研究机构：申银万国
本期投资提示：
车市的良性表现依旧在延续。11月第三周狭义乘用车销量增速小幅提升，单周同比增长为35%，11月前三周整体销量同比增长33%；整体车市稳定增
相关公司股票走势
11月各地新能源公交开始出量，预计市场整体增速走高。依托于新一版的新能源政策，10月内各地方已经逐步完成申报，从目前各地申报情况来看，客车仍然是其规划销量占比最高的车型，研报预计11月各地逐步跟进新能源新政后行业销量颓势能够扭转。经济的平稳增长以及重卡本身的更新周期到来支撑重卡销量的回升，同时各地逐步推进的地方版国四排放标准也催生出一定的购车效应，10月重卡销量符合预期，预计11月重卡增速小幅回落至25%左右，但整体国四比例上升的趋势仍然可以维持。
投资建议：1)乘用车：仍然看好整体乘用车板块，首推长安、上汽、长城、南轴、华域；2)三季度为客车行业增速的低点，依旧看好客车龙头，推荐金龙+宇通的新能源公交组合；3)重卡：节能政策持续推进，推荐潍柴动力+威孚高科。
上周乘用车主要车型优惠幅度乘用车市场价格一直是终端客户、经销商以及厂商关注的重点因素之一，研报整理了乘用车主要车型优惠幅度，以提供不同价格档次、不同车型的目前降价情况。本周发布汽车价格折扣指数，本周汽车价格折扣较上周上升0.32个百分点，年初至今汽车折扣累计上升6.03个百分点。
上周行业及公司要闻：
长安汽车：全新Mazda3于明年投产并销售(来源：全景网)康斯博格获3300万欧元订单供应手动变速系统(来源：盖世汽车网)广汽比亚迪将合作在增城设厂生产电动汽车(来源：南方日报)菲亚特-克莱斯勒10月在华销量激增113%(来源：盖世汽车网)本田拟将海外工厂出口比例提升至两到三成(来源：盖世汽车网)立足中国辐射亚洲法雷奥无锡新工厂投产(来源：无锡日报)沃尔沃启动新渠道战略建新标准零售体验店(来源：新京报)上海大众第1000万辆轿车下线(来源：北京商报)大众将在我国引进四款新能源车(来源：国际新能源网)北京奔驰本土化进程加速新合资模式利好(来源：搜狐汽车)
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证券时报网（www.stcn.com）11月25日讯 电子行业周报：明年电子板块继续精彩纷呈，推荐“金花”组合研究机构：光大证券
2014年消费电子大格局苹果触底、三星见顶、Google代表未来以2010年iPhone3为起点的移动互联网大潮方兴王艾，硬件作为移动互联网的基石，创新从不止步，研报对几大龙头企业判断如下：
1)苹果公司经历两年蛰伏，已经触底，2014年在大屏iPhone6、iwatch和itv等新品带动下将迎来新一轮上升周期，苹果股价自底部也已反弹超过30%；
2)三星在高端手机领域创新乏力，其迅猛增长势头已经出现颓势；
3)Google过去几年开始布局硬件，虽尚未形成规模，但作为最具有互联网精神和最具创新能力企业，Google代表未来，详情请见研报google系列报告。
从明年电子板块热点预测，仍将纷呈：
1)一季度苹果高增长，以及二季度iPhone6新品发布预期；
2)LED照明真正迎来大时代，并有望与LED背光在年中左右形成黄金交叉；
3)面板领域零部件如玻璃基板等进口替代趋势明确，京东方崛起和零部件企业本身技术突破是双重驱动；
4)触摸屏整体在手机、平板和Ultrabook带动下，仍将维持30%左右行业增速；
5)穿戴式设备在健康、运动和医疗等领域将率先发力，二代googleglass和iwatch等代表性产品将陆续问世；
6)金融IC卡行业明年仍见持续高增长，国产芯片有望开始替代；
7)主题投资机会有集成电路和军工电子等；近期港股电子股票舜宇光学和AAC明显开始反弹，台湾电子股底部迹象也很明显，大陆电子股票依然维持6月份以来盘整态势，龙头企业估值多在20~25倍间；
从选股角度，研报从公司本身(行业、公司规模、公司基因)、成长性和估值等角度，隆重推出金花组合：
2)五小金花(水晶光电、长盈精密、聚飞光电、长信科技、洲明科技)
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证券时报网（www.stcn.com）11月25日讯 国内TD-LTE频谱划分点评：TD-LTE频谱划定，4G发牌临近研究机构：招商证券
频谱划分符合预期，4G发牌准备就绪。本次TD-LTE频谱划分，中国移动获得了130M的频谱，联通和电信分别获得了40M的频谱，与中国移动作为TD-LTE主导运营商的地位相符，也体现了我国对TD-LTE产业链的政策倾斜。另一方面，此前电信和联通分别获得了60M和50M的FDD-LTE频谱，体现了监管层对于三大运营商之间的平衡。频谱划分落地，是LTE大规模建设的基础，也表明4G发牌在即。
市场预期4G牌照将在12月18日发放。目前工信部关于年内发放4G牌照的口径没有改变，频谱划定且多地的4G商用套餐已经开始放号，预示发牌临近。另一方面，中国移动将于12月18日正式推出4G业务主品牌“和”，考虑到3G时期中国移动选择在发牌当日公布了3G标识G3，研报认为4G牌照很有可能在12月18日发放。
继续推荐LTE板块，推荐龙头和拐点型企业，重点推荐中兴通讯。今年国内LTE进程总体顺利，但建设进度上略低于年初预期，导致板块内公司业绩释放有所延缓。但在运营商资本开支确定的情况下，因短期进度延迟导致的今年业绩不达预期，反而会增厚14年的业绩，推荐业绩弹性大的拐点型公司。此外，4G牌照即将发放，将形成年内LTE板块最强催化，并且牌照发放后，LTE建设将步入加速期，对行业业绩的拉动会逐渐体现，推荐最为受益的龙头型公司。研报对明年LTE板块的机会仍然维持看好，继续推荐LTE板块，重点推荐龙头与拐点型兼具的中兴通讯。此外，LTE组合还包括烽火通信、宜通世纪、邦讯技术、天源迪科、杰赛科技等。
风险提示：运营商投资低于预期，政策推进低于预期，行业竞争加剧引起行业利润率下降。
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证券时报网（www.stcn.com）11月25日讯 农林牧渔行业：猪价反弹的短期投资机会将至研究机构：兴业证券
旺季将至，猪价将反弹。短期内生猪供需格局的关键的是季节性需求变化。
回顾历史，冬至-春节附近的旺季消费对猪价有持续拉升作用。
在时间上。一般从11月中下旬开始，至1月中下旬附近结束，持续2个月左右。原因是冬至-春节的消费旺季和腊肠制作习惯，屠宰场的提前备货使得价格上涨时点有所提前。
在幅度上。一般反弹幅度在2元/公斤左右。当前时点，猪价从低点15.2元/公斤附近(搜猪网11月1日数据)缓慢回升至15.58元/公斤(搜猪网11月21日数据)，即反弹才刚刚开始。研报预计此次反弹使得价格达到16-17元/公斤附近。
禽类价格持续回升。禽类养殖盈利低于养猪。原因是速生鸡、禽流感事件对于下游消费的冲击。四季度起禽类价格环比改善，事件影响逐渐消散，而年底补栏旺季将至，鸡苗价格有望持续回升。
投资建议：回顾2012年年底至次年春节附近，养殖股票最大累计超额收益达到30%以上(大盘涨幅20%)。研报认为今年在大体趋势上会复制去年的行情，而目前股价未充分放映，相关股票有超额收益!此次反弹推荐标的一类是流动性较好养殖龙头新希望、圣农发展、雏鹰农牧。另一类是弹性较好的民和股份、益生股份、华英农业。
风险提示：14春节后猪价将大幅回落。因此这次反弹只是阶段性机会。最近1-2轮周期，只有07年和11年春节后猪价仅小幅调整。这两年的背景是猪价处于上涨周期。以10年为例，年中母猪存栏充分消化，生猪存栏水平也大幅低于09年。而13年的情况与10年大有不同。研报认为14年春节后猪价回落是大概率事件。
反弹幅度可能小于去年。考虑到三季度起养殖户普遍押宝冬至-春节的行情，生猪存栏已经快速回升至与去年相当，而消费不会好于去年。因此研报预计年底反弹幅度可能会小于去年。
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证券时报网（www.stcn.com）11月25日讯 食品制造行业：调味品高端餐饮渠道营销模式简析研究机构：齐鲁证券
投资要点
近期齐鲁证券与粤港澳名厨协会周伟武会长就调味品高端餐饮渠道营销模式进行了交流，纪要如下：
1、调味品市场的结构和调味品的使用
调味料下游主要是两大市场+一小市场。两大市场是餐饮、家庭，一小市场是食品加工企业。从大类来说，分酱料类和酱汁类，酱油属于酱汁类。餐饮市场增长比较快的，家庭市场随着外出工作休闲时间增加，量在逐渐收缩。从量来说，餐饮大于家庭市场。
从餐饮来说，金字塔顶端是高端餐饮，星级和高档酒店这样，还有中低端的市场。高档餐饮在餐饮营业额中占比大，但是中低餐饮翻台快、客流好，在调味品市场中占比更大。而且人均50-70的中档餐饮的增长前景非常的乐观。高档餐饮里面品牌集中度很高，例如鸡粉和鸡汁，联合利华占70%以上，雀巢和李锦记分剩下的30%。为什么联合利华这么大，因为进入得早，后来其他后来者看到这个好也来做，分了一点市场。整体而言调味品在每道菜里面也就3-5块钱，但对菜品的口味起决定性的作用。
2、品牌格局和推广路径
最高档的市场仍然是由外资品牌占据，例如联合利华的家乐，李锦记。
产品推广有三种模式：
外资大品牌的品牌推广模式：品牌公司牢牢抓住品牌推广，通常是通过和高端酒楼大厨的合作实现，大厨合作主要是以主厨顾问团的形式。包括合作开发菜式，开发调味品，组织厨师团的训讲和培训来推广菜式和调味料品牌。这一项支出年投入至少在500万。通过这种方式实现产品的创新和品牌推广。同时，由经销商实现铺货和日常的客情维护，实现销售和回款。
中低端品牌的经销商推广模式：各地通过经销商来做主厨的拜访、客情等，自己做的相对较少，比如珠江桥品牌只有1-2个主厨，海天没有主厨团。但是经销商会负责在各地的推广。国内的品牌这种模式相对比较多。
低端品牌的分销模式：通过在批发市场小店销售，各家批发店主根据自己的关系能卖多少卖多少。
3、主厨在调味品推广中的作用
两大作用：一个是菜式的推广推动调味品品牌的使用，还有一个是主厨参与调味品的创新。
像料酒、醋几十年都是一两个单品，并不是这个东西不可以丰富，而是企业没有创新把这个品类做大。
主厨决定了调味品90%的采购。
4、新品牌进入难度非常高
低端品牌很难进入的原因有几个：
一、高级酒店对品质要求高，厨房都有品质认证，比如ISO9000和其他一些国际标准，对调味品生产同样要求符合质量标准，很多企业其实是没有这个资格的；
二、菜式相对稳定，菜式有配方的，换一个调味料就要调整配方，通常没有大的变化，主厨不会这么干，先入为主；
三、品牌认可，主厨通过圈子推广(类似医药的学术推广)认识品牌和调味品品牌，小企业没有做品牌的意识，所以很难进入。
5、为什么联合利华的家乐对先来者李锦记有蚕食
联合利华的品类丰富，东南亚菜、粤菜、现在还增加麻辣品类，这个比李锦记大很多倍，李锦记100%是粤菜品类。
联合利华的创新做的非常的积极，不仅仅是用菜式推广调味品，而是和主厨一起创造菜式和调味品。现在酒店对于菜式的创新要求都挺高的，每阶段都要创新，这个就给新品牌进入提供机会，联合利华这方面做得很好。而且有外资背景，会有中西结合元素的调味料。
家乐的品牌力很强，客情维护有时候做得比李锦记更好，所以有的地方有蚕食。
家乐做得很积极，比如蚝油，辣口味的流行，就会开发偏辣的细分口味，再如开发东南亚菜的酱料，带动行业的推广。
6、关于重点品类蒸鱼豉油的诞生和品牌格局
蒸鱼是广东的名菜，大师傅会用生抽、蚝油等调制成蒸鱼酱。李锦记利用这个原理，用工业的方法制造出蒸鱼豉油比较方便。
但是，市场份额海天比较大。比起买豉油，大师傅自己调配更便宜，粤菜馆很少用。后来反而是湘菜剁椒鱼头用的最广，不用配，一浇就好，海天在这个市场中抢了不少份额。
一个菜式的火爆会养活一个产业链的人，比如说剁椒鱼头，种剁椒的那个地方整个就红火起来了。
但是为什么有的酱料就只有在一个地方好，走不出去，实际上就是没有找到很好的推广的方法。这个不容易。
7、为什么后来者可以居上，模仿创新的成本怎么样?中档市场营销模式有什么区别?
其实品牌间最大的区别，决定根本的就是创新。家乐，李锦记都做得很好。海天的起来，是他专注做了十多年酱油，之前只有酱油。当时广东的几个酱油国有企业都不行了越做越小，广东只有他一个酱油牌子，慢慢做大了。
其实跟着别人模仿创新，自认为没什么成本，无非你用顶级大豆，我用一般大豆，这个成本是人为可以去选择的，口味也可以做到接近。所以价格下来做中端市场也是一个不错的选择，这个市场可能就比较难去通过主厨方式推广，太多厨师，高档餐饮厨师会对他们有影响，但是对他们的品牌选择影响也相对有限。这个时候，经销商，怎么服务比较好，差别就比较大了。
普通的经销商，也就卖了货完事了，不管渠道和厨房实际动销，厨房有很多东西，卖进去，通常用，也就用一点点。做得好的服务渠道不一样，他们会跟进厨房，连多少库存，补多少货，用多少，都要了解。这样就真正做到扎实了。
8、在中档市场，是现有中低端品牌更有生命力，还是高端品牌下沉更有潜力
这块市场大，客流多，增长快，高端品牌也很重视，其实就是价格，他们用量大，高端品牌通过简化包装、减少流通渠道，降低成本和价格。
现在的那些品牌渠道做得好的话，也是很好的，市场很大。
总之感觉，在中档市场，现在做品牌的几乎没有，做渠道为主，可能国内品牌主导，大家品牌的意识比较弱，都是抢市场，所以渠道维护变得很关键，以后应该也会变化。
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证券时报网（www.stcn.com）11月25日讯 煤炭行业点评与每日数据：秦皇岛港山西优混价格上涨研究机构：信达证券
行业看法：11月22日周五，煤炭行业指数下跌0.26%，沪深300指数下跌0.50%，其中，动力煤板块小幅上涨，上涨0.01%；炼焦煤、无烟煤板块分别下跌0.41%、0.62%。据中国之声《央广新闻》报道，国家安监总局11月21日召开煤矿安全生产电视电话会议。根据国务院意见的要求，到2015年底前，国家将会再关闭2000处以上的小煤矿。
煤价：秦皇岛港山西优混价格上涨。根据11月22日数据，秦皇岛港5500大卡山西优混平仓价为585元/吨，较前一日上涨10元/吨或1.74%；广州港5500大卡山西优混库提价为675元/吨，与前一日持平；广州港5500大卡澳洲进口动力煤库提价为625元/吨，与前一日持平。
产销：山西商品煤产量增加，山西煤炭铁路销量增加。11月21日，山西商品煤产量约271.5万吨，较前一日增加3.7万吨或1.38%，保持较高水平；11月21日，山西煤炭铁路销量132万吨，较前一日增加2.3万吨或1.77%。
库存：山西煤炭库存减少，秦皇岛港煤炭库存减少。11月21日，山西煤炭库存2413万吨，较前一日减少54万吨或2.19%。11月22日，秦皇岛港煤炭库存491万吨，较前一日减少14万吨或2.77%。
运输：山西煤炭装车数增加，沿海煤炭运价持续下跌，秦皇岛港煤炭卸车量及铁路调入量微减，锚地船舶数高位连续增加。11月21日，山西煤炭装车19104车。11月22日，中国沿海煤炭运价综合指数1313点，较前一日下跌4个点；秦皇岛-广州煤炭运价62.6元/吨，较前一日下跌0.1元/吨。11月22日，秦皇岛港煤炭卸车量8680车，较前一日减少82车或0.94%；铁路调入量69.4万吨，较前一日减少0.5万吨或0.72%；锚地船舶数153艘，较前一日增加12艘或8.51%。
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