12月17日,海通证券在年度策略会上表示,中国负债率较高,政府巨额隐性负债、居民负债超标,去杠杆是唯一出路,服务业是就业与改革方向。
海通证券认为,由于2008年以后政府未能及时下调增长目标,依然以投资保增长为主要任务,使得 货币与经济增速出现脱节,从2008年起负债率进入加速上升阶段,总负债/GDP从2008年的200%升至2013年3季度的290%,货币扩张应是房价暴涨的重要推手。
目前企业部门产能过剩,其负债扩张已难以为继。而由于过去几年影子银行逃避监管的急速扩张,金融部门非存款负债大幅上升,未来再扩张风险也很大,目前看似只有政府和居民部门负债率较低,可以加杠杆。
但是居民和政府的加杠杆空间并不乐观。政府债务率表面可控,实际上源于大量隐性债务被遗漏,考虑了政策性金融债、铁道债、社保亏空之后的政府总债务/GDP已经达到70%,从国际比较来看也不低。而在房贷持续加杠杆之后,居民负债总额已经接近20万亿元,金融资产负债率接近30%,超过美国和日本水平。未来如果房价下跌,实物资产将难以变现,因而金融资产负债率的上升蕴含着极大的流动性风险。这意味着未来去杠杆是华山一条路。
海通证券表示,过去30年中国经济主要靠工业驱动,源于廉价劳动力、资金、对外开放等多重有利因素。但目前这些传统优势正在消失。从增长新动力角度观察,海通证券对未来有三大希望:以大学生扩招为标志的人力资本,以专利和论文崛起为标志的创新,以及制度改革提高生产效率。其中最核心的动力在于人的变化。
大学生扩招,人力资本兴起。得益于高等教育的普及,中国劳动力的质量正在显著提高。目前每年毕业大学生数量接近700万,而在10年以前仅为100万。从新增非农就业的角度观察,未来每年新增约500万,这意味着未来新增非农就业供给几乎全为大学生,必须发展与人力资本对应的经济增长模式。
美国资本市场的走势表明,对就业的研究要远比GDP更为重要。研究美国过去40年的就业分布,可以发现教育医疗、专业商业、娱乐休闲和金融等四大服务业的就业增速是最快的,其行业GDP的增速也是最好的。而制造业就业持续萎缩,其行业GDP也排行倒数。
中国2012年上市公司数据显示就业增速最快的行业是传媒、医药、信息、电子和金融业,主要分布在服务业和先进制造业两个领域,传统制造业的就业也几乎没有增长。因此,在人力资本时代,就业向服务业和先进制造业的转移已是大势所趋。
海通证券认为,中国服务业发展的最大障碍是垄断和管制。国有企业在教育、文化传媒、医疗卫生、金融、交通运输、公用事业等领域的投资占比超过2/3。如果政府能够把服务业放开,让大学生去就业,那么他们能创造收入,也能带动消费。
(证券市场周刊供稿)
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