“中字头”边唱淡边叫buy？

　　4月10日，周四。因误会而结合，因了解而分开。痴男怨女发现情已逝，为感情终结找借口，恐怕都用过这番听上去甚具哲理的话。在股票市场，因错误的理由开展一段“感情”，例子多不胜数。中资股的结局将怎样？

　　中国证监会和香港证监会是日发出联合公告，为促进内地与 香港资本市场共同发展，决定原则批准上海证券交易所、港交所（388）、中国结算和香港结算开展沪港股市互联互通机制试点。

　　这个简称沪港通的计划刺激下，早市有回气迹象的港股，午后大幅抽升，恒指收报23186点，涨343点，全日成交突破千亿大关。国指同样先跌后扬，收报10421点，升40点。

　　如果相反理论者也有“共识”这回事，那么这个共识非中资股值得买莫属。

　　然而，证诸老毕早前引用的环球股市对比，不论以金融海啸前的高位、海啸后的低位，还是从金砖四国称号诞生之日起计，中国股市相对美股或其余三砖，回报皆敬陪末座。相反理论者的共识也许是中资股“不买就太傻了”，但现实告诉他们，没有最划算只有更划算。这才是对中资股更贴切的形容。

　　边唱淡边叫buy

　　市场一面看淡中国经济一面高呼Buy China，已持续了好几年。上周六翻阅《金融时报》Lex专栏，大字标题《好cheap》（好便宜）。谁“好cheap”？语带双关剑指中国，不言而喻。撰文者以恒生国企指数为例，指立足于2014年盈利预测的H股市盈率只有7倍，不及标普500指数16倍市盈率的一半，跟FTSE Eurofirst指数的14倍市盈率相比，折让亦达五成。为求货比三家，Lex还拿另一个新兴市场印度尼西亚与中资股比较，估值同样离行离列：印度尼西亚股市的预测市盈率高达15倍，拍得住美股而稍高于欧股。

　　《好cheap》之所以引起老毕注意，非因国企指数相对欧美以至部分新兴市场估值极度吸引；中国股市早就“平通街”（非常便宜，编者注），否则专家怎会一边唱淡内地经济一边叫buy中资股？当中提及的两只电企H股，一为华能（902），一为龙源（916）。以2014年盈利预测为准，华能市盈率一年内下跌25%，目前约处于8倍水平；从事风力发电的龙源，预测市盈率约14倍，较国指和华能都要高。然则，二股何以好cheap很值得买？

　　《好cheap》着眼者并非单纯的市盈率，而是两家电企在内地经济放缓和产能过剩左右夹击下，从营运产生的现金流过去一年仍能显著改善，其中华能的现金流对销售比率（cash flow to sales ratio）升逾50%；龙源的现金转换率（cash conversion rate）一年来更录得八成升幅。

　　Lex何不采用划一指标，在华能的例子中选择以销售作比较基准（cash flow / sales），而龙源则聚焦盈利（cash flow / profit），老毕不得而知。然而，这其实并不重要，关键是两家电企从营运创造的现金流，过去一年皆有长足改善，非但有助集团抗衡经济逆风，还足以刺激价值投资者的胃口。

　　价值可以是一个陷阱

　　有趣的是，“互联互通”消息令港股兴奋莫名，但华能、龙源两只H股，表现并不突出，华能全日下跌0.38%，龙源亦仅微升0.12%。真正疯涨的是较A股出现大折让的H股，其中浙江世宝（1057）最多暴升87%（收市仍涨65%）；东北电气（042）收市升39%；洛阳玻璃（1108）涨四成；山东墨龙（568）和昆明机床（300）分别升36%和30%。

　　投资是一件很难用三言两语解释清楚的事，市场参与者看好／看淡某种资产或某只股票，都有言之成理的原因。可是，阁下有利可图或至少不致损手离场的，往往并非当初押注相关资产的理由。中资股因为够cheap所以值得买，但价值可以是一个陷阱，带领“中字头”起飞的，极可能只是突如其来的一个政策决定。从消息作实后升得最夸张的浙江世宝A股仅在深圳挂牌，并非“沪港通”的直接得益者，什么叫being right for the wrong reason（因错而对），还不呼之欲出？

　　本文版权所有：香港信报财经新闻( 编辑 付玉)

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