资金面“高烧”不退 短期国债出现流标(图)

　　“高烧”不退的资金面，已经给债券一级市场带来了巨大冲击。上周五，继农发债流标之后，新发的9个月期国债重蹈覆辙。与此同时，面对超预期的“钱荒”，多只债券纷纷采取了缩减发行规模或延迟发行的方式。

　　5月中旬以来，货币市场流动性不断收紧，进入6月份资金面继 续恶化。截至上周五收盘，上海银行间同业拆放利率（Shibor）维持高位，各项短期品种均徘徊在7%上下，端午节前隔夜利率一度飙升至9.58%的历史新高。至此，本轮资金紧张阶段持续了将近1个月。

　　资金面的超预期紧张，令一级市场措手不及。6月6日上午，农发行在银行间市场发行了今年第10期金融债，期限为6个月，计划募集200亿元，实际发行额仅为115.1亿元，为今年以来首只流标的利率债。

　　端午节后，6月14日，今年第四期记账式贴现国债再现流标，该债券期限为9个月，计划募集150亿元，却仅获得95.3亿元的有效认购，中标利率则高达3.7612%，较发行前一个交易日二级市场收益率高出了60多个基点。

　　业内人士指出，贴现式国债由于期限较短，通常被作为机构进行流动性管理的配置品种，在机构流动性不足的情况下，其新债招标所获得的认购需求自然有限。

　　中投证券首席债券分析师何欣认为，从2007年以来的发债记录来看，包括国债和金融债流标事件不在少数，且多是1年以下短期债券，流标所发生背景多与货币市场资金紧张高度相关，并不代表债市配置机构的价值取向或购买能力削弱。

　　祸不单行的是，同样在6月14日招标的中国进出口银行金融债券被迫压缩发行规模，从原计划200亿元减至100亿元，最终涉险过关；在剧烈波动的市况下，宁波城投、大连国投亦于当日宣布将短融发行延期。

　　对于本轮资金面紧张情形，主流观点均指向了外汇占款流入显著放缓。央行最新数据显示，5月份我国新增外汇占款骤降至699亿元。在商业银行年中考核压力较大的背景下，若央行不出台更大力度的流动性投放措施，本月剩余时间资金面仍不容乐观。

　　然而，在不少分析人士看来，央行在流动性管理方面正在趋于严厉，旨在推动金融机构去杠杆化，从整体上减少流动性风险，这意味着过往很长时间以来中性偏宽的资金格局将面临终结。

　　国泰君安债券研究团队分析认为，节前银行备付需求提升，央行往常多通过公开市场输血来缓解资金供需矛盾，但此次央行延续央票、正回购发行操作，管理层态度强势与节前放水的惯性思维相悖，引致市场悲观预期的发酵，资金拆出意愿大幅下降，加剧了资金紧张。

　　在南京银行金融市场部看来，近期央行公开市场操作对流动性的态度较为严厉，预计资金面在半年末前都将维持相对紧张；同时美国量化宽松政策退出预期、外管局新规推动银行买入美元、银行理财和自营账户关联交易被叫停、半年末时点因素等，都将对资金面构成压力。

　　何欣强调，除非央行在公开市场操作中投放更多的基础货币，否则市场流动性依然将保持紧平衡，月末仍然可能受到季节性因素的冲击。长江证券研究报告较为乐观，其预计央行将根据具体情况，适度恢复逆回购，以度过未来的一段枯水期。