国泰君安:看多,沪深300大涨25%
A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点,增量资金流入股市,推动 A股出现大级别反弹。资金价格敏感的板块弹性最大,我们认为本轮大级别反弹将由低估值、高分红的蓝筹股驱动。本轮反弹中,我们预期二季度上证综指将出现20%(约400点)以上反弹空间,沪深300将出现25%以上反弹空间。
宏观环境并不乐观,但这一因素已经被市场估值所体现。增量资金的推动是边际上的决定因素,A股市场将重拾信心。稳增长政策及刚兑原则打破条件下,蓝筹及龙头板块的过度悲观认识将被修正,这也是改革红利的体现。
无风险利率出现拐点源于非标资产的风险暴露。这一过程本质上是隐性担保退出和刚兑原则的打破。市场对增长预期的充分调整和认识形成市场反弹的基础,政府稳增长政策则提供了A股反弹的重要催化剂。非标融资下滑、城投债市场明显有新资金流入,当前增量资金流入股市的证据链条正在形成。此外,人民币汇率稳定后海外资金重新布局国内股市也是推动大反弹的重要支撑。
A股大反弹背景下,市场行情将围绕三条主线展开,分别是稳增长主线,丝绸之路主线及国企改革主线。2014年是改革落地之年,对改革和政策信心的重建将主导二季度A股市场的主题性投资机会。
第一,稳增长主线。近期国务院常务会议持续传递明确的稳增长信号。这一主线下地产、水泥以及铁路设备板块受益。第二,丝绸之路主线。这一政策是中国向西寻求发展空间的战略需要。二季度政府将从政策面加速推动。第三,国企改革主线。截至4月初,已有三省两市公布国企改革方案,二季度改革方案公布的节奏明显加快。
优选蓝筹中的五朵金花。大反弹中蓝筹股及龙头股将成为反弹中的主力军。行业配置上看,低估值、高分红的蓝筹股更符合阶段性市场特征,具备明显的机会。超配行业标准需要满足两个标准。首先是PB和PE被低估(PB低于2,PE低于20),其次是对反弹具备高弹性。这一标准下,我们优选银行、水泥、铁路设备、房地产、化工五朵金花作为超配行业。
高盛高华:看多,二季度市场可能反弹,2014年底上行空间20%
我们认为二季度A股市场可能反弹,我们新的沪深300指数二季度末目标为2,380点(原为2,850点),由当前水平的隐含回报为10%,原因是在宏观基本面改善、流动性放松以及改革推进的形势下盈利增长企稳、估值小幅上升。我们新的沪深300指数2014年底目标2,600点(原为2,880点)隐含20%的回报,包括平稳的基本面和改革进程推动下7个百分点的盈利增长和13个百分点的估值重估(至8.6倍的2014年预期市盈率)。
受IPO可能重启以及周期性因素影响,主要代表新兴板块的创业板和中小板股指在二季度可能承压。
宏观:我们的经济学家预计二季度中国GDP增速将小幅上升,得益于国内政策放松、外需复苏以及反腐/治污措施的影响消退。流动性:我们预计解禁规模下降、QFII/RFQII投资额上升以及优先股试点的积极影响将抵消IPO重启的负面影响。
改革:我们认为信贷风险与结构性改革的风险回报均衡。我们认为以下领域的改革将最受瞩目:1)国企改革进展;2)将地方政府债务逐步纳入预算管理;3)地方市政债发行试点。
我们二季度高配的板块包括:(1)早周期板块:建材(水泥)、券商、保险;(2)国企等改革的受益者:交运、油气(均从标配上调);(3)估值低、盈利稳定的长期的改革受益者:耐用消费品(家电)、医疗保健。我们还筛选出了二季度三个投资题材的股票组合:1)二季度高配板块的优选股;2)改革红利受益股;3)全球经济复苏的受益股。
中金:结构性看多,增长修复,风格转换
展望二季度,我们认为市场将面临“增长修复、改革提速”的格局,政策和改革的组合作用将纠正对蓝筹“老经济”板块的悲观预期,而相对不利于高估值中小盘“新经济”板块,市场风格转换有望继续。
全年来看,我们维持市场15-20%的年度收益预期,这样的收益预期基本得到盈利增长的支持,而几乎未隐含估值的扩张(2014E/2015E自上而下盈利预测分别为15.0%/12.6%)。我们认为,持续改革将化解中国面临的挑战同时增加经济中长期的可持续性,并“解锁”被悲观预期所压制的市场价值。从相对长的时间来看,市场可能正在逐渐迎来向上拐点。
行业配置:延续“周期反转”与“成长分化”的配置思路
我们平衡周期与成长的满仓组合设立至今取得了2%的收益,跑赢沪深300指数约10个百分点。当前我们建议配置更加偏向“老经济”,继续
建议超配地产、建材、钢铁、保险等周期性板块,以及合理估值的大众消费板块(食品饮料、汽车、家电及部分估值合理的医药),继续看淡电子等的高估值板块以及基本面目前尚未企稳的煤炭有色等板块。
成长股:中小市值成长股在2013年估值扩张带来出色表现之后,2014年不具备此前那样众多龙头领涨的格局。相反,趋势的缺乏将使得其面临热度逐渐冷却的风险。中小市值个股当前大都面临估值过高或基本面偏弱的制约,二季度还可能面临供给增加的问题,调整尚未结束。
投资主题:国企改革、京津冀、高分红、新股/优先股、锂电池产业链
国企改革:“一年之计在于春”,各地各类国企改革措施遍地开花。重点看好“初来乍到”、“锦上添花”、“否极泰来”等三类国企改革机会。
京津冀协调发展:习主席钦点的发展区域。“京津冀”存在合理化规划和协调的需求,关于规划的讨论和预期可能继续支持市场关注这一主题。
高分红:部分估值较低的蓝筹股股息率较高,分红政策可能面临调整。
新股发行再次启动、优先股等:二季度新股发行、优先股等有望启动。
锂电池产业链:年度策略中重点推荐的主题,已经取得不错收益。给定电动车发展趋势及政策支持,这个主题可能还有表现的空间。
风险因素:政策调整预期未能兑现、偿付风险超预期扩散、地产行业差于预期、外围资金流向或者增长出现不利变化。
银河证券:结构性看空,经济疲弱与政策维稳的博弈
4月份大盘指数波动幅度可能不大,但远期方向不太明朗,结构和主题更重要。一季度数据即将出炉,经济在加速下行,企业盈利预期继续恶化,4月份是年报和一季报密集披露窗口,业绩可能给市场带来压力;人民币较快贬值,央行继续回收流动性,IPO重启增加资金供应压力;创业板、中小板小票短期风险并未释放完毕。另一方面,政策稳增长的意图非常明显,资本市场制度创新推出优先股等,有助于低估值股票的相对稳定。低估值蓝筹股支撑市场,指数下跌的空间有限,但也缺乏大幅向上的基础,而风格可能更为重要,缺乏业绩的高估值小盘股风险仍需警惕。
注重防御,低估值与消费是重点,兼顾主题。
关注四条主线,一是油气改革主线,二是低估值防御,且有优先股刺激,如银行、水电,三是稳定增长的医药和食品等消费,四是地产融资放开带来的估值提升,尤其是有融资需求的公司。从长期看,可逐渐关注超跌的风险释放充分的低估值优质成长股。
4月组合包括油气主题2只、地产1只、银行2只、电力1只、医药2只、食品1只、轻工1只。本月股票组合(不分先后):美都控股(600175)、风范股份(601700)、中天城投(000540)、工商银行(601398)、农业银行(601288)、国投电力(600886)、人福医药(600079)、益佰制药(600594)、双塔食品(002481)、东方金钰(600086)。
风险因素:经济趋势与IPO开闸速度与节奏。
中信证券:看空,4月底或出托底政策
二季度是观察经济下滑幅度、风险释放程度以及政府底线思维的最佳时间窗口。“不破不立”,经济与市场都在经历政府底线思维下的出清过程,一方面,二季度是“破”的预期与影响体现最充分的时期,而“立”的趋势尚未形成,市场便寄希望于政策“稳”的效果,包括证监会的维稳政策与国务院的稳增长政策。因此,决定二季度市场整体运行的主要因素,依然是“破”的影响下经济和盈利增速的趋势与市场风险偏好的边际变化,其中稳增长政策出台时机可能是最大变量。
基本面:经济增速与上市公司盈利趋势向下。首先,改革进入推进期,管理层对经济下行的容忍程度提高,中央领导对地方经济调研密度提高;但是,宏观需求短期较弱,而供给面处于产能与库存周期共振的压制中,存量稳增长政策难以对冲经济下行的动能:市场对2014Q1/Q2的国内GDP同比增速预期已下调至7.35%/7.22%,预计Q2预期还有下调压力。其次,4月底与6月底是增量稳增长政策出台的重要观察窗口,也是稳定市场中期走势的重要力量:政策出台可以稳定投资者与微观主体对基本面的预期。最后,受基数效应与基本面下滑显著的影响,预计2013Q3至2014Q1是A股盈利整体增速同比下行最明显的时期,特别是其中的非金融板块,3个季度全部A股单季盈利同比增速分别为21.5%/10.8%/8.3%,其中非金融板块分别为24.6%/6.3%/4.4%。
流动性:二季度风险偏好下降,避险情绪抬升。首先,经济增速和上市公司盈利增速回落将直接压制A股市场风险偏好。其次,宏观流动性环比收紧,经济景气下行,叠加高风险产品到期高峰,二季度可能是信用体系出血点密度最高的时段,资金避险情绪会抬升。再次,宏观流动性在二季度将从宽松逐步回归中性,而投资者对于宏观流动性过于乐观预期的修正将降低风险偏好。另外,证监会出台改革方案对冲IPO开闸影响,但难改市场运行趋势。
海外不确定性仍在:QE继续退出,日本加税考验。预计二季度美联储继续按照每次议息会议100亿美元的节奏削减资产购买量,基本面较差的新兴市场仍有资金流出压力,包括中国;主要风险点来自日本,其将于4月上调消费税至8%,市场预期二季度经济或因此下跌3.5%且日本央行将小幅提高QE规模对冲:日本经济下行幅度与日本央行对冲程度可能导致日元汇率超调与东亚地区跨境资金流动受冲击。
投资建议:市场依然在下行通道中,稳增长政策是最大变数。基本面与风险偏好的趋势决定了二季度市场依然处于下行通道中。虽然年初数据显示经济已超预期下行并将持续,但决策层对经济下行容忍程度提升,加上存量稳增长政策的储备,拉长了经济观察窗口期。基于中央领导地方调研的判断,如果4月底经济政策首要目标转向稳增长,并在推出增量政策的话,市场基本面预期将得到支撑,乐观情况下,二季度内可能迎来类似“红二月”的一定量级的反弹行情。
配置建议:以退为进,伺机而动。首先,控制仓位依然非常重要。优先股试点带来的大盘股的吸引力,及其低估值的防御性,将会增强如银行、地产、电力等行业的配置价值。具体到行业层面,建议主仓消费(食品饮料、医药、旅游、品牌服饰、农业等)、兼顾主题(军工/国家安全、环保、新能源、国企改革、京津冀、新股等)。另一方面,建议关注4月底与6月底的增量稳增长政策
伺机而动:
如果政府在4月下旬推出一些增量的托底政策的话,那么有可能出现一定级别的反弹,配置上就要及时调仓周期品,如房地产、水泥、交运设备等行业都是较好的备选品种。
安信证券:看空,春来股市绿如蓝
稳增长对经济增长拉动作用十分有限。历数08年以来的三次稳增长,效果最明显的当属2009年初的“4万亿”,随后两年经济增速都稳定在10%以上;第二次出现在2012年第四季度,经济上行维持了两个季度,效果有所减弱;第三次出现在2013年7月份,但11月份经济又开始下滑,效果只有4个月。现在又提稳增长,很显然幅度和效果都会进一步减弱,简单外推,也许经济能有两个月的企稳期就不错了。
稳增长对市场的刺激作用基本结束。稳增长在过去一直被视为做多的制胜法宝(事后看其实每次押注都很难全身而退),但作用明显递减。09年逆周期政策刺激下,上证指数翻了一倍;第二轮,2012年12月到13年2月上证指数上涨了20%;第三轮,2013年三季度上证指数的涨幅收缩到10%。以此类推,这次稳增长上证指数的反弹空间也许只有5%,并且现在已经基本兑现。另外,前三次反弹之前,市场都遭受了金融危机、大幅去库存、钱荒等类似“黑天鹅”事件的冲击,而现在市场并不具备这样的“超跌”环境。
稳增长导致利率居高难下。从2012年第四季度开始,经济小周期已经完成了复苏、繁荣两个阶段,大类资产和股票市场的表现与传统的投资逻辑十分吻合。现在,需求和流动性最好的时刻已经过去,稳增长政策会进一步导致无效投资对资金的挤占,利率水平居高难下,资本市场资金面进一步抽紧,股票市场下行风险很大。
可能的担忧正逐步变成现实。我们在二季度策略报告《春来股市绿如蓝》中,曾提示过美国股市下跌的可能担忧,现在这种担忧正逐步变成现实。上周五,纳斯达克指数大跌2.6%,下跌趋势进一步确立,去年领涨的互联网与生物技术类高成长股成为重灾区。这对国内创业板的冲击是很大的,很有可能引发踩踏行情。
配置思路的核心是消极防御。我们配置上的观点一是回避小股票,二是配置估值低、跌幅深、业绩相对稳定的大市值蓝筹。短期业绩方面,在地产、金融之外,工业企业前两月业绩增速相对稳定的行业主要集中在机械、电力设备、建材、家电、汽车等中游制造业,消费行业未见改善,偏上游的基础产业和电子压力较大。需要再次强调的是,这种配置是被动的消极防御,整体上很难实现正收益。
风险提示:货币政策超级宽松;美国经济超预期好转。
作者:张云来源一财网)
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