“超募”这个词在A股身上一直有着复杂的纹理。
从2009年IPO重启以来，超募现象越趋普遍，相关问题早已引起监管层重视。
一份基于Wind和交易所数据的超募资金使用情况统计显示，超募资金总体规模呈逐步下降态势，其使用率较高，并未
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而在监管理念层面，随着对超募问题认识的演变，亦开始摸索出新的方向。
“以信息披露与公司自治为核心，加强事中事后监管，放管结合。”一位接近监管层人士对此告诉21世纪经济报道记者。
“超募”认识论
“超募”曾是一个让市场视如洪水猛兽的词汇，如何对其形成合理认识、并加以利用，对于即将重启的IPO具有颇为重要的意义。
前述统计数据显示，2009年6月至2013年底，沪市主板、中小板和创业板合计IPO超募资金高达4064亿元。
以超募家数居首的中小板为例，除了IPO暂停的2013年，2010－2012年平均每家超募规模均逐年减少，未出现超募的公司占比加大，前者从5.39亿元降到2.13亿元，后者从1.96%升至16.36%。
规模减少只是“超募”回归理性的最简单指标，更为监管层看重的是超募资金去哪了？
从2009年6月到2013年上半年，三个板块整体超募资金使用率达72.59%，以往围绕“超募”问题的大量资金闲置争议，已有所纾解。
上述时段内，上市公司超募资金主要的用途是补充流动资金、归还银行贷款、购买土地房产或车辆、对外投资、购买资产等。
其中补充流动资金和归还银行贷款占据前列。
沪市新增上市公司中，补充流动资金占比为65.6%，归还银行贷款为9%。中小板补充流动资金占比24%，创业板永久性补充流动资金和归还银行贷款约占32.61%。
“在实际操作当中，不少上市公司以向银行贷款的间接融资方式先行开展主营业务，IPO募资后，再偿还这部分已于先期投入的资金，以改善资产负债结构。”北京某券商投行部业务负责人指出。
此前对于补充流动资金的严格限制，使得一些公司的超募资金“趴”在帐上，出现使用效率比较低的情况。
2012年上市公司监管2号指引的出台，放宽了募集资金用途的严格限定，比如让超募资金用于永久补充流动资金和归还银行借款时， 将每12 个月内累计金额不得超过超募资金总额的20%提高到30%。
但放松的同时，防止募集资金投向与主业无关的高风险领域仍是重点，比如超募规模较大的创业板，就不允许其用闲置募集资金购买理财产品。
在使用效率方面，超募资金项目收益已经逐步呈现，以创业板为例，截至2013年前三季度，已经有49家公司超募资金收益率超过6%，平均达到12.57%。
这些逐渐走向良性的指标背后，也有着各种各样的试错过程。在市场主体层面，还有比如得利斯（002330.SZ）、棕榈园林（002431.SZ）等投资收益不高的情况。
放管结合
超募用于补充流动资金的政策演变，仅仅是关于超募现象从市场操作到监管理念整体演进的一个细节。
在前述接近监管层人士看来，要真正认识超募现象和使用，重要的是如何从简单粗暴的“全面杜绝”到防止滥用，从使用效率评价的短期化与项目化，过渡到综合评价。
在这一基础上，未来对于募集资金监管的改革方向或可期待。
这其中的关键点有三个，首先是以信息披露为核心，其次尊重公司自治，三是加强执法打击违规使用。
在第一点上，监管层关于超募问题未来或将关口前移，以信披为抓手加强IPO环节的募集资金监管。
事实上，目前IPO审批环节仍然注重募集项目的具体用途、预计投入时间和进度对财务状况的影响。
“很多赴美上市的国内互联网企业，招股书就未被强制要求企业披露募投项目，而更注重公司的发展方向和未来价值。”上述投行人士指出。
这点或在未来监管层对于募集资金监管的改革中形成方向，比如逐步淡化和放松IPO阶段募投项目要求，将主动权还给发行人和市场，进一步强化拟上市公司在IPO预披露文件中对募集资金使用方向、预期收益率、市场风险等信披。
“比如披露公司的发展定位，其需要做什么项目？ 达到什么产能？达到这个产能要有什么方式？可能是购买或者新建？但这些都不应该是具体量化，比如量化到我要买哪家公司。而是应该更侧重于时间、进度对于财务的影响 ，更侧重于对公司未来盈利影响的判断。”上述接近监管层人士指出。
除了IPO环节外，在整个募集资金使用过程中，这种充分信披、经合法程序、公众认知后的适当放宽，也将是监管的核心。
第二个重点则是尊重公司自治。未来的改革方向或可期待在目前保证监管安全的前提下，赋予公司更多自主使用的权利。
“比如可否适当放松对募集资金专户管理的管制？适当放宽募集资金使用顺序的要求及使用方式的限制等？”上述人士指出，“从而激发公司的活力，提高资金使用效率。”
然而前两者都是放的环节，在放松管制的同时，加强监管是必不可少的要求。
眼下，对于募集资金的后续监管，主要由保荐机构、交易所、派出机构和证监会等几个层面执行。
首先是保荐机构需要对募集资金使用做持续监督；再者，交易所实施一线监管；派出机构和证监会通过年报检查等现场检查来参与。
目前年报现场检查中有一个专门项目就是针对募集资金使用情况的检查。如果任何一个环节出现线索，或者是投资者投诉，监管层会就相应情况介入调查。如果情节达到立案标准，就会启动立案稽查。目前非法挪用募集资金违法甚至已入刑。
这种多层次的事中事后监管无疑发现了许多线索，比如一位参加过现场检查的人士就告诉21世纪经济报道记者，其曾经现场检查过一家公司，其拟变更募集资金投向，然而陈述的理由较为牵强，回应问题也并不补充，因此其变更便被延缓。
“还有一些公司的募投项目已经完成了，但是保荐人还没有去过现场一次。”其指出。
在违规使用超募方面，21世纪经济报道记者了解到，沪市已有一家公司使用募集资金存在违规，一家公司涉嫌违规正在被核查，深市个别公司因违规使用募集资金购买理财产品、补充流动资金时未及时履行审批程序及信息披露义务等问题，也被采取了监管措施。
在这点上，未来打击违法违规使用募集资金的力度或更大。（编辑 郑世凤）
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