张化桥：利率管制导致负利率 惩罚了储蓄者

　　加息还是降息

　　张化桥

　　中国经济正在减速。通胀也许正在趋缓。炒股的人们和评论员们不断地给政府施加压力：降息吧！增加信贷吧！过去二十多年，中国就是这样走过来的。

　　希腊和西班牙也就是这 样 破 产 的 ：你 想 当 选 总理？你必须答应大幅度增加福利开支。 更多的假期。更好的失业救济。更像样的市政工程。

　　中国人的逻辑与此很相似。最好的亲民政策是，免费的高速公路，四万亿，宽松的财政政策，更多的假期，更多的体育馆和地方融资平台。

　　天下没有免费的午餐。我还是老观点：如果印钞票和财政刺激能够富国强民，世界上为什么还有那么多穷国和难民？

　　你看看神州大地：工业产能过剩，房地产泡沫，资源枯竭，河流污染。它像什么？它像一个得了肥胖症的中年男人，喝了太多茅台酒，吃了太多鲍鱼，得了高血压和肝硬化。他一走路就大喘粗气。他需要吃更多的鲍鱼吗？不！他需要吃稀饭和清汤，他需要增加体育锻炼。这不是一个愉快的调整，但是别无选择。

　　今年四月底，中国的货币供应量比去年同期增加16.1%。过去十年，年均复合增长高达18.2%。这都是天文数字！我纳闷：为什么还有那么多聪明人呼吁政府放松信贷，实施财政刺激？

　　我认为，中国需要慢慢加息(比如1-2个百分点)，而不是降息，更不是财政刺激或者信贷刺激。

　　三十多年来，利率管制直接导致了负的真实利率，惩罚了储蓄者，奖励了投机者和能够获得贷款的特权阶级，使低质量的投资项目得以上马，导致产能过剩，恶化房地产泡沫，恶化社会不公正。一句话：它罪大恶极。

　　中国需要把疲倦不堪的企业家解放出来：他们被毫无意义的会议、“监管”、繁杂的手续和迎来送往折腾得死去活来，根本没有时间和精力做生意。

　　本人投资的浙江某企业最近变更股东结构。这类事情，在香港或者欧美国家，股东最多签一到两份文件(当然，不用面签)。但是，我需要飞往浙江，花两个小时签文件，盖手印。工作班子花了多少时间准备，更不要提了。过去两年，我在广州做小额贷款，签字的次数比我在外国银行工作二十年还要多几倍。签字能够创造财富吗？

　　除了财政刺激，货币刺激，咱们中国人还有别的招数吗？减税，降低企业负担，大力裁减公务员的数量，削减他们的权利，减少他们对企业的骚扰。这都是反复被别国证明行之有效的政策。为什么大家不多多考虑呢？

　　我认为，人民银行必须加息，才能真正“降息”。什么意思？大量的国企和大民企常年在资金池里浸泡着。低利率鼓励他们投资更多低效率的项目，浪费资金，加剧全社会的资金短缺。所以中小企业就只好付出高息。换句话说，中小企业的高利息负担是国企和大民企的低利率所导致的。人民银行必须大幅提高基准利率，才能真正降低中小企业负担。

　　弱复苏助长房地产虚火

　　尹中立

　　最近，开发商拿地热情高涨，据统计，排名前十名的开发商在前五个月买地资金支出超过了600亿元，其一是因为账面的资金越来越宽裕，万科和保利五月份的销售额分别为142亿元和111亿元，同比都有不小的增幅；其二是房价上涨助长了乐观的预期。

　　开发商买地本是正常的市场行为，之所以倍受关注，很大程度上与当前的时点有关。在新一轮房地产调控政策出台不足百日的当下，不仅房价持续上升，而且开发商高价拿地的热情不断增加。无论对于中央政府还是地方政府而言，此结局都有些尴尬。

　　新一轮房地产调控出现如此尴尬的结局与当前的经济运行状况是密切相关的。

　　当前经济运行的突出矛盾是产能过剩问题。面对煤炭、钢铁、水泥建材等行业堆积如山的库存找不到销路，房地产投资的扩张仿佛就是唯一的救命稻草。从宏观经济数据看，前四个月表现最强的就是房地产投资(进出口数据从表面上看似乎不错，但增长主要来自香港和台湾，数据的真实性颇受怀疑)。假如，房地产价格走低，房地产投资势必受到抑制，产能过剩问题将更加突出。

　　从房价上涨的内在逻辑看，真实原因并不是所谓的“刚性需求”，而是货币放得太松了，2013年第一季度的社会融资总量达到了6万多亿，仅次于2009年第一季度。要控制房地产价格的快速上涨，最有效的途径是控制信贷和货币的投放，但这些都会影响经济复苏的步伐。因此，新“国五条”试图用增加住房交易所得税的方式来减缓房价上涨速度的做法，其用意是希望在不影响经济增长的情况下来控制房价。在全球经济依然一蹶不振的背景下，如何平衡稳增长与稳房价的矛盾是摆在我国新一届政府面前重大挑战。

　　通过增加信贷与货币的方式来刺激经济增长的方式，是极其危险的，套用中医的术语来说，很容易出现“虚火”过旺的不利局面。在其他行业都十分萧条的背景下，唯有房价行业欣欣向荣，这就是典型的“虚火”过旺的表现。房地产与其他行业的正常逻辑关系应该是相辅相成的：经济繁荣导致居民收入增加，居民支付能力增加会刺激房价上涨，而房价上涨又刺激相关行业的繁荣。

　　眼下的房地产形势与其他行业的表现显然是背离的，居民收入的增长速度是下降的，但房价却快速上涨，除了房地产行业之外，几乎难以找到可以与房地产行业媲美的行业，房地产行业一枝独秀。无疑，房价的上涨不是居民收入增加的结果，而是迅速增长的信贷刺激的结果。通过负债增长来推高资产价格是金融危机的常见表现方式，一旦融资成本上升或负债难以复加，则整个游戏彻底崩溃。

　　中医治疗“虚火过旺”的原则和方式是“滋阴降火”。如何治疗中国房地产的虚火，同样需要“滋阴降火”。所谓“滋阴”，就是要调整经济结构，提高经济的增长质量。

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