谨慎应对后QE时代的全球经济变化

　　传闻已久的美联储退出QE，靴子终于落地。北京时间周四（12月19日）凌晨三点，美联储在年内最后一次利率决议中宣布，从明年1月起，将每月850亿美元的购债规模缩减100亿美元，至每月750亿美元。此举表明，美联储筹备了大半年的退出QE计划，终于在2013年的最后时刻启动。

　　美联储宣布退出QE早有先兆。在今年2月发布的FOMC会议纪要中，联储便已给出了可能会提前退出QE的暗示。纪要显示，联储正在对QE效果、成本及风险进行评估，可能导致FOMC在断定劳动力市场前景明显好转之前，逐渐减少或结束QE计划。而在6月的FOMC会议后，联储主席伯南克（BEN BERNANKE）为退出QE设定了时间表，称联储可能在今年放缓QE，并大约在明年年中时完全终止（这一时点在19日的FOMC会后被推迟到了明年年底）。赶在年底前宣布退出计划，符合美联储此前给出的“前瞻指引”。值得一提的是，伯南克即将在明年1月荣休，能在离任前推动这一非常规货币政策的退出，也可称得上“善始善终”。

　　目前，市场关注的焦点已经从“何时退出”，转移至“如何退出（方式、进度）”以及“退出影响”方面。此次FOMC会议，联储宣布每月缩减100亿美元的购债规模，释放出了鸽派的信号。此前，市场普遍预期为150－200亿美元。在缩减购债品种方面，联储选择了“平衡策略”——国债购买规模和MBS购债规模各缩减50亿美元。相比于单方面缩减MBS购买，意在降低对房地产市场的冲击。

　　值得注意的是，美联储声明称，“如果未来的信息广泛支持委员会的预测，即就业市场环境持续改善，通胀朝目标靠近，那么委员会很可能会在未来的会议上进一步谨慎削减资产购买。”也就是说，联储对QE退出计划并没有设定严格的时间表，保留了下次FOMC会议（2014年1月底）相机抉择的权力。在今年5月初发布的声明中，美联储曾表示，当就业市场和通胀前景发生变化，可能将增加或者减少购债计划。综合两次声明看，美联储释放出了明显的鸽派信号，暗示即使退出，速度和进程也不会太快。

　　美联储退出QE将从根本上改变全球货币环境，对于中国等新兴经济体而言，需要谨慎应对后QE时代的经济变化。在不久前召开的中央经济工作会议上，中国决策层指出，明年大国货币政策、贸易投资格局、大宗商品价格的变化方向都存在不确定性，要从容应对各类风险和挑战。如今，美联储退出QE的靴子落地了，最重要的风险已经如预期兑现。

　　对新兴经济体而言，美联储退出QE的影响较为复杂。一方面，退出QE与美国经济提速是同一枚硬币的正反两面。从去年开始，美国经济复苏已经表现出了积极的态势。短期看，GDP、失业率、房地产及银行信贷等多项关键指标持续向好；中长期，页岩气革命、能源独立以及高端制造业的回流对经济构成有力支撑。美国经济加快复苏将带动全球贸易升温，有助于改善新兴经济体的外部需求状况。

　　而在另一方面，退出QE将带动美元升值，引发全球资本回流，令部分新兴经济体资产价格承压。今年2月，受美联储退出QE预期影响，部分新兴经济体资产价格已经遭遇了一轮重挫。在未来，这样的形势有可能重现。

　　总体而言，对于东盟这类小型开放经济体，全球贸易的回暖有利于经济复苏；而巴西、俄罗斯等资源性国家，美元走强导致大宗商品价格走弱，影响其收入和经济复苏。对于经济基本面较好（增速较快、经常账户盈余、通胀压力可控）、政策空间大、面对资本流动经济韧性强（外债低、储备高）的国家，美国经济复苏的利好将可弥补QE退出的负面影响。而印度、印尼和泰国可能再次受到冲击。

　　对中国来说，美联储退出QE在改善外需的同时，也将减轻人民币的升值压力，外汇占款持续涌入的情况可能发生扭转，对基础货币的供应构成冲击。不过，整体资金情况还取决于央行的动作。我们预计，若国内资金持续快速外流，央行将采取公开市场净投放的策略，向市场注入流动性。在这方面，央行拥有足够多的货币政策工具，可以维持国内资金市场平稳运行。换言之，即使资金再度抽紧，也不是美联储退出QE所引起的，央行的政策取向可能更为关键。

　　美联储退出QE的靴子落地，对全球经济的影响复杂。新兴经济体需要谨慎应对后QE时代的全球经济变化。中国经济受退出QE的影响有限，利好多于利空。（以上分析出自安邦咨询）