白酒理财“醉翁之意”何时醒

　　本报记者 万晶

　　酒类理财产品眼下正遭遇宿醉后痛苦而缓慢的苏醒。由于高端餐饮消费受到反腐政策压制，茅台、五粮液等高端白酒价格接连跳水，白酒现货市场的惨淡已经传导至白酒金融理财产品上。中国证券报记者从国内几家酒业交易中心了解到，已发行的多款收藏型白酒 理财产品，俗称纸白酒，价格普遍跌破发行价，有的近乎腰斩，有的已触及回购价。

　　事实上，发行人当初推出酒类投资产品的“醉翁之意”根本就在“融资”，而今这些酒类金融理财品却普遍面临着市场低迷的“清醒一击”。对此业内人士指出，众多白酒理财产品都是在前两年白酒行情最为火热时推出的，盲目跟风投资白酒理财产品的投资者可能面临较大亏损，各类白酒信托产品也面临惨淡“钱途”，投资者宜谨慎行动。

　　多个品种浮亏超四成

　　白酒理财产品遭遇量价齐跌。贵州白酒交易所信息显示，该所发行的“国台珍藏2012”6月13日的收盘价为428.06元，相比于800元的认购价，浮亏幅度约46.49%。由全国33家产权交易机构组建的金马甲也发行了3款白酒产品中，其中“国窖1573”大坛定制原酒产品也出现了40%的浮亏。

　　上海国际酒业交易中心数据显示，6月14日水晶舍得2012珍藏版收盘价388元，成交14瓶，尚有库存93061瓶，较780元的发行价浮亏了50.26%；古井贡酒年份原浆收盘价470元，成交3瓶，相比于发行价860元暴跌了45%。西凤国典凤香50年年份酒的最新收盘价423元，当日成交12瓶，较800元的发行价也近乎腰斩。此外，景芝·国标芝香在575元的触发回购临界价水平苦苦支撑，仅比550元的发行价格高了25元。

　　2011年以来，多家白酒交易所扎堆成立，众多白酒理财产品更是在2012年白酒投资最为疯狂之时蜂拥而出的，这为后来的暴跌埋下隐患。2012年初，注册资金1亿元的贵州白酒交易所成立，数月后即发行了第一只白酒产品——“国台珍藏2012”。而由全国33家产权交易机构组建的金马甲在2012年更是连发3款白酒投资产品。上海国际酒业交易中心一共发行了12款酒类投资产品，其中9款为白酒产品，3款为红酒产品，而在9款白酒产品中，有5款是2012年发行的，另有1款“国窖1573”是2011年发行的，今年以来发行了3款。

　　早在2012年年中，高端白酒价格上升动力已非常有限，虚高价格难以为继，白酒理财产品提前反映了市场可能出现的变化，交易量出现了明显下跌。2012年7月，上海国际酒业交易中心的水晶舍得、西凤·国典凤香、古井贡酒3款产品跌破发行价。

　　过度疯狂的白酒市场随即遭遇多重利空，2012年末的塑化剂风波，今年以来“禁酒令”等使得高端白酒首当其冲，白酒价格一路下挫，酒企股价更是连跌不止。

　　不仅是收藏型的白酒理财产品价格暴跌，白酒类信托也变得“钱途”惨淡。2010年白酒业繁荣之时，白酒类信托发行了5款，2011年白酒类信托发行量也超过了10款，由于担忧白酒价格下跌，2012年只有4款白酒类信托面世。白酒信托的收益率也大幅降低，2010年发行的白酒类信托预期收益率都超过了10%，甚至达到12%，2011年上半年推出的产品也在10%以上，而从2012年开始，白酒类信托的预期年化收益率仅为8%左右，今年则更低。

　　用益信托工作室分析认为，白酒信托中有一类以高端白酒作为担保物进行融资的信托产品，在产品存续期内，如果担保物价值上涨，则取得预期收益，如果价格下跌的话，则可以提取实物。而眼下高端白酒价格大幅下跌，投资者提取实物后不仅面临价格损失，更面临着变现的难题。还有一种是以白酒类上市公司股权作为质押的白酒信托产品，会因为白酒降价导致股价下跌而需补充质押股票，酒类上市公司股价下跌对以股权质押的信托项目影响较大。

　　回购机制亟待推行

　　白酒理财产品的巨额浮亏已经威胁到这类产品的市场交易。在成交量萎缩的情况下，如何保持交易的活跃、挽救价格颓势成为各家酒业交易所探索的主要方向。

　　“酒交所最初的设想，是将白酒证券化，就像股票那样。投资者手中的纸白酒想要变现的话，必须要有下家。但是普通消费者没有销售渠道，提货几乎是不可能的，只有企业做出承诺回购，投资风险才有可能降低。”一家白酒理财产品的承销商告诉记者。

　　“在我们2012年发行的5款白酒产品中，有2款没有破发，分别是“景芝·国标芝香”和“国养国际金奖2012”，这2款产品正是增添了保底回购和定向配售两项规则。”上海国际酒业交易中心信息咨询部人士告诉中国证券报记者，保底回购机制，有助于引导发行方和承销商对酒品进行合理定价，完善定价机制，对白酒理财产品价格起到托底作用。而定向配售一般是面向经销商配售，这些机构对企业和酒产品的质量、价格相当了解，他们认购产品的活跃程度，可以反映出这款产品的实际价值和前景，对价格起到一定支撑作用。

　　以“景芝·国标芝香”为例，景芝酒业承诺：如果上市一年内，交易价格低于发行价格的115%，一年后，景芝酒业必须按照115%的价格进行回购；向自己的传统经销商渠道线下定向配售30%，锁定期一年。

　　这位负责人还表示，目前有些白酒理财产品价格已经超跌，这类收藏酒品品质较市场普通酒品高，而价格已经低于市场同类普通酒品价格，形成价格倒挂，价值已经显现。该交易中心正在准备上马一个平台，直接打通酒企和经销商之间的渠道，让经销商通过交易中心直接提货，部分价格超跌的酒品价值将被经销商重新挖掘。

　　不仅如此，金马甲正在通过剑走偏锋，拆招白酒理财困局。金马甲目前正在筹备推出一款名为“2013洞藏酱香青酒私藏酒”的酱香型白酒产品。金马甲副总裁陈慧明表示，高端白酒通常以三公消费、巨额营销投入作为价格支撑，受到高端消费萎靡而价格下跌。而酱香型白酒具有天然的稀缺性、复杂的制作工艺和不可复制的时间周期这三大特点，将成为价值回归情势下高端白酒最扎实的品种。

　　一线白酒现止跌迹象

　　去年年中，高端白酒价格冲至顶峰。53度飞天茅台出厂价涨至819元/瓶，零售终端指导价提高至1519元/瓶，部分经销商的零售报价甚至接近2000元。随后由于抑制三公消费，高端白酒销售遇冷，价格开始下跌，今年茅台、五粮液解除“限价令”之后，价格跌至谷底。53度飞天茅台零售价最低时曾跌破900元/瓶，接近出厂价。52度五粮液零售价格一度跌破700元/瓶，甚至形成价格“倒挂”。

　　在2012年年度报告网上业绩说明会上，贵州茅台董秘樊宁屏表示，2013年，白酒行业将结束高增长进入行业调整期，政策压力将使酒类消费呈现理性态势，这将对高端白酒产生较大影响。2012年，白酒产量已经连续8年实现两位数的增长，提前完成酿酒行业“十二五”规划的目标，白酒行业产能过剩、市场需求及价格下跌、库存增高等现象日益显现。

　　根据《中国酿酒产业“十二五”发展规划》中就明确指出，预计白酒产量到2015年达到960万千升，而这一预计产值在2011年底就已超额了6.77％。上海国际酒业交易中心有分析师表示，此前高端白酒产能急速增长，然而去年以来受国家政策的大环境影响，高端白酒市场萎缩，包含茅台、五粮液在内的高端品牌存在库存严重问题，高端白酒的库存量已经够5年的销售。

　　不过中国证券报记者走访上海几家高端白酒经销商获悉，近两个月高端白酒价格止跌，略有缓慢回升，52度五粮液价格已回升至780元左右，53度飞天茅台价格回升至1100元左右。有经销商分析，高端白酒价格企稳的原因，一方面是零售价格逼近出厂价甚至“倒挂”，一些市民和投资客开始出手购买；另一方面，厂家和经销商的操盘也是关键，最近一两个月茅台、五粮液减慢出货，库存慢慢减少，价格自然回升。此外，高端消费快速萎缩的阶段可能已经过去，需求进入相对平稳的阶段，但不要指望价格有大幅回升。

　　目前我国的白酒理财产品还处于起步阶段，白酒的证券化之路才刚刚开始。作为一种投资品或收藏品，白酒的稀缺性和流通性并不充分，缺乏统一的收藏类白酒定价机制和规范，白酒理财产品的管理体系也不完善，投资者仍需谨慎对待。