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*ST超日（002506.SZ）3月5日公告称，公司募集的10亿元“11超日债”第二期利息无法按期支付，8980万元的利息只能兑付400万元，这成为国内公募债市的首例“实质性违约”。
在超日事件发生后不久，3月8日，锦江股份（600754.SH）公告表示，因高企的融资成本，遂公司终止发行此前获批的16亿元公司债券。而锦江股份并不是个例，因融资成本高，取消发行的信用债并不在少数。金固股份（002488.SZ）3月22日公告也表示，因综合融资成本较高，此前批复的3.7亿元公司债取消发行。
距超日事件过去已有两个月的时间，而信用债的取消发行情况还在延续。5月6日，唐人神（002567.SZ）公告称，公司获准发行的6.5亿元公司债券批复到期。批文有效期内，发行公司债券的综合融资成本较高，不能有效实现降低财务费用之目的。林州重机（002535.SZ）5月7日也公告称，因本次拟发行的公司债券综合融资成本较高，不能有效实现降低财务费用之目的，决定终止7.5亿元公司债券的发行工作。
上述公司不约而同地把放弃发行信用债的原因归结于融资成本的上升。“买方态度谨慎、需求不足会导致同一家公司只有以更高的收益来保证发行成功，所以资质并不好的企业为了发债只能提高票面，像资质好一些的企业相对发债要容易些。”某债券交易员分析称。
今年首个季度，企业债券融资规模呈现逐月递增的趋势，供给增加无疑给债券融资成本带来压力，使得利率水涨船高。中国央行本周二发布的2014年第一季度中国货币政策执行报告称，今年企业债券融资额逐月回升，企业债券1月、2月和3月分别融资371亿元、1016亿元和2459亿元。
另一名债券交易员也表示，“从去年6月以来，市场投资者对流动性要求高了，超日之后，信用风险溢价也提升了。3月到5月是供给高峰，而且年报披露后，马上要迎来评级机构的评级追踪报告，投资者态度都比较谨慎，对债券的评级、担保等资质情况很看重。”
中金公司在年初的年度策略中曾提到，2014年可能是目前为止中国信用债历史上违约风险最高的一年，其中3至5月由于债券到期量大，叠加年报披露期，因此属于负面信用事件的高危期。
******多因素叠加，今年融资成本高或将持续******
企业的融资方式一般分为直接融资和间接融资，发行债券即属于直接融资方式，高企的发债成本已让企业头痛不已，而同时，在中国企业融资占比中居高位的间接融资银行贷款，成本也不低。
央行的一季度货币政策报告称，3月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为7.18%，比上年12月下降0.02个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为7.37%，比上年12月上升0.23个百分点。
从利率浮动情况看，执行下浮、基准利率的贷款占比有所下降，执行上浮利率的贷款占比上升。3月，执行上浮利率的贷款占比为70.25%，比上年12月上升6.84个百分点。
身处宏观经济下行周期，同时面对高企的融资成本，企业可谓“压力山大”。
交通银行首席经济学家连平表示，贷款利率下限放开半年多来，由于存款紧张、信贷供需持续偏紧以及平台和房地产等融资主体能够承受较高的利率水平，贷款利率并未因竞争而趋于下行，我国贷款利率水平保持了稳中有升的态势。贷款基础利率（LPR）也从2013年10月份刚推出时的5.71%上升到目前的5.77%。估计今年企业融资成本可能居高难下。
连平并表示，今年的存款形势依然严峻。在存贷比严格考核的情况下，加之存款准备金率持续较高，存款压力对银行信贷投放约束很大。在现有政策不变的情况下，今年贷款和社会融资保持适度增长会有一定难度，融资供需依然偏紧，从而推动企业融资成本继续上升。
而兴业银行首席经济学家鲁政委日前亦表示，央行货币政策着力于降低融资成本。本期货币执行报告增加了一项内容，即“着力降低棚户区改造等重点领域和"三农"、小微企业等薄弱环节的融资成本”。
这意味着，融资成本偏高已引起国务院层面的高度关注，并对此提出了降低成本的明确要求，而资金如水银泻地，除非依赖明确的国家担保，否则，单独降低某个领域的融资成本是很困难的，由此，只有整个货币政策松动才有可能。
******企业融资成本高企如何破？*******
自2012年以来，PPI已连续26个月出现负值，这表明工业领域存在通缩现象，相关行业的收入趋于下降；另一方面，企业融资成本持续上升将挤压其盈利水平，这将导致企业生产经营活动趋于保守。这种状况显然不利于经济平稳增长，可想而知降低企业融资成本已是迫在眉睫。
中信证券首席债券分析师邓海清认为，监管层对于银行表外业务的监管将在一定程度上降低市场的融资成本。
邓海清称，“非标”导致资金流向“收益水平低且回收期长的基础设施、产能严重过剩产业和房地产领域”，这些领域资本回报率很高（即给出的利率很高），提高了全社会整体的利率水平。此外，“非标”对接同业资金，期限错配严重，对于短端资金的需求大幅增加，导致货币市场利率飙升。而对非标进行限制后，将使得银行体系下的期限错配减少，货币市场利率宽松成为常态，资金利率中枢下行长期化将导致中长期资金面预期改变。
高盛投资管理部中国副主席兼首席投资策略师哈继铭则提出，降低融资成本一种可能的选择是放松或者取消银行贷存比限制。中国的银行目前面对的存款准备金率高达20.0%（对大型银行），远高于国际标准。此外，银行还面对中国特有的一项限制：贷存比要维持在75%以下。这两个要求相互重叠，制约了银行的贷款能力，也或许间接提高了企业的融资成本。
交行首席经济学家连平也认为，降低企业融资成本，要尽快优化存贷比管理机制。存款统计数据中存在大量水分，行业负债中同业负债的实际比例要远比目前的水平高，银行业的负债结构已发生重大变化。未来同业存款占比会趋势性上升，存贷比监管的必要性也将随之降低，并最终消失。当前可以对该指标加以改进和优化。
连平表示，可以对同业存款来源进行细分，将部分较为稳定的同业存款纳入一般存款口径进行管理。当存款这一分母适当做大之后，银行就没有必要以很高的成本在市场吸收拉存款。这既有助于市场流动性的平稳运行，也有助于市场利率水平的下降。从这个意义上说，在货币市场利率平稳回落的条件下，下一步能够推动企业融资成本下降的关键因素是存贷比考核的优化。
此外，对降低融资成本，连平还提出了另一方法。在宏观审慎的框架下，为降杠杆并控风险，货币政策宜保持稳健，不应大幅调整准备金率；但在外汇占款增速明显放缓的情况下，为缓解存款增长趋势性放缓压力、维持利率市场基本稳定及保持信贷平稳增长，可小幅下调存款准备金率，每次0.5个百分点。
由于市场化后资金成本上升，加之存量、新量债务和信用违约风险的问题，信用债的收益率很难有大幅下行的空间，如果真想降低融资成本，唯一可行的做法就是与西方国家在经济下行环境下类似，宏观加杠杆微观降杠杆，即利率债发行量增加、信用债发行下降。”东莞银行金融市场部分析师陈龙说。
此外，在定向调控的问题上，很多业内人士表示，定向调控资金可能在一定程度是实现定点扶持的目标，防止资金漫溢加剧高杆杠现状。然而，不管是棚户区建设还是中小企业或者铁建，在中国经济中占比均很小，降低这些领域的融资成本或许是可行的，但对降低整个社会的融资成本贡献极为有限。
综合来看，在底线要保、经济要转型的矛盾困境中，市场认可度较高的方式，可能是运用货币政策的微调来调节市场资金利率，进而达到降低融资成本的目的。当然，对民生等相关行业和国家重点支持领域给予政策优惠、加大支持力度，或者上升信用等级，也是可行的辅助手段。
发稿：李雪/任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴
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