高速发展的两融业务，正遭遇到一场监管风暴。
近日，中信证券、海通证券、国信证券、招商证券、安信证券因融资融券违规分别收到上海证监局和深圳证监局警示函。
自2010年3月试点启动以来，两融业务一直呈现爆发式增长，数据显示，标的股票已从最初的90只扩
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高增长的同时，券商两融违规目前的处罚措施仅限于“黄牌警告”和“限期整改”，并不能对券商违规行为产生强大的警示作用。此外，券商在融券业务上有锁券等擦边球和潜规则，融券难一直是投资者诟病的最大问题。
违规的“印钞机”
两融业务高速发展给券商带来了丰厚收益。证券业协会数据显示，115家证券公司2013年全年实现营业收入1592.41亿元，其中融资融券业务利息收入184.62亿元，同比增长251%，业务收入增速远超经纪、资管等传统业务。2013年115家券商两融业务收入已占券商总营收的11.59%，而2012年这一数据仅为4.06%。
可以说，券商几乎是两融业务高速发展的最大受益者，而在高增长背后，风险也在放大。从五家券商收到的警示函来看，问题集中于以下几点：对维持担保比例下跌至平仓线的融资融券客户，券商未按规定及时采取平仓措施;为那些在公司证券交易不足6个月要求的客户开立了融资融券账户;逾期融资或融券合约办理展期;为维持担保比例低于300%的客户办理提取现金操作等情形。
但不少业内人士表示，不强制平仓、交易不足6个月就开两融账户、办理展期等在券商营业部是普遍现象。
“如果严格按照规则，融资融券业务对于券商来说几乎是零风险的，有点类似银行的有充足抵押贷款业务。”华泰证券一位两融业务人士表示，“但如果强行平仓，不仅客户损失资金，券商也收不到更多的利息。对券商来说，风险在于客户可能还不起钱，而忽视风险就有可能多赚钱，交易不足6个月就开两融账户也是同样的道理。”
两融业务中，券商通常能以年化利息7.2%成本价拿到资金，而后以8.6%左右的价格融给客户。此外，券商还可以将这8.6%的股东收益权打包，以大约6.6%的价格再卖给银行。高额的利息，使得两融业务成为券商旱涝保收的“印钞机”。
值得一提的是，上海一位游资大户罗先生认为8.6%的价格并不高，“这些钱如果去银行贷款是很难贷到的，如果走别的渠道，成本肯定比8.6%要高，我觉得还算能接受。”
华泰证券一位两融人士表示，“确实有些客户觉得8.6%的融资成本不高，但非常少，有多少人投资收益大于8%呢?实际上跟国外市场相比是很高的，比如香港大概只有3%—4%。”
另一个风险焦点在于给到期的客户办理展期。根据两融法规，投资者融资融券单笔持有时间上限为半年，到期后必须要还款或者还券。
但很多投资者在到期后还希望继续持有融资融券头寸，不想平仓，于是就出现了展期的需要。所谓展期，就是在投资者和券商均同意的情况下，延长融资融券持有时间，如将原有的半年时间再增加半年，以达到投资者继续持有的目的。
但是，有业内人士认为，两融展期业务并不会给市场增加新的投资风险。只要投资者持有的证券仍然属于融资融券的标的证券，只要投资者保证金仍然充足，只要借出资金或者借出证券的机构仍然愿意继续出借，那么展期就没有任何问题。既不会因为展期给券商、投资者、借出方带来新的投资风险，也不会造成股票价格的异动，故展期业务不仅可行，而且值得推进。
浙商证券一位业内人士持不同意见，“半年重新签订合同的规定，就是说到了6个月你就要证明一下你有钱可以还得起，以此来控制风险。而如果有展期，你并不知道客户是真没钱还还是有钱但是不愿意还。展期确实可以简化程序，但风险就变得不那么可控了。”
锁券的“潜规则”
除了上述明显违规行为，一些券商在客户中使用“锁券”的做法也遭诟病。所谓“锁券”，即为了拿到券，投资者提前支付一定的费用来锁定券源。而光大等券商就明确表示，受券源较少影响，光大从去年开始一直采用锁券做法。
“一个重要的问题就是券源不足，你要融券首先要有人愿意把券借出来，现在基本上还是靠券商自己买了券再借出去，数量很有限，而大部分券在大股东或者战略投资者手里，他们其实不太愿意大量的借券出来的。”国泰君安一位两融人士认为。
不愿意大量借券是否有扰乱二级市场的担忧?上述人士进一步解释称，“不愿意借券的原因很多，比如借出来获得利息不高，因为8.6%是券商借给客户的利息，但是券商给券源持有者的利息不会这么高;还有就是不愿意做不利于股价的行为。但谈不上扰乱市场，因为比例有限，借券也与大股东减持无关。”
Wind显示，截至2014年4月21日，沪深两市融资融券余额4047.99亿，其中融资余额达4019.85亿，融券余额为28.14亿，相差近142倍。而截至2012年4月23日，两融余额仅487.04亿，融资余额为474.46亿元，融券余额仅12.58亿，相差37倍。
两年间，两融业务空前发展，余额扩张近10倍，更突破4000亿大关。其中，融资余额与融券余额分别占总额的99.3%和0.7%，融资占据绝对主导地位。
上述国泰君安人士表示，“表面上看起来市场上做空的人少，实际上最大的原因就是融券融不到，本身券就是供不应求的，僧多粥少，自然就会偏向关系好的客户和有协议的客户，你可以说这是潜规则，但确实是不违规的。”
“锁券支付的资金就相当于你买东西之前付的定金，付了定金这个东西就一定要卖给我，这就是典型的供不应求市场环境下自然发生的市场行为。就像高峰期打车难，就有人愿意多加钱打车一样。”上述人士称。
一位从事私募对冲基金的副总表示，“券源少只能从制度上解决，就是要解决让别人愿意借券的问题，但现在还解决不好。实际上从融资融券开展以来，我们也研究过用融资融券来做策略模型，但因为券源的问题规模做不大，所以融资融券并不是我们重点使用的工具。”
值得一提的是，面对诸多不合规行为，券商的违规成本却极其低廉。
虽然监管层新近推出了针对证券公司全面风险管理的规范，会在不同时点、分业务对券商进行不定期检查，但在北京大学金融研究所所长吕随启看来，券商两融违规目前的处罚措施仅限于“黄牌警告”和“限期整改”，并不能对券商违规行为产生强大的警示作用。
“规则是什么?就是一旦制定出来就要遵守，就是一刀切，就是不能碰红线，即使是不合理的甚至是错的，要不然就不要定这个规则。规则是不能随便变动的，这是公信力的问题，当然如果规则中有明显的不妥应该顺应时代发展修改规则，但不能因为未来可能会改变，现在就不执行。而如果违反了规则不受处罚或者得不到有力的处罚，规则也就形同虚设。”上述人士称。
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