基金子公司被套枷锁：新规封杀资金池 通道费降9成

　　基金子公司被套枷锁：新规封杀资金池，通道费降9成

　　封杀资金池业务、禁止“一对多”通道业务、投资范围约束、激励体制改变和对母公司公募规模的约束，无疑都给基金子公司方面罩上了一层阴霾。

　　理财周报记者 李沪生/上海报道

　　时间定格在2014年4月25日下午。彼时证监会新闻发言人张晓军表示，对基金公司成立不满一年，管理资金不满50亿元的暂缓设立子公司申请；对已经设立子公司但没开展公募基金专户业务的机构，证监会督促其应尽快完善此业务。

　　这一消息犹如平地惊雷般在基金行业引起风波。但这只是一个开始，随即，日前证监会正式下发《关于进一步加强基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务风险管理的通知》。

　　这一通知无疑给“野”了很久的基金子公司套上了一根枷锁。

　　在监管层提出的具体要求中，共包括不得开展资金池业务、停止一对多通道业务、投资范围约束、激励体制改变和产品报备等多项要求，而这些要求无疑直接打击了基金子公司们的软肋。

　　沪上某基金子公司总经理透露，目前子公司之间规模差距较大，“以此前监管层开会时的数据来看，招商、民生加银和平安大华依旧遥遥领先，小公司中万家和金元惠理规模已经超过500亿元，而不少公司规模都是100亿上下。”

　　年中即将到来，基金子公司是突破脱变，还是沉沦深渊。天堂地狱，全在一念之间。

　　资金池封杀，监管层强势干预

　　短短一年半时间，基金子公司这一全新的资管平台从无到有，目前已步入“万亿元”。

　　据证监会数据，截至今年3月底，共有67家基金管理公司成立了子公司，其中60家子公司开展了专项资管业务，管理账户4186个，管理资产1.38万亿元。而截至今年3月底，公募总规模不过3.5万亿。

　　此次证监会下发的26号文并非空穴来风，以现有的67家基金子公司超过32亿元的注册资本金与1.38万亿的资产规模对比，不禁发问，“出了事，谁来给这些子公司兜底呢？”

　　仔细来看，证监会此次新规中最重要的有5点，封杀资金池业务、禁止“一对多”通道业务、投资范围约束、激励体制改变和对母公司公募规模的约束，无疑都给基金子公司方面罩上了一层阴霾。

　　“监管层这个力度相当大，上海证监局也给我们通知了，说会定期抽查。”沪上一家大型基金公司内部人士透露道。

　　据悉，目前不少基金子公司人士纷纷叫苦，称该文直接封杀了其不少业务的可能性，“我们公司虽然没有做通道业务，但是基本是在用资金池做，所以影响应该很大。”沪上一家小型基金子公司人士坦言。

　　据其透露，目前不少小公司受到冲击更为惨烈，“子公司原本就是中小基金公司谋求翻身的另一条路，在没有强力投研和人手的情况下，通道业务和资金池是最容易上手的。”

　　但业内人士对于资金池的界定依旧疑问重重。

　　上海证券首席分析师代宏坤对记者解释道，资金池业务与此前银行理财产品类似。“基本上是发产品的时候进行期限错配，让后续的资金来弥补前面的资金，滚动操作。在融资的这端就是累积资金，在投资这端投什么样的产品怎么错配，是不透明的。和之前银监会管影子银行是一样的。”

　　而不难看到，此前信托业出台的99号文仅规定信托不能构建非标资金池，而26号文禁止子公司开展资金池业务，被业内解读为基金子公司投资标准资产的资金池或将一并遭到“封杀”。

　　“目前来看是直接打压到底，因为子公司很多人员都是从信托公司挖角而来，他们所做的事情都是按照信托的模式来运作，自然而然会受到监管层注意。”上述大型基金公司内部人士坦言。

　　这一点也得到了不少基金子公司方面人士的赞同，财通等基金公司表示项目经理均来自于信托公司，“一般他们都在外跑业务，我们也并不知道他们做什么。”上述沪上小型基金子公司人士承认道。

　　“证监局方面给我们的指示是现在不要去管政策具体是怎么解释，全部按照证监会的文件执行。”沪上一家基金子公司总经理对记者表示。

　　但据记者了解，很多基金子公司还没有达到建立“资金池”的能力，以“资金池”模式来运作的公司并不多。监管层叫停资金池，对基金子公司行业的影响应该并不大。

　　通道业务冲击最大，小公司叫苦

　　26号文中的另一项，即子公司不得通过一对多专户开展通道业务，无疑冲击更大。

　　不少业内人士均对记者坦言，基金子公司的规模狂飙，最主要因素还是通道业务。

　　上述沪上基金子公司总经理也对记者透露道，目前规模排在前五的子公司分别为招商、民生加银、平安大华、万家和金元惠理，“此前监管层召集开会的时候公布了一次，招商当时的规模达到了2300亿元。”此外，民生加银和平安大华的规模分别达到2000亿元和1100亿元。而万家和金元惠理则分别达到500亿元。

　　而据一接近招商基金的人士透露，目前招商基金子公司的规模已经接近4000亿元，这相当于两个华夏基金公募的规模，而招商基金成立仅一年多时间。

　　“虽然招商子公司规模大，但是含金量却很低，它的通道业务确实很多。”上述基金子公司总经理告知。

　　据悉，基金子公司成立伊始，多将通道业务作为重点发展方向。目前基金子公司通道业务有以下几种模式：对接银行表内资产出表的纯通道业务，包括银行资产证券化、信贷资产出表、租赁资产出表、金融同业、理财产品出表等；作为阳光私募发行产品的通道；发行产品对接其他资产管理计划。

　　“通道业务尽管利润低，但是只要规模上去了，还是能够赚钱的。”上述大型基金公司内部人士透露道。

　　从其口中记者得知，目前新基金公司子公司业务多为通道业务，“新公司公募都未能做起来，很多公司都是先做专户，很多公司都是直接将专户搬到子公司来做，因为人手不够。”

　　不难看到，不少新基金公司的子公司规模已经远超母公司，用业内人士的话来说，已经开始“用子公司反养母公司”。

　　“这样的公司在新规的打击下可能影响最直接，因为通道业务不能做，他们暂时也做不了别的，不然早就做了。”上述沪上大型基金公司内部人士坦言。

　　可以看到，26号文对基金子公司的通道业务并没有明令禁止，而是要求“以合同形式明确风险承担主体和通道功能主体，明确各方权利义务”。

　　26号文也要求基金子公司建立合作方遴选机制，例如从合作方的资质、信用状况、管理能力、风控水平等进行尽职调查，审慎选择合作方。同时，建立防范利益冲突机制，有效防范专户产品与合作方及其管理的其他产品之间发生利益输送，防止专户产品发生内幕交易，操纵证券交易价格等违法违规行为。

　　但上述沪上子公司总经理对理财周报（微信公众号money-week）记者表示，“并无影响，虽然一对多取消了，但是一对一还是可以做。”其也对记者证实，目前在行业内，一对一的业务体量较一对多更大。“如果说你是通道业务的话，那么你在合同里面你要写清楚，权利义务是怎么样的，风险到底是由谁来承担的。从这个意义上来讲，必须是由公司自己承担。现在一对多更多的是通道作用，完全不承担风险。”

　　“影响肯定有，但是不会那么大，常量部分不会有变化，即使是小公司，也不会只做一对多。”其对记者无奈地表示，“现在很多记者理解有些偏差，不是说因为现在子公司做的业务都是违规的证监会才发文，而确实是有很多公司只依靠子公司专门做通道。”

　　上海证券首席分析师代宏坤也对记者表示，“对业务来说，这个文件有个正面的引导，真正发挥公司的投资管理能力，不是简单的通过一个监管套利模式。对未来来看，只是业务范围缩小了，不是说没有业务可以做，只是很长一段时间内做业务没有那么容易了。”

　　“子公司本来就不是用来做通道的，通道说白了就是利用这一个牌照，就是利用牌照红利产生的影子银行。这个东西监管其实是不希望做的。”华泰联合分析师王乐乐也对记者进行了补充。

　　主动管理重回主流，风控重要

　　26号文中对子公司主动管理项目也规定了禁投慎投行业。

　　虽然新规中仅规定不得投资于高污染、高能耗等国家禁止投资的行业；审慎投资融资平台、房地产、矿业、产能过剩行业、影子银行业务等潜在风险隐患较高的领域。

　　此前曾有第三方机构做过监测，2013年基金子公司的主动型业务主要集中在房地产融资和与政府合作的基建类项目上，两类合计占比高达八成，其中与信托领域合作的房地产融资业务占比达到了子公司主动业务的一半左右。

　　金元惠理、财通、万家、汇添富、华宸未来和国泰等基金公司在主动管理上的规模排在行业前列，但不少公司总规模却相对较小。所以这多家基金公司中才有人感慨，“招商这4000亿元的规模简直不可想象，我们公司到现在100亿都不到。”

　　但无可厚非的是，主动管理型项目无疑收益更为丰厚。据悉，通道业务利润微薄，到2013年底2014年初时，通道费用从千分之五已经降到千分之三，近期已经降到了万分之三，通道费空间压缩了94%。相比之下，每一单主动管理的业务，可提的管理费用则达到了1%，两者相差近百倍。

　　王乐乐对记者分析道，“监管层希望通过子公司让公募基金的投资范围更加拓展，以前二级市场投资范围比较窄，这样更要考研投资管理能力。”

　　上述沪上子公司总经理也肯定了这样的说法，“接下来子公司主要业务也将回到主动管理。”

　　而主动管理型产品中，房地产融资和政府城投项目无疑更受子公司的偏爱。记者在一家名为利得财富的网页上看到，其推荐的子公司和专户产品基本均投向上述两领域。

　　当然，这两个领域的风险也较其他行业来得更大，近期财通基金被爆出卷入“光耀地产资金链紧绷”事件，成为首例投资房地产的基金子公司出问题的项目，子公司主动管理业绩的兑付风险再次摆在了监管层面前。

　　虽然上述沪上子公司总经理坦言，目前行业做的业务总体上来讲是非常健康的。

　　这被其直接归结于基金子公司对风控系统的把握。虽然财通此次涉险，但其依旧认为，“这就像老鼠仓，上百个项目中才会发生这么一个，而且只要公司风控措施做得好，便不会出现问题。”

　　据悉，基金子公司的风控模式各有不同，简单来说可以分为三类，母公司放权、母公司主导和平衡型。

　　这三种类型区别在于母公司对子公司的插手力度。不难看到，例如博时、鹏华、万家等公司，子公司与母公司之间设有一道严格的风险隔离墙，子公司的风控措施完全由子公司团队执行，母公司实质上没有参与子公司的项目管理和风险把控工作。

　　而例如富国、华安、兴全等公司多由母公司主导，子公司的风控主要由母公司掌控，母公司的高管对子公司项目具有一票否决权。这类公司的风控一般采取投委会负责制，分为立项和上会两道关。先由项目人员上报项目，项目团队和子公司总经理、副总经理简单看看项目情况，只要符合公司制定的相关业务标准就可以立项。立项后，项目组做尽调并收集材料后，将进入上会环节，由投委会投票决定是否操作该项目。

　　然而有不少基金公司并未成立子公司，证监会新闻发言人明确指出，基金管理公司成立不满1年或者其管理的公募基金规模低于50亿元的，证监会将暂缓审核其设立子公司的申请。

　　理财周报（微信公众号money-week）记者统计后发现，目前仍未成立基金子公司并且资产规模低于50亿元（一季度末数据）的基金公司共有10家，而这些基金公司大多未成立满一年，有些则刚过这个坎。故而第一条规定限制了其在子公司上的步伐。这些公司分别为中加、诺德、上银、鑫元、东证资管、永赢、国开泰富、英大、纽银梅隆和中信建投。

　　而老基金公司中仅剩下13家公司尚未拿到子公司牌照，分别是上投摩根、中银基金、光大保德信、华宝兴业、海富通、汇丰晋信、国联安、华泰柏瑞、泰达宏利、银河、华商、诺德和大摩华鑫，其中上海公司较多，合资类公司占比较高。

　　记者询问了多家基金公司后得到这样一个回答，“我们之后一定会做，但是目前看到这样的情况还是想先考虑一下未来的方向再申报。”

　　“新规一定还会有修改，现阶段还是琢磨一下，看清楚了再行动。”上述子公司总经理坦言。

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