【财经网专稿】记者 王熙喜
2013年8月1日，标准普尔宣布，将北京控股（00392.HK）的评级展望由稳定调整至负面。随展望调整，标普也将该公司及其担保债券的大中华区信用评级体系评级由“cnAA”下调至“cnAA-”。与此同时，标普确认该公司“A-”的长期企业信用评级，及其担保的未偿付债券的所有评级。
标准普尔信用分析师吕岚表示：“标普调整北京控股的评级展望，这是因为考虑到该公司不断上升的收购偏好，未来二十四个月内其财务实力可能继续趋弱。标普确认评级是因为该公司核心的燃气输送和分销业务继续贡献强劲的现金流，且该公司维持着较高的现金余额。”
北京控股近期公告称，向母公司北控集团收购其所持的中国燃气控股有限公司（中国燃气）22.01%股份，收购金额约为82亿港元，这显示其激进的扩张计划。该笔交易需获得北京控股小股东的批准。
过去两年来，北京控股迅速增长的债务，规模较大的资本支出，受到挤压的利润率，已削弱其财务实力。2011-2012年，该公司运营资金与总债务的比率从2010年的逾35%降至约15%，自由运营现金流为负值。以北京控股当前评级衡量，该公司已没有进一步增加财务杠杆的空间。
标普认为，北京控股的扩张战略将削弱其信用优势，并令其财务杠杆进一步承压。该公司的信用优势主要归功于其在北京市场的燃气输送和分销业务。
标普认为，收购中国燃气的计划不会对北京控股的信用状况产生立竿见影的财务影响。北京控股将主要通过向母公司增发新股支付收购对价，标普预计来自中国燃气的股息贡献也将有限。以历史数据来看，中国燃气的派息较少且波动较大。上述情况将降低北京控股从此项收购中获得的有效资本回报率。
标普认为，中国燃气的信用状况远逊于北京控股。标普基于中国燃气液化石油气分销业务的市场风险及较低的利润率，其较高的财务杠杆和债务再融资风险，以及潜在的企业管治问题，得出上述看法。以上劣势部分抵消中国燃气在中国运营一个大型且多元化的城市燃气资产组合的优势。
此外，标普不确定此项收购与北京控股的燃气输送和分销业务的协同效应，因为北京控股对中国燃气的经营不具有控制权。北京控股是否增持中国燃气的股份以获得控制权也存在不确定性，若北京控股计划提高持股，则该公司增加投资和资本支出的可能性即上升。
若收购、注资或监管风险加剧显著削弱北京控股的盈利能力和现金流，则标普可能下调其评级。若该公司的发展战略和债务融资支持的扩张较标普当前预期的更为激进，标普也可能下调其评级。若该公司未来十二个月内无法将运营资金与总债务的比率保持在15%，可能触发评级下调。
（证券市场周刊供稿）
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