谢国忠：关于中国的坏消息其实是好消息

　　中共十八届三中全会发布了一份雄心勃勃的改革计划，要在2020年以前实现中国经济的转型，转为主要依靠市场力量而非政府来进行资源配置。但这一计划一推出，就面临着当前脆弱经济局面的阻碍。自2008年以来，中国一直依靠巨大的房地产(行情 专区)泡沫来为主导经济的固定资产投资提供融资。雄心勃勃的结构性改革通常会带来一段时期的经济增长放缓。而如果在经济泡沫期施行结构性改革，则可能导致经济增速显著下滑。正因为此，金融市场才一直在关注泡沫破裂可能带来的不利影响，而非成功推行改革计划可能带来的好处。

　　如果企业因预计未来需求增长而扩大投资规模，无痛改革是可能的。这股力量可以抵消改革带来的收缩效应，甚至推动经济增长。在中国改革国有企业、实行住房私有化，并在上世纪90年代末决定加入世贸组织(WTO)时，企业界以规模庞大的投资作为回应，很快吸收了经济结构调整导致的所有负面影响。不良贷款，主要是前一个过度投资周期留下的地产和矿业资产，很快在快速经济增长的拉动下变成了优质资产。很多人希望，企业界这次也能做出同样的反应，在提振经济的同时使改革变得不那么痛苦。

　　我怀疑，中国可能无法重现十几年前的经历。在改革措施实际推行以及经济泡沫缩小以前，不太可能出现大规模的投资反应。上世纪90年代末期，中国拥有大量剩余劳动力以及较低的出口市场份额。外国直接投资一直在等待一个信号，以大举涌入中国市场，利用上述有利形势。而中国加入世贸组织正是跨国公司企盼的信号。如今中国的出口市场已经饱和，产能过剩在绝大多数行业普遍存在。因此，即便政府能将经济从投资导向调整为消费导向，企业也不会急于在短期内扩大产能。如果要等待经济形势好转才开始改革，则很可能需要等待很长时间。

　　等待是有成本的。中国经济泡沫的核心问题在于地方政府、房地产开发商以及银行(行情 专区)结成的铁三角。地方政府和房地产开发商通过竞价拍卖推高土地价格，银行则向这两者发放贷款，并将价格飞涨的土地作为抵押物。由于土地价格的上涨速度远远快于经济增速，信贷集中流向了地方政府和开发商。受这两者运用资金的效率低下影响，通货膨胀水平上升，这等同于对所有居民征税。随着时间的推移，这种信贷集中与通货膨胀的螺旋上升模式正变得摇摆不定，因其在国内生产总值(GDP)中所占比重越来越高。自2008年以来，固定资产投资在GDP中所占比例已经上升了超过10个百分点，并突破了50%。

　　在最近一次中央经济工作会议上，控制债务风险被列为了2014年的首要政策目标。其实质必然是阻止泡沫经济继续发展。若非如此，债务风险还将上升。压缩信贷泡沫的关键在于，阻止地方政府以土地为抵押物借入更多资金。即便银行在向地方政府发放贷款时已经变得愈加谨慎，地方政府还是可以通过影子银行体系融资。因为地方政府不介意支付高利率，并坚信中央政府将对它们施以救助，金融市场手段对其并不适用。中央政府必须就其在救助问题上的立场做出明确表态。我相信，2014年中央政府将会表明立场，这将导致多数地方政府出现大幅信贷萎缩。由于地方政府支出是驱动经济的主要引擎，经济可能显著放缓。

　　但经济下滑完全不会威胁到中国的社会稳定。目前劳动力紧缺的状况普遍存在。经济下行将给通胀压力降温，并降低生活成本，进而有利于促进社会稳定。鉴于高校毕业生就业难的问题持续存在，解决方法在于通过调整经济结构扩大白领工作岗位的用人需求。

　　2014年中国的经济增长数据可能不会太好看。意见领袖们或许会将其称为中国增长神话的终结。我的观点正好相反。多年来，我一直在提醒大家注意中国的经济泡沫。当泡沫破裂时，我们迎来的只会是更好的明天。中国的未来是光明的。中国的劳动生产率与发达经济体相当，而工资水平仅为其七分之一。目前中国的人均消费水平仅为经合组织(OECD)成员国的十分之一。消费需求与生产率上升的良性循环将在未来20年稳稳持续。只要中国经济体系的效率并非过于低下，中国就可以轻轻松松地在2030年之前成为全球第一大经济体。

　　我认为，当中央政府拿出一套改革金融体系的方案时，就将标志着当前经济周期见底。接下来的结构性改革将使中国经济变得更有效率，并减少对投资和出口的依赖。在此之后将出现一个长的增长周期。对于投资者和企业来说，关于中国的坏消息其实是好消息。

　　注：本文作者谢国忠(Andy Xie)是驻上海独立经济学家和咨询师。