全球资本市场三扇门，为什么给阿里关掉了两扇门

　　3月16日，阿里巴巴一纸公告，引起轩然大波。

　　在与港交所交涉无果，又面临京东上市的压力。阿里巴巴火线决定启动赴美上市工作，而预计阿里将超过1000亿美元的估值，也让阿里有可能成为全球融资规模最大的互联网公司。

　　阿里目前20400名员工，约65%以上持有阿里

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　　如若在内地或香港上市，这个估值会更高。只是，内地、香港、美国三扇资本市场的大门，为什么给阿里关掉了两扇？

　　职工股暴炒过百元

　　在上述投行人士看来，阿里巴巴对港交所的青睐可以毫不夸张地用“我本将心照明月”来形容。早在去年下半年，阿里巴巴CEO陆兆禧就已经对香港媒体宣称做好了上市的准备。“当时有投行老总亲自从北京赶往杭州面会阿里高管，但阿里方面给投行的反馈是目前阶段还不需要投行插手。”

　　这并没有影响阿里内部职工股在场外市场的“飙升”。一名从阿里杭州总部离职、目前在上海创业的阿里前中层员工甚至向理财周报（新浪微博@理财周报，微信公众号money-week）记者透露了这样一个细节，“去年夏天时，阿里内部员工股收购价格就已在百元以上。一家在阿里大楼附近的餐厅老板，仅靠近几年收购集团离职员工的职工股都已身家过千万。”

　　选择香港上市，阿里集团无疑将获得较其他市场更高估值，但这似乎成了一场单相思。“合伙人制”的申请阻挡了前进的脚步，港交所总裁李小加的婉拒，令马云失了颜面。所谓“有条件的批准”惹怒了一向强势的阿里。

　　在一律师事务所担任法律顾问的钱嘉颖向记者解释了合伙人制的定义:一般而言，合伙人对企业的经营权有着不可撼动的地位，在公司重大决策和事务的执行上有权进行干涉。同时，他们也遵守合伙协议，承担企业经营亏损。

　　这一制度在阿里内部已经实行了3年多，至今已有28名成员。毫无疑问，合伙人同时又是股东，最有可能坚持公司的使命和长期利益。但是，这个冠冕堂皇的理由显然没能让香港方面接受。

　　目前，阿里巴巴的最大股东还是软银，孙正义手里握着36.7%股权，雅虎持有24%，马云仅有7%。但是雅虎和软银的投票权合计不到50%。阿里提出“创新”的上市方案，瞬间成了司马昭之心，无非是为在上市后依然保有对公司的绝对决策权。

　　钱嘉颖直言：“在港交所眼里，‘合伙人制’与‘双重股权制’只是偷换了概念。”

　　的确，尽管阿里方面多次表示并不存在同股不同权这一说法，但软磨硬泡的方式显然无法打动人心。既然不能破例，那么只有决裂。

　　在美估值预计不过千亿

　　相较于港交所的扭捏拘泥，美国的制度显得豁达很多。自由女神给马云更开放的怀抱，这正符合了马云的那句“我们不在乎在哪里上市，但在乎我们上市的地方必须支持这种开放、创新、承担责任和推崇长期发展的文化。”合伙人制也好，同股不同权也罢，在美国人都有先例。

　　美国二级市场的“双股权”可以支持马云以及阿里管理层在控制权上保有绝对地位。但基于他们的“游戏规则”，阿里巴巴在上市之后必须要面对的是高透明度的信息曝光以及财务审计。

　　前述投行人士介绍了美国上市程序：从初步洽谈到签订委托意向书，再到尽职调查以及财务的境外审理，包括路演，最后顺利上市需要经历10多道关卡。

　　他表示，一份IPO的公告，顶多只能表个态，既未提交申请，又未与投行对接，这样看来，整个流程还不能算步入正轨,随时有可能功亏一篑。这也是为何不少人认为阿里还有大船调头的可能性。

　　而且，马云在美国也有一个硬伤。三年前的支付宝VIE事件，让马云失信于美国人，也淹没在国人的口水里。而2012年阿里巴巴向雅虎回购20%的股份，也被外界认为是极不君子的行为。尽管那笔买卖雅虎没有亏，但谁都知道，马云是为了削弱雅虎对阿里的话语权。“当年被易趣步步紧逼的阿里用40%股权换得雅虎10亿美元的解围。但这步棋在马云心里恐怕是个隐痛。”

　　美国投资者会否“记仇”，又或者在更高的利益驱动下握手言和？赴美之路，道阻且长。

　　此外，腾讯在港股总市值已过万亿港元，苏宁云商总市值也曾在去年10月突破千亿人民币。而此前呼声并不高的京东，随着与腾讯握手后的市场估值也已有157亿美元。面对这样的局面，马云放弃香港，又撇下了支付宝这块宝藏，预计在美的估值不会超过1000亿美元。

　　一方面想获得较好估值的市场，一方面又不愿在制度上妥协，“鱼”与“熊掌”的抉择让天平两端始终难平衡。

　　马云的泛电商概念

　　再看阿里巴巴近年来的在产业上的动作。相较于腾讯在互联网领域的呼风唤雨，阿里似乎更着眼于贸易、交易以及实业的延伸。

　　“电商一直是阿里王国的大本营，过去阿里投资的项目大多数都围绕着这一领域展开。从他投资宝尊、商派、万网等公司就能看出它试图打造的泛电商概念。”一名专注电商的风投人士向理财周报（新浪微博@理财周报，微信公众号money-week）记者分析道，“同时，阿里巴巴集团战略投资口碑网。作为“大淘宝”战略的一部分，口碑网注入淘宝，使淘宝成为一站式电子商务服务提供商，将为更多的电子商务用户提供服务。”

　　O2O这个名词诞生不过两年多，已成为投资的热点。基于阿里在平台上的丰富经验，投资丁丁网和美团网，是其在这一领域的重要突破。

　　物流配送领域是阿里的第二个落脚点。此前阿里宣称计划投资1000亿元人民币，建设全国性物流配送网络。项目建设时间长达10年，能24小时向网购用户发送货物。

　　在传统互联网方面，社交媒体一直是阿里的软肋，面对腾讯的独霸天下，马云将着眼点转向移动端。“入股新浪微博，收购陌陌是两颗绝佳的棋子。新浪微博已然成为了淘宝的天下，顺利的从移动端导出流量并实现了很好的转换率。同时，投资高德地图、意在将电商，团购，移动社交完美的结合。”上述风投人士透露了这样一个细节：阿里投资的互联网企业股权结构一般都比较简单，利于控制。

　　值得注意的是，一名京东负责金融业务的内部人士向记者透露道，“未来京东的三大核心业务是仓储、物流和金融。”这恰与阿里的布局高度吻合。在与腾讯合作之后，京东上市亦是势在必行。

　　种种迹象已经表明，为在短期内迅速扩张规模而能够与阿里抗衡，刘强东已经放弃了对权力的控制，不断用股权换资本。记者在采访中也听闻另一种说法是，马云赴美是为堵住京东的后路。

　　不过，马云亦表示，未来有可能将转战国有资本市场，与国内投资者共享公司成长。这恐怕又说来话长了。