在房地产业不景气的背景下，处于产业链最末端的东易日盛，2011年财报却异常靓丽，各项财务数据均创出历史新高。但是仔细研读公司招股说明书
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根据投资时报研究部最新推出的"83家IPO公司投资价值排行榜"，东易日盛得分排在全部83家IPO公司中的倒数第五，这从另一层面也佐证了该公司的投资风险所在。
与此同时，行业人士也告诉记者，东易日盛全力推进连锁加盟业务，公司在实现快速扩张的同时，带来的管理风险却与日俱增。特别值得关注的是，东易日盛与其连锁加盟商之间存在的大量财务往来，也可能成为公司修饰业绩的手段。
行业衰退 家装萎靡
东易日盛招股说明书显示，作为一家专业的家庭装饰企业，其营业收入大部分来源于整体家装工程收入，家装行业与房地产业具有正相关性，容易受到房地产行业周期的影响。
2010年，国务院发布了《关于坚决抑制部分城市房价过快上涨的通知》，随后调控政策密集出台，住宅交易市场成交量减少，住宅装饰需求增速降低。
产业环境逐步恶化的同时，东易日盛的业绩却丝毫没受到影响，2009年以来连续三年保持高增长。与之形成鲜明对比的是，公司家庭装饰业务项目的套数却出现了显著的滑坡。数据显示，2009年东易日盛开工项目套数为6128套，2010年为6147套，2011年这一数据却降低为5720套。
北京一家中等规模家装公司总经理裘先生告诉投资时报记者："家装行业别墅、豪宅等大项目利润率最高。90至150平方米的普通住宅项目可以平方米计算工程造价，现在北京等大型城市家装基本在每平方米1000~1300元。90平方米以下的小型住宅，一般大型装修公司都不是很感冒，总造价有限，利润也相对有限。"
按照东易日盛披露的数据，150平方米以上的大型项目2010年为2391套、2011年为2403套，数据基本持平。90~150平方米的项目，从2010年的3471套降低到2011年的2834套。90平方米以下的项目，从285套增加至483套。一位不愿透露姓名的券商分析师告诉记者，东易日盛公告的数据中，90平方米以下项目的快速增长更多体现出刚性住宅需求的增加，90平方米以上项目的明显滑坡则受到了地产调控政策的直接影响。
裘先生对记者表示，东易日盛90平方米以上的大型项目，基本反映了地产业衰退的状态。90平方米以下项目如果以均价每平方米1000元计算，198套增量带来业务量增长约为2000万元。即便是计算上房屋装修单独收取的设计费用，可能对公司带来的业绩提升也非常有限。
根据中国建筑业装饰业协会提供的数据，2003年—2010年全国家庭装修产值增速，从2003年的26.63%降低至2010年的5.56%，特别是2008年全球金融危机爆发后，国内家装行业更是出现了近10年来最猛烈的一次衰退，当年增长为-2.3%。
上述分析师介绍，装饰装修行业可分为两大类，一类是东易日盛为代表的普通家庭装修，另一类是大型建筑物为标的的公共装修。目前A股市场中，上市家装公司主要包括金螳螂（SZ.002081)、广田股份(SZ.002482)、亚厦股份(SZ.002375)等，其中广田股份是著名房企广州恒大的"寄生"公司，公司所有订单均来自恒大，项目均为住宅精装修，从宽泛的角度来讲也可以属于公装范畴。
从已上市的几家公装公司来看，业绩在近几年依然有保障。相对来说，调控政策对个人家装的冲击更为明显。
连锁加盟 修饰业绩？
传统家装陷入窘境，东易日盛着力打造的连锁加盟链条，也远非招股说明书描述的那样"钱"景美妙。
特许连锁加盟虽然可以为公司带来稳定的加盟费收入，但在公司业务比重中的构成却非常低。数据显示，2009年至2011年三年中，公司特许加盟收入分别为517万元、688万元、524万元。据了解，一般连锁加盟业收取的加盟年费相对固定，2011年东易日盛收入不增反降，有可能是加盟商户经营不善，而放弃加盟，导致加盟费下降。
由于连锁加盟商难以受到东易日盛的充分约束，施工过程引发的官司不断。公司招股说明显示，2009年以来，因为装修纠纷带来的诉讼共有9起。同时，因为加盟商的种种违规行为，东易日盛遭遇多次行政处罚，2009年3月5日，东易日盛因收取南京汉康商贸有限公司的奖励，推荐销售"道格拉斯"牌瓷砖，违反相关规定，被南京市工商行政管理局秦淮分局处罚4.97万元，长沙、石家庄等分公司也分别遭遇数额不等的处罚。
"加盟费并不是东易日盛的主要收入，公司最看重的是加盟企业对原材料、主辅材的消化。"裘先生表示，加盟企业对装修主、辅材料一般都会进行统一采购，东易日盛通过与材料供应商议价拿到最低折扣，然后再向加盟商供货。按照行业规律，业主对墙漆等家装辅材没有选择权，必须按照装修公司制定的品牌进行装修。
根据东易日盛招股说明书披露的信息，公司主要商品销售毛利率超过30%，在公司业绩构成中占很大比重。同时，由于经过加盟商、设计师的刻意推销，东易日盛旗下的木业品牌，也成为了公司大多数项目的木业供货商。
一位投行人士告诉记者，对于连锁加盟企业来说，母公司与加盟公司之间的大量财务往来有可能成为公司修饰业绩的重要手段。比如，母公司可以强制加盟公司采购旗下关联品牌的商品，反应在财报中可计入当期的销售收入实际上，这些产品可能并没有进入业主装修的房屋之中，而仍可能停放在公司的库房里。
（完）
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