雪珥：国有资本也曾是天使

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　　在晚清50年的改革开放中，出台了大量鼓励民间投资的政策，民资的投资不足，并非来自官方的阻挠和封锁，而主要是民资本身的薄弱——中国资本主义的发展并非生产力积累的结果，而首先是出于商战救国的政治扶持。这令“权力”在中国资本主义发展中成为非常重要的生产要素，这无关道义评价，而是客观史实，也是构建此后中国特色资本主义的历史框架。

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　　尽管唐廷枢、徐润的加入，令招商局的招股工作大为顺利，这家公司还是必须依赖于政府的扶持。而盛宣怀作为李鸿章最为信任的人，在招商局高层的“四人帮”中，成为这种政府扶持的关键枢纽。

　　官方的支持，首在资金。

　　在朱其昂挂帅的那几个月，招股工作毫无进展，来自政府的20万串制钱（折银12. 3万两），实际上就成为这家公司的启动资金。这笔款项，并未作为官本投入，而是作为官方的贷款，实际上是放弃了官方原先完全可以拥有的股权，而只收取贷款利率。

　　对招商局在甲午战争前的资本构成列表分析（下表，复制自黎志刚《轮船招商局的经营问题（1872-1901）》），可以发现，来自财政的贷款，一直发挥着重要的作用。

图表-招商局资本对比表

　　在该表所统计的17个年份的数据中，考察官款在招商局借款中的比例，有10个年份超过50%；而官款在总资本的比例，有12个年份超过20%，其中5个年份甚至超过40%。无疑，这是一个相当高的比例。

　　将这些数据制图分析，能更清晰地看到变化。

　　唐、徐二人入主招商局，商股招股到位后，大约在2年的时间内（1874-1876年度），官款在招商局总资本中的比例，只有20%左右。但在1876-1877年，为收购美商旗昌轮船公司，招商局的自有资金根本难以应对，盛宣怀因此发挥巨大作用，从南洋大臣沈葆桢手中借得官款100万两。这笔借款，令并购工作顺利实现，也令官款在总资本中的比例接近50%（下图《轮船招商局官款比例》，A点）。

图表-轮船招商局官款比例（2）

　　官款在招商局发展的第三次“救命”作用，是1883 年上海金融风暴中，李鸿章“筹拨银36 万余两，以支危局”，这笔款再度拉高了官款在总资本中的比例（下图《轮船招商局官款比例》，B点）。

图表-轮船招商局股本与债务占总资本比（3）

　　尽管作为标志性的民族企业，招商局的自有资本在整个资本构成中的比例，直到1887年才超越了债务（下图，《轮船招商局股本与债务占总资本比》）。这家企业一直在高负债率之下运营，而值得注意的是，他们所得到的官方贷款利息只有7-10%，大大低于市场利率30-50%。这种低息贷款在其债务中经常占据一半以上，大大减少了招商局的财务成本。

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　　在中国特色的资本主义起步的阶段，国有资金在扶持工商业方面发挥了极大的作用，还有大量远比招商局更为典型的案例。

　　对整个晚清改革所设厂矿的资本进行分析（下表，《设立的厂矿及其资本》），能强烈地证明国资在其中的巨大作用。

图表-晚清 厂矿资本统计（4）

　　对上表进行分析，可以看出，年度资本投资额，纯商办要迟到甲午战争之后才开始超越官办或官商合办的投资额（下图《年度投资额对比图》）：

图表-年度投资额对比图（5）

　　而倘若计算累计投资额——即把当年及此前各年的投资额相加，则更能清楚地看出，纯商办资本的累计投资额，直到1901年超越官办及官商合办投资，并在随后两年出现拉锯，直到1904年再度超越，并从此稳定（下图，《累积投资总额对比》）

图表-累积投资额对比图（6）

　　更为重要的是，在商办与“官办及官商合办”的每家企业平均投资额对比中，民营资本明显地表现是“散、小”特征，单家企业投资额十分低下。对整个统计周期内的单家企业平均投资额分析，商办企业平均只有21.1元，“官办及官商合办”平均高达66.3万元，而中外合办企业更高达75.9万元。

图表-单家企业平均投资额对比图（7）

　　在晚清50年的改革开放中，出台了大量鼓励民间投资的政策，民资的投资不足，并非来自官方的阻挠和封锁，而主要是民资本身的薄弱——中国资本主义的发展并非生产力积累的结果，而首先是出于商战救国的政治扶持。这令“权力”在中国资本主义发展中成为非常重要的生产要素，这无关道义评价，而是客观史实，也是构建此后中国特色资本主义的历史框架。正因如此，盛宣怀这样的官员才有可能成为巨富——而且并非主要依靠个人腐败所得，而是政策提供的巨大空间。

　　国资在中国特色资本主义发展中的引领作用，不可否认，没有这种投入，中国早期的工业基础无从建立。当然，由此伴生的“公权力”对“商权利”的无度侵蚀，也无可否认。只是，这种侵蚀并非国资的原罪，而是制度落后、且不注重“技术”细节的必然结果。对于“我本善良”的国资，关键还是在于如何驾驭，或许这就是“制度”。

　　（作者系太平绅士、历史研究者。）

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