由于成长股大都属于新兴产业，技术更新换代比较快，新产品、新概念的快速诞生将会催生成长股的想象空间，预计明年将会有崭新的行业和主题投资机会出现。2014年成长股投资机会或集中在TMT、医药、家电和汽车板块，原因在于这些板块既有良好的业绩支撑，也有国内消费升
相关公司股票走势
级的推动。
回首2013年，A股市场热点沿着改革和转型两条主线演绎，催生了成长股的疯牛行情和改革主题的全线迸发。研判2014年结构性行情是否延续，这是投资者为明年投资所最需要做的准备。
成长股分化但全年无忧
经历了2013年的持续上涨后，成长股的整体估值已经处于历史性高位，而且许多个股股价已经透支了2014年甚至2015年的业绩，这是制约明年成长股走势的一个重要因素。但是成长股行情的决定性因素是我国经济结构转型，这是由国内外环境深刻变化所决定的，将会是一个中长期的过程。因而，A股市场中成长股的行情将会持续很长一段时间，由于估值的因素，加上市场将对成长股业绩“证伪”，明年成长股分化将会比较严重，真正具备成长属性的个股将会走出独立行情。另外，由于成长股大都属于新兴产业，技术更新换代比较快，新产品、新概念的快速诞生将会催生成长股的想象空间，预计明年将会有崭新的行业和主题投资机会出现。2014年成长股投资机会或集中在TMT、医药、家电和汽车板块，原因在于这些板块既有良好的业绩支撑，也有国内消费升级的推动。
科技股再次扬帆起航
投资机会最多的当属TMT板块，首先从行业属性来看，其涵盖众多的细分行业，从移动互联网的电子、智慧城市和网络安全的计算机、4G的通信到公司并购活动频繁的传媒互联网；其次，美国科技股风起云涌的“映射效应”，纳斯达克指数迭创新高激励着科技股再次扬帆起航；最后TMT行业公司大都市值规模较小，符合高成长股的特性，也适合基金抱团取暖的盈利模式，具备中长期走牛的基础。从成长性角度把握目前高景气度的移动互联网行业，尤其是苹果和谷歌引领的移动互联网技术创新，在经历了2013年娱乐和社交大热后，2014年支付、教育和医疗等细分行业有望迎来新的投资机会。智慧城市等其他三个主题主要依赖于国家政策的推动，2014年仍是上述3个板块阶段性投资的最佳时期。从政策上看，我国2013年确立的新型城镇化和国家智慧城市试点的扩大，智慧城市的相关公司将持续受益；“斯诺登”事件后，政府的安全意识增强，对国产软件和芯片的支持力度提高，网络安全类公司将会获得进口替代性的机会；2013年工信部正式发布4G牌照，各大运营商，尤其是中国移动4G网络建设投资支出力度空前，各相关公司业绩将会在2014年陆续得到体现，4G也顺利从主题投资过渡到业绩推动阶段。在2013年疯狂上涨的传媒和互联网板块透支了2014年的业绩，在明年上半年会进行估值修复和业绩“证伪”，不过从行业的发展趋势和上市公司的动向看，外延式增长将会是该板块的主要催化剂，预计会在下半年重新获得投资机会(表1)。
关注仿制药和医疗器械并购的机会
医药板块2013年走势前高后低，主要原因是：今年广东药物招标和下半年的医药行业反贿赂，导致下半年板块表现不佳，不过随着2014年医改政策逐渐落地，将消除市场对政策不确定性的担忧，医药板块有望重新走强。主要把握两条路线：一，仿制药，据统计，2012~2015年，全球将有超过70个畅销的专利药陆续到期，而这些药品的年销售额将高达1400亿美元，这将为国内优秀的仿制药企业带来重大的投资机会。另外，随着医保控费和GSK事件的影响，国内原研药的超国民待遇将面临终结，国内仿制药的进口替代趋势增强。如双鹭药业、恒瑞医药、华东医药等实力较强，储备产品丰富的优秀仿制药公司受益。安信证券分析师叶寅认为可关注常山药业，公司的万脉舒是惟一获发改委批准的优质优价的水针制剂，GSK事件之后原研药受到较大影响，目前GSK占据60%市场份额，常山药业约为20%，进口替代空间大。另外，公司加强了仿制药研发投入，层次鲜明的3个储备产品梯队逐步清晰：1，即将放量的低分子肝素原料药和即将获批的那屈肝素、依诺肝素、达肝素制剂；2，未来3~5年贡献业绩的西地那非、透明质酸；3,5年之后的长效艾塞那肽及该平台其他候选药物。二，关注医疗器械并购成长，从强生医疗、GE医疗等全球性医疗器械公司成长的路径来看，大多是通过外延式并购来推动公司业绩长期增长，而这源于医疗器械细分行业容量有限。2013年国内医疗器械上市公司并购活动开始活跃，新华医疗、凯利泰等陆续展开巨额并购。以新华医疗为例，公司在短短的一年多的时间内在诊断试剂行业进行了两次大规模并购，继2012年公司以3.26亿元收购从事血液配型检测的长春博讯生物，2013年以3.8亿元收购具备体外诊断渠道的威士达，使公司具备了从诊断试剂产品到渠道的完整产业链，并购后的公司将产生协同效应，打开公司成长空间。另外，公司在制药装备和医疗服务方面也在加快并购的步伐，给公司增添持续增长的动力(表2)。
主题投资惊喜不断
转型与改革是我国经济在未来几年的主要基调，如果说转型是驱动中国经济结构调整的特征，那么进一步深化改革就是中国在新阶段释放的制度红利，十八届三中全会和中央经济会议的改革措施在2014年进入具体实施阶段，必将对A股市场产生深远的影响。预计2014年改革主题主要活跃的细分领域集中在国企改革和上海自贸区、军工。
国企改革和自贸区的结构性机会众多
上海国企改革备受市场关注，上海国资是仅次于央企的第二大国资系统，在新一轮国企改革的大背景下，又面临着上海自贸区的建设浪潮，上海国资委12月17日公布了《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，点燃了区域国资整合的导火索。同时，上海板块联动性较强，这势必会带动上海自贸区概念，随着自贸区政策的逐步开放，上海自贸区概念内部呈现出结构性行情，也将与上海国企改革主题交汇。华泰证券分析师冯伟认为，从资产证券化的角度，上海国资委旗下上市公司中有一些属于大集团、小公司的类型，因避免同业竞争和整合产业链业务的缘故，后续推进集团资产注入的概率较大，如东方明珠、百视通、上海医药、新世界、上海九百等。由于国企改革涉及诸多的利益关系，改革的成效也很难立即显现，所以更适合作交易性操作，逢低布局逢高减持是最佳策略，不宜追高买入。
重组和事件是军工主题的“牛鼻子”
军工主题是A股市场每年必炒的题材，其驱动逻辑主要是重组和事件，军工行业有庞大的未上市资产，仅有约20%的资产证券化率，这与国际水平相差甚远，带给市场无限的想象力，也是军工重组题材的主要催化剂，2013年中国重工注入核心的军工装备，再次点燃了市场做多的信心。兴业证券分析师认为，上市公司受益研究所企业化改制与核心军工资产证券化的程度主要由以下因素决定：1)大股东资产与上市公司资产规模比；2)大股东可能注入上市公司的资产比例；3)军工上市公司购买大股东资产的溢价率；4)注资完成后上市公司估值变化。航天系、电科集团、兵工集团资产证券化率相对较低，在新一轮军工资产证券化过程中机遇更大，旗下的航天长峰、航天科技、中航电子和光电股份等资产注入的预期较大，未来估值提升空间大，值得重点关注。近年来，我国与周边国家产生了多起摩擦事件，这或许将成为常态，也是推动未来军工主题一个主要因素。但是，事件性主题往往是突发性的，此类行情走势较为短暂，需要投资者密切跟踪军事和政治消息面的变化，并及时判断是否会激发市场题材炒作，从实战的角度来看，需要较高的操作水平，因而不建议不熟悉的投资者参与。需要投资者注意的是，军工资产不是以盈利为目的，而且军工企业的定价权非常弱，所以利润空间并不如市场想象的那么大。另外，军工企业是根据订单生产，整体业绩有很强的波动性，如生产直升机的哈飞股份，2009年至2012年扣非后净利润增长忽上忽下，股价也是大起大落，与市场预期相距甚远，因而军工主题暂时只能以交易性机会为主。
结合市场热点优选高送转股
“岁岁年年花相似，年年岁岁股不同”，这句话概括了高送转主题炒作的特点和规律，尽管2012年证监会加大了对上市公司分红的政策约束，但是高送转却依然长盛不衰。2014年高送转概念已经提前预热，云意电气和奋达科技暴涨走势明显强于2013年的高送转股，可以预见2014年高送转主题走势绝不输于去年。不过，2014年高送转主题有些新的特点需要注意：一，大部分优质成长股2013年涨幅过大，机构资金撤离迹象明显，这样会导致明年年报阶段的抢权和除权行情比往年偏弱。另外，创业板指数的调整态势逐渐明晰，一旦其走势与主板风格转换，有可能会对这部分个股产生较大的负面影响；二，抢权行情扑朔迷离，但之后的填权行情会带给投资者惊喜，经过前面的风险释放和证伪后，真正的成长股脱颖而出，将会走出波澜壮阔的填权行情，类似于2013年省广股份和光线传媒的填权牛股将大量涌现；三，记者通过对2013年高送转概念所属热点进行统计后发现，80%以上的高送转股都是今年的主流市场热点，触摸屏的欧菲光、传媒娱乐的华谊兄弟和蓝色光标等，这些都远远超过以往的平均水平，并且那些业绩高增长的个股表现更好。预计这种现象将会体现在2014年的高送转主题上(表3)。
2014年“危”中寻“机”
2013年的股市行情还有两个交易日就要过去了，本周末上证指数收盘2101点，年内跌幅7.4%，如果不发生意外，全年指数下跌大局已定。
环顾全球市场，美国为首的成熟市场欣欣向荣，道琼斯和德国DAX指数涨幅都超过25%，日本股市上涨55%，亚洲股市多数上涨，与中国比较接近的是巴西股市，下跌16%，但人家的市场是从历史顶部略微回调，与我们的大熊市不可同日而语。导致中国股市连年走熊的因素很多，但最核心的因素是房地产泡沫持续放大，而政府努力收紧货币意图压缩这个泡沫。中国宏观经济政策的悖论在于，既想压制地产泡沫又想经济不跌破7.5%，但世界上没有这么便宜的事情。
截至11月末，中国的M2达到108万亿，比美国高出63%，经济学家说太高了，政府决策层也发慌，所以决定压缩泡沫，2013年以来一直力图实行货币紧缩。政府的内定目标是把M2增速控制在13%左右，但尝试几次都压不下来。6月中旬压到13.8%左右，结果利率飙升差点闹出金融危机，被迫放水后还是回升到14%。到11月M2增速还处在14.2%，央行企图再次压货币，结果仅回笼840亿元，利率再次蹿升，央行无奈回头再次注水3000亿，这才避免了危机的发生。
我国货币多不多？从数量上看世界第一，当然很多，但是对于庞大的地产泡沫来说还是太少了。因为我们跟美国的经济结构完全不同，所以不能跟美国比。中国108万亿货币中最少有60万亿被锁定在地产泡沫中而失去流动性，因而实体经济中的现金十分缺乏，所以我们的资金利率远远高于美国，如附图所示。
中国的利率水平比美国高出50%，中国的资产价格和股市估值应该比美国低35%，所以股市下跌是正常现象，如果2014年政府还要紧缩货币，那股市大盘肯定要下跌。我们看到，2013年A股市场与美国和香港股市形成巨大反差，这是合情合理的。
美国市场走出大牛市，除了经济回升之外，利率超低是个决定性因素，我国经济虽然增长，但难以覆盖高利率，股市下跌合情合理，如果放贷比做实业还赚钱，你不可能选择实业。
2014年决定经济和股市的最大因素是货币政策，如果M2增速低于13.5%，那大盘下跌是确定的，如果房地产泡沫在二季度破灭，大盘也会剧烈震荡，不排除市场阶段性击穿1800点。2014年肯定是危机四伏、惊心动魄的一年，宏观经济如此，股市也是如此。
当然，根据中国的中庸文化，金融危机即使发生也会是非常短促的，随后M2的闸门还会放开，股市的机会还会再次显现，大家不必悲观。即使房价见顶回落，地产股、银行股不看好，但是消费、燃气、科技、环保类股票依然看好，机会良多。
明年一季度，新上市的创业板股、机器人板块和一些资产注入股票会有出色表现的，其实这一周他们已经开始热身了。但到了二季度，大家应该刀枪入库等待风暴的来临。
真正的系统性机会，在明年第三季度。
拥抱价值成长股 重行业看业绩
业绩、业绩，还是业绩
《红周刊》：对于价值投资，您是如何理解的呢？
黄树军：价值投资理念的核心思想，是利用某一标度方法测定出股票的内在价值，并与该股票的市价进行比较，进而决定是否值得买卖。不同的人对价值投资的理解千差万别，导致的结果也大不一样。有的人认为买估值便宜的就是价值投资，有的人认为买业绩好的就是价值投资，有的人更简单地模仿巴菲特认为长期持有就是价值投资。对于价值投资的理解或者说评判内在价值，核心就是公司的成长性。确切点说，我是价值成长股投资的思路，就是用产业发展周期的眼光，以业绩成长性为核心标准来进行价值投资。
《红周刊》：到底满足什么条件才能称之为价值成长股？
黄树军：价值成长股，简单点说是具有“价值+成长”特征的公司。对“价值”的理解，我的关注点不在“价”上，而是这个公司所处的行业现在“值不值”得投资上，也就是说更关注公司所处行业的发展周期和前景。我们常说，“先选行业，再选公司；先选好股，再选好价”。
对“成长”的理解，我的关注点主要在上市公司业绩、业绩增长、业绩增长预期这三个核心指标上。所以说，满足价值成长股的公司，应该是符合未来产业发展方向且有很广阔前景，同时业绩未来增长比较确定的公司。再具体点，如果PE不高于30倍、业绩持续增长不低于30%、业绩未来增长预期不断向好且不低于3年，再加上行业发展趋势不错的公司，就算是非常好的投资标的。
《红周刊》：被提及那么多次的“业绩”是您最看重的因素？
黄树军：是的，就如投资房产的核心是地段，投资股票的核心是成长，而成长性的核心又在于业绩、业绩增长和业绩增长预期，这三个在选股时候的比重是2:3:5。这里的业绩是真正的业绩，是与主营收入相匹配的业绩，而不是财务做出来的业绩。在市场上我们经常看到，有业绩没有增长，股价表现大多是一般的；有增长没有增长的预期，股价表现也是相当普通的，表现最强的往往是业绩超预期的公司。
理解了这个，我们就可以解释很多投资者的疑惑，为什么有的公司有业绩却不涨？因为业绩增长不行了，估值被压制了。选择行业景气不断向好、有业绩、有业绩增长以及有业绩增长预期的公司，获得投资收益的胜算概率较大。举个经典的例子来说，没有塑化剂和限制“三公消费”前的茅台，是绝对价值投资的优质标的，但是今年以来股价不断下跌，而且估值连10倍都不到了，为什么呢？用我前述的思路来仔细思考一下，就知道答案了。
《红周刊》：价值投资的盈利模式更适合哪类人群？
黄树军：价值投资的盈利模式，应该是大多数人都比较适合的投资方式。因为这种盈利模式思路是清晰和稳定的，其核心是好的行业加公司业绩持续增长。有些财务知识是比较容易读懂的，又可以通过研读公开资料知道投资的基本逻辑，再借助调研能够跟踪验证行业和公司自身的经营状况。而历史证明，找到了可以长期价值投资的股票，其长期收益率是非常可观的，在中国也有很多的投资实例可以证明。对于普通的投资者，如果无法调研，那最好选择自己比较熟悉的行业或者身边可以观察到的公司做投资，这样更容易理解和把握公司和行业的情况。
《红周刊》：如何尽量保证做确定性的投资？
黄树军：价值投资的盈利模式其难点就在于，你能不能找到真正可以持续成长的长期投资标的。再好的行业和公司也有短期的波动，每个人精力、专业知识能力有限，跟踪多个不同行业的公司是有难度的，要做到百分之百的确定性投资更是难上加难。但建立和不断完善自己的盈利模式分析体系，做足功课尽量提高胜算的概率还是可以的。
一般来说，我们首先是从产业发展的逻辑上去判断未来趋势变化，判断现在整个行业的景气度，然后在行业中选取符合我们业绩标准的投资标的，选择之后就是做好尽职调研，持续跟踪。每个季度的财报，是我们对投资标的是否进行调整的重要时间节点。
选对行业比选股更重要
《红周刊》：您在投资的时候为什么强调要先选行业，再选个股？
黄树军：做投资一定要关注行业的景气周期，选对了行业，即使你买的不是这个行业最牛的股票，你也会因为板块效应而有不错的投资收益。因为有些行业周期性强、业绩弹性大，比如煤炭、有色等，经济好的时候业绩非常好，经济减速了业绩马上就变脸，股价也会长期低迷。尤其在我们经济结构处于转型期的时候，这类行业很难出现趋势性的投资机会。如果你在不合时宜的时候投资了这类周期股并且长期持有，就犯了方向性错误，投资受损的概率会非常大。有些行业没有太强的周期性，比如消费、医药等，其股价跟随业绩增长，长期趋势是波段上扬的。
还有一些行业发展到一定阶段，过了行业增长的鼎盛期或者已经属于夕阳产业，没有太多增长性的时候，股价再便宜、业绩再稳定长期也会没有表现，对这类股票的投资是件非常痛苦的事情。历史上，纺织股、钢铁股、汽车股、家电股、铁路股、能源股等都有过疯狂的表现，后来为什么很多不行了呢？原因就是当这些行业时过境迁，想要它们再有辉煌的表现就很难了，因为产业发展的黄金时期已经过去。所以，投资选对行业比选股有时候更重要，尤其是经济不景气的时候更要重视行业选择，尽量回避受宏观环境影响比较大的周期股。
《红周刊》：通过哪些方法才能挑选投资胜算概率大的行业？
黄树军：专业点的方法是收集行业数据分析，然后做出判断，业余点的方法就是通过自己对身边事物的观察，合理进行推断。比如文化影视行业，从2007年开始到现在，国内电影市场的行业复合增速达到30%多，市场规模从33亿很快突破到200亿，所以像华谊兄弟这样的龙头公司怎么能不牛呢？如果你没有数据，但能发现自己或者身边去看电影的人多了、次数多了，那这个行业的热度也可以让你感觉到投资机会来了。再比如，近两年苹果智能手机兴起所带动的苹果产业链股票的投资机会，就是实实在在发生在身边的事情。
《红周刊》：不同行业之间的衡量标准是否不一样？
黄树军：不同行业的衡量标准有所不同，因为不同行业的增速肯定不一样，而且资本市场上对各行业在某一时期所给予的估值水平也是不一样的。传统产业因为基数大和市场需求的原因，行业增速肯定没有低基数需求旺盛的新兴产业增速高。在低增速行业中出现高增长的公司，有时候会因为行业的因素把估值压得比较低，而高增速行业中出现增长一般的公司，也会因为行业的因素把估值抬得比较高。所以，个人可以根据自己的风险偏好来选择不同的行业进行投资。
选股就像进行“PE”投资
《红周刊》：您说投资个股就像在上市公司中进行“PE”投资？
黄树军：在上市公司中进行PE投资，就是当你发现公司有一个好的项目，可能会带来翻天覆地的变化时，就以PE投资的眼光来审视项目、跟踪项目，直到项目建成投产产生收益。这期间比PE好的地方是，一旦发现项目有问题，良好的流动性可以让你自由退出，不好的地方是未来的收益率没有PE这么高。
《红周刊》：看好的个股确定可以被长期持有的核心要素是什么？
黄树军：确定公司可以被长期持有的核心要素：一是公司所处行业的变化趋势。一旦确定行业趋势发生变化，就不能长期持有；二是公司现有的经营业务状况，以及未来几年的产业和市场布局。当主营业务市场竞争格局发生变化并且公司处于劣势，而且公司的未来市场布局缺乏后劲的时候，不适宜长期持有；三是公司各个季度主要财务指标的变动趋势。当发现公司主要经营指标有变坏的趋势并且短期不可逆转，则不能长期持有。不过，前两个是需要通过不断调研动态跟踪的。资本市场是预期的市场，不能等所有指标反映到财务上面才决策，那时候股价早就变脸了。
《红周刊》：您会通过哪些财务指标对个股进行排查？
黄树军：我们分析过纳斯达克市场成长股的共同特点：高增长率、高盈利水平和轻资产化是主流，所以主要观察收入、利润、毛利率、现金流、净资产收益率、主营构成等几个核心指标，根据不同的行业运用不同的指标选择。
首先，要看个股是否维持稳定且较高的利润率。较高的毛利水平和较低的波动性是公司高速成长的重要条件，这意味着公司可以实现自我增长的良性循环。成长性公司在高速成长阶段除了保持较高的毛利率水平外，也将这种较高的毛利率维持在稳定水平，从而保持了成长的稳定性。其次，要有与收入增速相匹配的经营性现金流水平。与利润率指标一样，稳定的现金流也是企业通过自身循环实现快速增长的条件。此外，公司要有集中的主营业务构成，多元化公司往往成长性比较弱。
另外，还有一点很重要，就是市值处在最佳成长阶段。很多投资大师都关注到成长型的股票往往不是市值特别庞大的企业，这与A股的投资风格也很相像。例如，从全部A股去看，成长大概率发生在2亿~4亿销售收入阶段，如果假设5倍市销率的话，那么对应的市值在10亿~20亿，超过10亿销售收入之后成长性就会降低，对应的是50亿市值。通过市销率来作为评判公司未来成长空间的一个指标，有一定参考意义。从中国以前的规律来看，10亿~50亿市值规模的成长性可能最高，在一个比较有空间的行业中，收入和利润就容易快速增长。但这也不是说50亿市值以上的公司就不会有成长股了，这需要针对不同行业和公司的具体情况来分析。
高仓位配合“正+倒金字塔”
《红周刊》：您是如何按季度来动态调整组合中的个股配置？
黄树军：在每个季度公布财报后，上市公司相当于进行了一次“季度考试”，一些优秀的公司将脱颖而出。我们会把看好行业中的一些公司进行汇总分析，再对财务指标进行综合“体检”，发现了合适的标的后和持仓公司进行对比，如果更优秀就进行组合替换，这种替换要求比较严，不会太频繁。在一个组合中，我们重点调研的公司只要基本面不发生大的变化，一般持仓都不会动，或者根据市场情况对持仓比例做适当调整。
《红周刊》：动态调整组合时，您会采用什么操作方法呢？
黄树军：我们一般是高仓位运作，采用的是“正+倒金字塔”的动态组合方式，即在市场比较低迷或者恐慌下跌的阶段，我们会把组合中的个股数量增加，降低单只的持仓比例以平滑波动；等市场相对企稳反弹后将减少组合数量，提升重点研究公司的持仓比例；在大盘不断上涨的过程中，再逐步降低单只个股的持仓比例，增加持股个数。一般而言，选定的股票在高位的时候配置比例较低，在低位的时候配置比例较高。
《红周刊》：一个公司的治理结构和管理能力应从哪几个方面考察？
黄树军：公司的股权结构、管理层的忠诚度、企业文化、创新精神等都是需要考察的，不过，更应关注的是公司实际领头羊是否有梦想、有激情、有抱负，是否想做事、想做大事，是否踏踏实实、兢兢业业，是否为了理想和目标一步一步在实现自己的承诺。一个有优秀企业家精神的领头羊，他身边也一定聚集着同样的群体，买这样的公司比较放心。
《红周刊》：尽职调研应该怎么做呢？
黄树军：调研分两个方面，一是经常和行业专家、公司高管以及基层员工交流，二是草根调研上下游。调研中，我们非常重视和上市公司基层员工交流的信息。如果公司高管说公司很好，但是问员工的实际情况和高管说得相反，我们会更加注意员工的意见，因为他们是在生产一线，信息比较直接。特别是问一些有重大项目在建的公司，高管一般会说还不错，问了员工后发现进展不行，我们一般都相信员工的话。“买通”员工，对防止“地雷”公司十分有效！
《红周刊》：当您发现所选公司成长到头或是看走眼了，怎么办？
黄树军：成长股到头，一方面是和行业的景气度密切相关，另一方面是和公司的经营情况相关，我们首要的原则是行业的景气度。如果感觉行业景气度有了问题，我会坚决卖出；行业景气度好，但是公司经营出现短期问题，我一般还会观察一些时间，看看公司是否有潜力变好，有潜力就保留些仓位持续跟踪，否则就坚决卖出。
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