民生投行黑色2013：团队动荡、项目转手、模式重构

　　民生投行黑色2013：团队动荡、项目转手、模式重构

　　通达股份、康缘药业、中捷股份增发，华闻传媒、佳都新太、达华智能、银星能源并购重组等7个项目撤掉民生

　　理财周报记者 田小蕾/北京报道

　　还有近一个月，民生证券即将熬过“6个月内部整改”的黑色日子。

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• 康缘药业
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　　对于民生证券投行上下，5月31日那天，证监会宣布对其处以“6个月内部整改”，成为其难以忘怀的“黑色星期五”。在此后6个月“什么都不能做的日子”，也成为他们心中难以忘怀的痛。

　　急于再融资和并购重组的上市公司，已经等不及民生，再择“新欢”。

　　“民生好多项目都无奈转给了别的券商，挺郁闷的。”华南一家会计师事务所会计师惋惜道。

　　幸运的是，IPO迟迟未开闸，给了民生证券喘息和调整的时间，拟上市公司也害怕重新排队，多数选择陪民生一起忐忑等待开闸日期。民生尚未在IPO项目上遭遇重大损失。

　　7项目无奈转手

　　2013年8月13日，通达股份发布公告，将保荐机构由民生证券更换为中原证券，原因是已启动非公开发行股票工作。民生证券是其2007年上市时的保荐机构，为其服务5年多。

　　通达股份并非孤例。今年1月16日、1月21日，通达股份，康缘药业相继公布了定增预案，彼时，两个均为民生证券的项目。

　　康缘药业在今年9月将定增项目的主承销商由民生证券换为中金公司。“民生证券如果能正确处理当前所面临的问题，以后还是会有好的发展的。”康缘药业董秘表示。

　　不过，早在今年1月就公布定增方案的通达股份和康缘药业，没想到民生深陷今年3月开始的财务核查泥潭，所以，至今这两个定增项目仍在审批中。

　　2013年8月9日，中捷股份也将保荐机构由民生证券换成浙商证券。而2012年12月底，民生证券刚刚接替光大证券负责中捷股份的持续督导工作，并担任其2012年非公开发行股票的主承销商。

　　中捷股份内部人士对理财周报记者说，“我们在申报非公开发行股票前，就把民生证券给换掉了，因为他们受到证监会处罚，还没有了结。浙商证券对我们进行了尽职调查。”

　　中捷股份比通达股份和康缘药业幸运，其定增申请已于11月14日获得发审委通过。

　　“与中捷股份不同，康缘药业是中间换成中金公司，现在对风控要求严格，中金公司估计会重新审核材料，重新申报项目，可能会耽搁项目进展。”北京一家大型券商投行人士分析。

　　不仅是再融资项目成为别家券商口中的肥肉，就连并购重组项目民生证券也只能无奈转手。

　　据理财周报记者了解，今年5月，华闻传媒、佳都新太、达华智能的并购重组项目均将民生证券从财务顾问的位置上拿了下来，华闻传媒改聘国海证券，佳都新太和达华智能改用东北证券。去年与民生合作过重组项目的银星能源，今年7月的重组项目则选用国开证券。

　　据一知情人士向理财周报记者透露，佳都新太与东北证券的“联姻”，是由民生证券“牵线”。

　　上述知情人士表示，当时佳都新太主动向民生证券建议找合作方。“他们也不想再麻烦自己重新找。”

　　另外一家把民生证券从财务顾问位置上撤下来的上市公司知情人士夏先生（化名）向理财周报记者表示，公司在做出决定前，找了一些案例研究，看别人换了，公司也选择换掉。“IPO暂停是收购的好时机，公司等不起。”夏先生说。

　　夏先生还告诉记者，“虽然监管层并没明确表示不收民生证券作为财务顾问的材料，但担心民生受罚券商的身份会给委员留下不好印象，而民生也不想耽搁公司，所以双方协商后，公司决定另聘财务顾问。”

　　中途更换财务顾问，也让上述项目的重组进程耽误了3个月时间。“预案4月中旬过了董事会，然后就发出股东大会通知，因为民生证券这个事情，公司5月10号左右才发的股东大会通知，6月24号召开股东大会。后来碰上补年报。补完后公司又发了一个补正材料通知，直到8月份监管层才正式接收材料，”夏先生说，“本身可以直接跟反馈一起把中报补过去的，申请延长反馈十几天。”

　　对于只是更换了财务顾问但IPO和持续督导的保荐机构仍然是民生证券的公司，如果启动再融资该怎么办？“公司也咨询过，再融资和IPO持续督导可以选择两家券商，不用必须换掉正在持续督导期的民生证券。”夏先生说。

　　IPO迟迟未开反而给了民生证券喘息的机会，尚不至于在IPO上损失惨重。据Wind数据统计，目前民生证券在会项目44个，除去22个终止审查的项目，还有14个辅导备案登记受理、5个落实反馈意见中、2个已预披露、2个初审中、3个已通过发审会项目。

　　项目转手内情

　　前述接近民生证券人士表示，民生转给其他券商的项目接下来还会陆续出来。

　　上市公司与民生证券中途分手，是否会付给民生辛苦费？

　　前述佳都新太知情人士称，佳都新太承销费付给东北证券，包含财务顾问费，承销费率在2%左右，至于东北证券和民生证券怎么分，并不清楚。

　　广州一名保代曾告诉理财周报记者，若新保荐机构纯粹走通道形式，那么在项目收入中，两家券商五五分成。而北京一家中型券商投行人士则表示，如果仅作为通道，就意味着新券商只签字，不出人不干活，所以只能收到通道费，大部分钱还是进入老券商袋中。

　　前述佳都新太知情人士表示，项目在转给东北证券后，佳都新太就直接跟东北证券对接，不过民生做的方案里面主要的、基本的东西不会变。

　　东北证券也不仅是作为通道的存在。

　　夏先生表示，新券商对重点问题还需要再审核，像一些工商档案、历史沿革到工商局调出来看一看，或者查阅民生以前搜集的资料，但是每个财务顾问内核关注的点和做事方式都不一样，有些他们要自己访谈才会签字。

　　“现在都不敢做通道了，券商内控是不允许的，你不知道别人的项目是否有问题，大家不敢接手，或者是派自己员工重新做一遍。”深圳一保代称。

　　北京一家中型券商投行人士表示，如果是首发项目中途被别的券商拿走，还能收回点改制费和辅导费，50万到100万元不等，也有超过100万元的，但如果是再融资和重组项目，则可能一分钱也拿不到。

　　“很多项目收不到什么钱，只有一些项目能收回来一些。”前述接近民生证券人士说，“有的是企业自己找合作方，其他券商也会盯上这些企业，这种情况收钱较难，就看民生怎么跟企业谈，有的是民生牵线，这样还能收回来一些成本。”

　　对于保代来说，每月至少有两三万元的基本工资和6万元左右的津贴，但项目组一般成员，每月工资也就7000元至8000元，待项目完成才有奖金。如果项目被转手，前期辛苦汗几乎等于白流。

　　尽管项目逐一流失，但前述接近民生证券人士表示，很多企业还是跟民生保持很好的合作关系，只是因为这段时间比较特殊，才暂时另选新搭档。

　　一家重组项目换掉民生的公司内部人士评价民生：“专业能力不错，当年我们IPO也是很快上会并过会，此后在持续督导期间出一些意见、年报，审查也很专业，还会继续保持合作。”

　　在民生证券处罚落地之时，一名投行资深人士就向理财周报记者表示，内部整改带来的短期经济损失还好说，关键是人员和组织架构如果要重构，没有2-3年弄不起来。

　　民生证券内部的不安已经初见端倪。

　　“我知道已经走了三四个人。”前述接近民生证券人士表示。

　　据上市公司公告显示，今年3月份以来，民生证券保代江轶、邢金海、刘小群、杨治安、孙莉相继发生工作变动，后4人是集中在9月后离开，会里尚无项目。

　　上述9月后离开的4人在证监会网站上尚未变更信息。证监会网站显示，民生证券投行从业人数310人，保代79人。

　　兼并部人员也开始流动。上市公司公告显示，在重大资产重组项目持续督导期间发生工作变动的除了保代孙莉外，还有李枫、白恒飞、李薇。

　　去年，民生投行共21个业务部，其中北京6个业务部、1个兼并部，上海6个、广州2个、深圳4个、山东1个、南京1个。不分行业组，只进行相应的引导。

　　重构投行

　　离开的人，应该仍然记得民生投行曾经的绚烂。

　　据Wind数据显示，民生证券2010年首发项目为7个，收入排在行业第20位；而在2011年其首发项目有10个，收入一下跃到第7位，与齐鲁证券一起成为当年最显眼的两匹黑马。在2012年下半年IPO暂停的情况下，民生首发项目仍有7个，收入继续上升排到了第6位。

　　这与民生证券的战略有关。民生证券想要当后起之秀，就得选择容易出业绩的投行和研究业务。民生证券董事长余政曾多次在公开场合强调：投行、研究是公司的两台“发动机”，研究是基础“发动机”，投行是高端“发动机”。

　　广州一家上市公司的高管用“霸气”来形容民生证券投行，其表示，“2010公司交给民生做的定增项目，从报会到过会，只用了不到3个月时间，很满意。”

　　作为后起投行，想要迅速积累资源，就必须靠人。2011年以来，民生证券大肆招揽投行队伍，团队规模从20多人增加到近80人。这些人员中，通常是带着项目被招揽到民生证券。

　　然而，民生采取的也是国信、平安式的小团队作战模式，这种模式风格偏激进，把握风控难度较大，风险终于在证监会史上最严财务核查中集中爆发。

　　民生证券“6个月内部整改”的处罚于6月14日生效，还有一个月，民生证券就能踏过死限。民生内部人士表示，由于监管层没有验收，所以尚不方便谈论。

　　与民生崛起模式相似的齐鲁证券已经在今年中旬进行了大部制改革，放弃小包工头制，参考中信证券的大投行体系，且保代津贴与项目挂钩，提高承揽和承做奖金比例。

　　2013年以来截至2013年11月15日，民生证券承销项目15个，排在第24位，其中3个增发、1个配股项目，以及发行了1只可转债和10只债券。而根据已公布的数据，增发和可转债项目共计为民生带来5699.9万元的承销收入，排在行业第16位。