⊙记者 闻静 ○编辑 张亦文
2013年，各大基金公司争相布局行业ETF，金融、地产、消费、医药卫生、能源、原材料等行业ETF集中扩容。
既然基金公司已经提供了充足的“弹药库”，接下来，
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跟着债券市场投资者“玩”轮动，让更为专业的投资者去玩“对冲”，没错，就是这样的！
跟随债市投资者“玩”轮动
回过头来看这几年的行情，A股市场的行业轮动特征相当明显。
2009年，原材料表现很不错，到了2010年，医药行业强势回归，2011年金融抗跌，2012年，地产涨幅最大，而到了今年，几乎就是TMT的天下。
把握行业风格轮动，怎么选对行业，关乎投资胜败。
如何选行业呢？方法有很多种，对于那些自身判断能力有限的投资者，就跟随有能力判断市场的聪明人来赚钱吧。
当然，这个聪明人还不能直接影响股票市场，否则其行为会抬高投资者的买卖成本，大部分收益也会被其提前获取。什么人能满足这些条件呢？答案是债券市场投资者。
在海通证券娄静看来，债券交易主要发生在银行间市场，这个市场主要由商业银行、保险公司等机构投资者所主导，信息获取能力强，且交易行为理性。更为重要的是，这些投资者对于股市参与力度较低，其获取的信息只是应用于债券市场，难以在股市中激起波澜。
此外，不同于卖方研究员的各种主观“故事”和“美好预期”，债券市场的收益率是买方机构实际投资得到的结果，是对优质信息的高度综合，相对更为客观，指示作用也更强。
既然找到了“组织”，如何根据组织动向来指导行业ETF配置呢？
“本质上看，股价等于市盈率乘以企业净利润，前者取决于市场资金丰裕程度，后者则与盈利面相关。一般来说，债券收益率曲线上的短期利率与资金面相关，而长期债券和短期债券利差与信用利差则与企业盈利前景相关，所以我们可以通过观察各种债券收益率和利差变化来执行相应策略。” 海通证券娄静认为，按照资本密集程度，各类行业能划分为重资本和轻资本行业，按照估值水平，则可分为高、低估值行业。
“资产负债率较高，更加依赖外部资金的重资本行业对于资金面相对敏感，当资金面趋松，市场利率下行时，重资本行业受惠力度高于轻资本行业。相应的，当资金面趋紧时，轻资本行业不易发生贷款偿付或者后续投资无法跟进等问题，所受的影响相对更小。而高估值行业对于盈利面更加敏感，在市盈率不发生显著变化的前提下，当盈利提升时，市盈率较高的行业股价提升幅度更大，反之则亦然。”
将以上逻辑与各种债券收益率变化相结合，就构成了行业ETF的配置策略。当短端利率下行，资金面趋松，同时信用利差下降，长短利差上升，企业盈利有望改善时，投资者可以选择重资本、高估值行业，例如能源或材料ETF，当债券收益率反映出未来资金面趋松，但企业盈利恶化时，则可以选择重资本+低估值行业，例如金融地产ETF。
特有的“对冲”玩法
对于更为专业的投资者，一旦行业ETF被纳入融资融券的标的，则可以构建出更为丰富的投资策略，如景气行业与市场对冲策略、行业配对的多空交易策略、行业与个股对冲策略等等。
所谓景气行业与大盘的对冲策略，具体操作是买入看多的行业ETF同时卖出股指期货，从而对冲掉行业ETF中所暴露的市场整体风险并获得该行业的超额收益。
与此截然不同的则是，看空行业与大盘的对冲策略。具体操作是卖出不看好的行业ETF同时买入大盘指数ETF，从而过滤掉该行业的下跌风险，并获取反向卖空的收益。利用该策略，投资者可以将其对于行业轮动的判断转化为超额收益。
而不同景气度行业之间的多空配对策略，则是买入高景气行业同时卖空景气度较低或政策压力较大的行业，从而能放大行业轮动策略的收益，可看作行业轮动策略的增强玩法。
此外还有个股与行业的对冲策略，这又包括绩差个股与行业的对冲策略以及高成长企业与行业的对冲策略。所谓绩差个股与行业的对冲策略。假如投资者认为某行业未来的发展极具潜力，但是其中个别公司因为经营不善而“拖了后腿”，且该股在融资融券的范围内，那么投资者可以买入看多的这一行业ETF，同时卖空该个股，从而可以过滤掉该个股的“负能量”。
所谓高成长企业与行业的对冲策略，是指买入有望超越行业平均水平的公司股票，同时做空行业ETF以对冲掉个股的风险暴露，从而剥离出个股的Alpha收益。对于擅长自下而上选股的投资者来说，该策略可以使其更好地过滤掉投资组合的额外风险，专注于选股带来的超额收益。
当然，如果上述玩法对你而言都太复杂，那么，还有一种更为简单的玩法，那就是选定一、两只成长性不错的行业ETF，长期持有。
在国内经济转型的当下，医药、消费等行业，无疑具备更好的成长性。这种策略适用性广，即使是对股市参与并不频繁的普通投资者，只要对某个行业有信心，都可通过行业ETF分享其长期增长带来的收益。
行业ETF一览表
基金代码 基金简称
159928 汇添富中证主要消费ETF
159929 汇添富中证医药卫生ETF
159930 汇添富中证能源ETF
159931 汇添富中证金融地产ETF
159933 国投瑞银沪深300金融地产ETF
510610 华夏上证能源ETF
510620 华夏上证原材料ETF
510630 华夏上证主要消费ETF
510650 华夏上证金融地产ETF
510660 华夏上证医药卫生ETF
512010 易方达沪深300医药卫生ETF (来源：上海证券报)
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