中证曹水水：PPI环比重挫预警工业通缩

　　2013年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，环比下降0.6%。工业生产者购进价格同比下降3.0%，环比下降0.6%。1-5月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.1%，工业生产者购进价格同比下降2.3%。

　　5月PPI环比反季节性下跌，且跌幅创2002年以来5月最大跌幅，印证经济偏弱。5月PPI环比下跌0.6%，远弱于历史上5月PPI环比季节性回升。历史数据显示，2003-2012年，5月PPI环比平均上涨，平均涨幅为0.3%，且最大跌幅为0.5%。

　　5月是经济传统旺季，但今年5月旺季不旺，与5月PMI数据相一致。5月中采PMI为50.8%，绝对数值为历年同期次低点，显示经济疲弱。5月PMI主要原材料购进价格指数为45.1，绝对值已经连续两月位于50的临界值下，同样暗示工业品价格疲弱。

　　从环比分项上来看，生活资料价格下降0.2%，生产资料出厂价格下降0.7%。其中，采掘工业价格下降2.3%，原材料工业价格下降1.1%，加工工业价格下降0.4%，这与高频数据相一致。商务部数据显示，截止5月26日的四周，除第二周环比小幅上涨外，其他3周生产资料价格均下跌，累计跌幅为1%。

　　前瞻地看，上半年PPI同比显著下降已成定局。一方面，上半年PPI翘尾因素维持低位。2013年前11个月，PPI同比的翘尾因素均为负，其中上半年大幅为负，特别是1-5月翘尾因素均小于-1.9%，下半年开始逐步收窄至零附近。

　　另一方面，新涨价因素有限。过去三年企业投资形成较大产能，导致目前产能过剩问题比较严重，为了摊薄折旧成本和财务费用，企业需要维持一定的生产规模。目前部分产业仍有比较严重的产能过剩问题，产品价格反弹后，产量提升会再次导致供大于求，产品价格再次回落，这与5月中采制造业PMI显示生产指数强于新订单指数相一致。

　　工业生产者出厂价格走弱，将对经济和企业产生不利影响。一是，价格走弱，推迟补库存，甚至导致企业去库存；二是，价格下跌，企业利润承压，还得面临存货跌价准备压力。