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自2007年开始，粤泰集团与兴业银行、工商银行的合作拉开了全面质押融资的序幕。2010年，信托取代银行成为粤泰集团新的质押融资渠道，包括中融信托、新华信托等至少10家信托参与其中，而去年，券商资管也成为“局中人”。
2010年，原本质押给兴业银行的1.06亿股中的3000万解押后被质押给新华信托，时隔一年“易手”建信信托，隔一年再转至兴业信托。此外，原质押给兴业银行的另外7000万股也在第二天质押给中信华南(集团)有限公司。
而原质押给工商银行的4000万股在2010年办理解押手续的三天后，便被质押给了中融信托，并于一年后“易手”重庆信托。
2013年，粤泰集团又完成了三笔“车轮式”质押融资：3月6日将原质押给山东信托的2667万股办理解押，当日就将上述股权质押给平安信托；9月6日将原质押给兴业信托的3700万股解押，当日又质押给吉林信托；10月29日将原质押给重庆信托的4000万股办理解押，仅过6天，就又质押给上海海通证券资产管理有限公司。
就在信托取代银行后的第三年，券商资管公司去年成为粤泰集团新的质押融资渠道。
“银行到信托的转变，从侧面反映了公司风险水平的上升、资产资质的下降。而在与那么多信托公司合作多年后，去年粤泰集团开始通过券商资管公司融资，这与券商、基金子公司在资管行业的兴起不无关系，但或许也因为粤泰集团的风险水平已经较高，券商、基金子公司初入资管行业，不断拓展市场，对风控的把握相较于信托公司较为宽松。”一位信托公司研究员告诉大智慧通讯社。
截至2013年年末，粤泰集团持有的该公司股权已有1.4367亿股被质押，占其持有全部该公司股权的比例超过98%。其中，质押给中信华南（集团）、吉林信托、平安信托、海通证券资管公司的股权分别为4000万股、3700万股、2667万股和4000万股。
**地产、矿产两高风险业务加身，三信托公司风险加码**
粤泰集团的东华实业信托股权质押融资已形成了“车轮式”循环，而在成功进行了七年之后，今年初该循环显示出断链迹象。平安信托原定于3月6日到期的质押股权，过期两个月仍未解除。
业内人士指出，粤泰集团上述“车轮式”质押融资实为地产信托中常用的“借新还旧”，能解一时燃眉之急却无法根除资金短缺的症结，而后续参与融资的信托公司风险会更大。
除了平安信托外，据不完全统计，陷入其中的还有吉林信托、兴业信托两家信托公司。吉林信托股权质押到期日为今年9月6日，兴业信托也已成立多期投向粤泰集团的集合信托产品。
去年下半年，已有迹象显示粤泰集团质押融资存在断链风险。不同于以往最多三天的时间，粤泰集团在6天后才将原质押给重庆信托的4000万股又质押出去，并且不再是信托公司，而是对风控要求更低的券商资管公司。
有媒体报道曾指出，粤泰集团每当有一部分贷款到期完成股权解押，便会立刻被转手其他金融机构，经常连一天间隔都没有，这样环环相扣的安排，凸显出粤泰集团资金面捉襟见肘的尴尬。
“能解一时燃眉之急却无法根除资金短缺的症结，粤泰集团长达7年的"车轮式"融资，表明其资金面上的短缺已非短期流动性问题，而与其业务战略及业务能力直接相关。”上述研究员指出。
或许正是业务战略上的抉择引发了粤泰集团长期的资金问题。粤泰集团不仅是房地产企业，在2007年，其开始涉足矿产资源产业，而正是这一年，粤泰集团向兴业银行、工商银行质押融资，开启了长达7年的“车轮式”质押融资之路。
据了解，2007年粤泰集团开始进入矿产资源产业，在云南、内蒙古、湖南、柬埔寨等地拥有四个矿产项目，前期开发需要巨大的资金投入。多家银行、信托公司曾为其提供此类项目的融资服务。
而如今，房地产企业普遍资金链吃紧，矿产资源价格下跌至营收达不到预期，粤泰集团还债风险加剧。据了解，粤泰集团子公司东华实业已被中金公司点名，称其存在现金流有限的问题，并且有沉重的还债压力，是继超日债之后需重点关注的12家债券发行人之一。
事实上，地产与矿产行业，正是去年来被认为存在高信贷风险的行业。大智慧通讯社此前盘点了2013年被爆出的信托兑付风险事件，共11例被爆出，其中地产信托9例、涉煤信托2例。
发稿：缪媛娴/古美仪 审校：丁亮/孔驰
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