主题研究:行业下行期,优质企业估值研究格力的启示
在白酒行业整体调整的时期内,优质企业若能实现业绩成长(特别是单季度高增长),仍然可以实现估值提升:通过对空调行业的研究我们发现,
格力电器在05年以来的3次行业调整中,如果公司业绩增速回升,估值可以得到50%以上幅
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度的修复:1)业绩是估值修复的驱动力,PE底通常早于业绩底出现,说明经营状况一旦转好,估值就有提升的动力;2)行业下滑会使得企业被低估,全年20-30%的增长,单季度50%以上的高增长会扭转预期,刺激估值修复;
茅台定位由小众政务需求转向大众需求,市值天花板将提升至4000亿,有望扭转估值下滑趋势:空调市场已接近饱和,格力虽然有短期的估值修复,但长期估值天花板下移。茅台政务市场同样需求有限,因此市值也接近天花板,但如果可以实现由小众消费转向大众消费,市场空间的扩大将提升估值天花板至至少4000亿,茅台将进入新的成长阶段,估值也将获得提升。
投资建议及投资标的
习主席访美开茅台,表明白酒发展根基未动摇:我们认为这一举动有两重意义:1)投资者前期被中央反腐政策压制的情绪将有所好转;2)白酒是中华五千年历史留下的为数不多的文化遗产之一,在中国人心目中的地位很难被稀释,对年轻一代成长后白酒消费量下降不必过于担忧,因此有品牌的白酒还将继续长期存活并获得发展;
六月业绩真空期,关注终端销售超预期带来的投资机会:下半年白酒即将进入白酒消费旺季,销售环比有望出现改善,而在6月数据真空期,市场更加关注终端销售情况,从格力经验来看,股价通常先于报表数据见底,因此一旦终端销售超预期,有望开启估值修复行情。白酒继续建议弹性品种+成长股搭配的选股策略,即我们一直所推荐的3+2组合,3个基本面最好的成长组合+2个弹性品种:茅台、汾酒、青稞+老白干、金种子;
食品板块建议关注具有长期成长性的精选个股:食品板块估值相对较高,未来投资需要数据验证成长,等待估值切换催化股价继续上行,建议关注具有长期成长性的精选个股。推荐
三全食品(目前规模扩张期,有望复制伊利成长路径,折旧被摊薄将推动利润率出现回升);
南方食品(新品芝麻乳重回健康保健定位,成长空间大;定增成功、诉讼收尾,公司轻装上阵);
汤臣倍健(行业前景好+民营企业机制灵活+渠道推力强;13年收入增速50%以上);
伊利股份(行业竞争格局改善,费用率下降带动盈利能力持续提升)。(
宏源证券)
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