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这或许是我们寻找或回归笨办法的时候。中央财经大学会计系教授鲁桂华在2010年之初，开始在第一财经日报《财商》撰写专栏“大愚治水”。我的理解是，他要用“大愚”的办法，“治一治”中国股市和楼市的“祸水”。当然，鲁桂华作为学者，只能是治学的“治”，不是治理的“治”。
鲁桂华再根据专栏进展，阶段性地根据学术逻辑把专栏汇集成书，第一本即《股市楼市与财富再分配》。这本书的目标很明确，去寻找股市和楼市的财富再分配效应，更关键的是，厘清再分配的路径和手段。
他计算了146家庄股公司的财富转移总额：2004～2007年之间，庄家大约从散户那里劫取了3271亿元的财富大致相当于2009年GDP的1%。
鲁桂华分析A股的财富再分配效应的基本出发点是重新认识A股的基本制度和“玩法”，直指制度缺陷。他分析楼市的载体，也是A股上市的房地产公司。
在此之前，鲁桂华完成了一份学术报告《股市操纵行为的成因、手段与经济后果：会计视角的实证研究》，概括而言包括四大手段：
第一，盈余管理。所谓盈余管理，是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。换言之，盈余管理就是在财务报表上动手脚。具体方式包括：会计方法的选择或会计方法的变更，安排真实的交易，操纵应收、应付或预收、预付等应计项目等。
鲁桂华发现，从净资产报酬率的角度分析，自1994年至2009年间，有近2/3的A股公司存在不同程度的盈余管理行为；从总资产报酬率角度分析，自1994年至2009年间，有近半数的A股公司存在不同程度的盈余管理行为。
而每股经营活动现金净流量、每股非操控性应计和每股操控性应计（这些拗口的学术名词，在《股市楼市与财富再分配》里面，被具体的事例和数字取代了），都与股票价格显著正相关，这表明，市场对盈余管理进行了定价。但市场不能区分操控性应计与每股经营活动现金净流量的定价含义（即操控财务报表对市场极具迷惑性），因此，盈余管理就有可能成为一种坐庄的手段。
第二，公司重组。庄家会充分利用公司重组谋利，而且坐庄动机会影响上市公司重组业绩的改善。坐庄获利丰厚，必然弱化坐庄者通过提高公司竞争优势以获利的动机，因而坐庄重组未必能持续提高公司业绩，重组后业绩下降并且再次弱于行业平均水平是可能的（这一结论有数据支持）。鉴于此，如何识别、根除股票价格操纵行为，不仅涉及到中小投资者利益保护问题，而且还有助于诱导上市公司及其控股股东将注意力放到提高公司持续竞争力上来。
第三，股票股利。即公司以增发股票的方式所支付的股利，典型的即所谓“高转送股”。鲁桂华用实证数据说明，股票股利是坐庄的主要手段之一。数据表明，沪深两市有庄概率高的公司发放股票股利的概率显著高，派发股票股利后，户均持股数和深市公司的大户持股比率显著下降，表明股票股利确实与庄家存在密切的联系。当然，这并不是说，所有的股票股利都是坐庄行为。
第四，分析师荐股。鲁桂华以某主流媒体旗下两家财经报纸2009年、2010年股评栏目为样本，经过统计研究，没有发现分析师荐股与净资产报酬率、成长性和风险的会计度量指标之间的显著关系。分析师的荐股与基本面数据并无显著关系，即意味着分析师几乎不怎么看基本面；同时，荐股前6个月或前1个月股票的回报率越高，荐股的概率越高。鲁桂华发现，有庄的概率越高，分析师推荐该股票的概率越高，庄家与分析师存在一定程度的合谋。而A股投资者没有付费使用分析师报告的习惯，所以A股市场至今还没有真正的第三方分析师。
这项学术研究完成之后，鲁桂华读了大量国外20世纪30年代以来的文献，对于欧洲和美国股市发展早期的一些不规范现象，比如股票价格操纵、内幕交易等多了一些了解，也因此萌生一个念头，为资产市场特定时期“画一幅特写”。
《股市楼市与财富再分配》中，他专文分析过的上市和拟上市公司有20多家，包括胜景山河、东方园林、金风科技、贵州茅台、保利地产、新华都等。
他的分析工具并不复杂，净资产报酬率、市盈率、人均持股数、现金流等简洁朴实的工具，是他的惯用武器。
鲁桂华坚信，从投资的角度，A股与其他市场不存在区别，也根本不存在什么独立的估值体系，因为人民币和美元，在作为资本的属性上，没有本质区别，都是要获得回报的，而回报高低的标准是一致的，那就是净资产回报率。“价值的准绳何在？上市公司每1元的净资产赚取利润的能力，取决于净资产报酬率，取决于业绩。”“只要承认中国人和美国人应该赚取大致相同的投资回报率，就意味着无论是中国市场还是美国市场，应该遵循相同的估值原理。”
事实上，即使在投机气氛浓郁的A股市场，如果忽略净资产报酬率为负的那些上市公司，也能统计出一个基本事实，即净资产报酬率越高，市净率越高，股东投进来的钱就能够越值钱，股票价格就越高。
《股市楼市与财富再分配》是一本A股熊市期间写成的书，它没有“金手指”，告诉你买什么股票赚钱。但是，它告诉你最简洁最有效的分析工具，是很好的磨刀石。如果牛市来临，你能够庖丁解牛吗？
作者：蒋稻犁 胡军来源《陆家嘴》)
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