相比提升了18.2个百分点,盈利能力改善显著。

　　2、盈利能力与营运情况:1)我们认为,12年汽车行业盈利下滑的主要原因是在行业增速放缓时,竞争加剧导致的,是否具有核心能力已经成为当前及未来很长一段时间内各细分子领域的上市公司盈利能力的关键要素。

　　2)13年1季度汽车行业出现了明显的改善,主要是汽车行业在收入平稳增长的背景下,存货周转率的提升和成本端原材料价格的下降,盈利能力有所恢复。此外,对于乘用车子领域来说,钓鱼岛事件带来的日系车份额下降,有助于日系以外的其他汽车企业竞争格局的改善。

　　3、杜邦分析:2013年1季度ROE较同期小幅下滑,环比明显改善。

　　11年ROE为22.6%,12年ROE为15.7%,同比下滑6.9个百分点,12年一季度ROE为4.8%,13年一季度ROE为4.2%,同比小幅下滑,大约0.6个百分点。12年第一、二季度行业ROE的下降和资产周转率的下降有很大的关系,这与行业产能扩张、库存增加的情况是吻合的。进入三季度以后,资产周转率的影响减小,车企逐步通过减产、加大优惠等措施来消化库存,导致12年三季度、四季度的净利率快速下滑,销售净利率的下滑是汽车行业12年ROE同比下降的主要贡献因素。13年一季度行业资产周转率有所改善,但净利率同比仍小幅下滑,是拖累13年一季度ROE同比小幅下滑的主要贡献因素。

　　投资建议

　　13年汽车行业处于调整的中途,总量刺激的汽车政策难以出台,低速增长、结构调整是汽车行业未来的主旋律;不过,从库存周期、原材料成本和供给改善角度来看,13年会出现阶段性的盈利改善。从个股选择上,从收入增长、细分市场不激烈、企业在控制支出风险和成本管理优势的角度考虑,我们推荐中国汽研(601965.SH)、长城汽车(601633.SH)、宇通客车(600066.SH)、威孚高科(000581.SZ);从企业发展周期来讲,推荐具备中周期向上改善的长安汽车(000625.SZ)、江淮汽车(600418.SH)。

　　风险提示

　　房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水;汽车行业竞争加剧超预期;国际政治、外交形势的影响超预期。（广发证券）