高善文:此轮“钱荒”造成三波冲击，短期有所缓和长期风险趋高

　　近日安信证券首席经济学家高善文连发两篇文章分析银行间市场短期利率大幅度飙升造成的影响。在文中，他将“钱荒”造成的影响概括为“三波冲击”。第一波冲击是银行间的地震，主要表现为银行间市场利率飙升第二波冲击是票据贴现和理财产品利率大幅度上升，影子银行体系 规模收缩。第三波冲击是对实体经济的影响。

　　在24日的文章中，他认为第一波冲击最猛烈的时候可能已经过去，但影响可能还会持续几个月的时间。就影响的程度而言，极限不可能是银行金融机构的破产，顶多是个别银行对同业债务出现严重违约和其管理层受到处罚和整顿。

　　第二波冲击影响已经初露端倪。因为银行间地震影响，再加上资本外流，商业银行开始收缩表外资产，票据和理财市场会受到冲击。这不仅影响银行类机构，还会影响大量非银行金融机构，包括信托公司、证券公司、以及其他一些深度介入票据和理财市场的机构。他分析“影子银行”体系存在杠杆比率高、期限错配严重、风险控制能力弱、没有最后贷款人安排等问题，推断中行不会救助濒临破产的中小型的信托公司等非银行金融机构。

　　第三波冲击的影响最不易察觉，但长期风险非常高。考虑到房地产投资恢复和基建增长的不可持续，再加上量化宽松政策退出的冲击，实体经济趋势本来就较弱。在此背景下一次较强的流动性冲击和收缩很可能会加速经济的下滑。随着实体经济的明显下滑，企业和地方政府的偿付能力会出现问题。

　　6月25日晚，央行对银行间市场注入流动性，并发布公告承诺维护好货币市场的稳定。

　　26日，高再次撰文称随着央行政策立场的变化，在之前提出的紧缩性货币政策的条件下，经济面临的三波冲击将有所变化和缓和：第一波冲击得到控制；第二波冲击继续发酵，但破坏性下降：而第三波冲击还会发生：其影响的程度取决于商业银行调整资产负债表的力度。影子银行规模的收缩幅度，实体经济活动的下降程度可能还有一些变数。较之前的情景，第三波的破坏力也暂时得到缓和。

　　总体结论是中国经济金融体系的重大缺陷仍然存在；影子银行体系的脆弱性，地方政府融资平台的杠杆和现金流问题并没有得到有效解决。如果未来不采取比较彻底的改革措施来解决上述基本面的问题，下一次货币紧缩来临的时候，整个金融市场和实体经济面临的考验和冲击可能比这一次更大。也就是说，短期內的尾部风险在下降，长期内的尾部风险在上升。

https://business.sohu.com/20130626/n379941151.shtml business.sohu.com false 财经网 https://economy.caijing.com.cn/2013-06-26/112958429.html report 1647 近日安信证券首席经济学家高善文连发两篇文章分析银行间市场短期利率大幅度飙升造成的影响。在文中，他将“钱荒”造成的影响概括为“三波冲击”。第一波冲击是银行间的地震