哈森股份IPO：存货和负债风险凸显 企业资质欠佳

　　中国网财经6月3日讯(记者 刘筱) 5月28日，哈森商贸(中国)股份有限公司(以下简称“哈森股份”)预披露了其招股书，拟登陆主板上市。然而，中国网财经记者发现高库存、高负债以及高费用等问题却一直困扰着哈森股份。

　　哈森股份主要从事中高端皮鞋的品牌运营产品设计

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　　虽说服饰鞋类企业的高存货是行业普遍现象，但哈森股份的存货水平不仅高于同行，而且超高的存货跌价损失已经影响到其利润表现。

　　近三年，哈森股份存货账面价值分别为5.60亿元、6.89亿元和7.33亿元，占流动资产的比例分别为58.88%、64.25%和60.57%。存货主要以库存商品为主，报告期内库存商品占80.77%、82.63%和87.32%。

　　高存货让哈森股份的存货跌价准备高企，随着旧有存货库龄的不断增加，公司为处置旧有存货的销售折扣力度也不断加强，其计提跌价准备接近亿元。

　　2011-2013末，哈森股份存货跌价准备余额分别为4946.68万元、7045.18万元和8913.94万元，分别占存货账面余额的8.12%、9.27%和10.85%。

　　这一计提比例明显高于同行业上市公司的平均水平。以2013年为例，其主要竞争对手奥康跌价准备仅为3327.5万元，占存货账面余额3.84%；星期六跌价准备5718.82万元，占账面余额为4.62%；千百度跌价准备4359.7万元，占账面余额为6.54%。

　　如此之高的库存和货品减值令人侧目，哈森股份称，公司库存商品的增加是因为当年新增直营店而增加的存货储备。公司直营店铺数量由2011 年末的1117家增长到2012年末的1552家，并进而增长至2013年末的1782家，从而导致2012年末和2013年末库存商品分别增加1.36亿元和8967.87万元。

　　如果说新店备货导致存货高企，那么哈森股份此次拟募资4.96亿元用于营销网络建设，拟再建设直营商场专柜950个，是否意味着其存货水平将继续大幅飙升？

　　值得注意的是，哈森股份近年来大刀阔斧的增加开新店的速度，而收入并没有同步增长，导致单店收入逐年下滑。

　　招股书显示，2011年-2013年，哈森股份直营销售网点按加权平均计算的单店销售收入分别为98.36万元、94.35万元和88.98万元，分别下滑4.08%、5.69%。

　　业内人士表示，哈森股份的高库存现象，有可能在其上市后募投项目达产后进一步恶化，进而影响利润表现；而此次公司大规模扩张直营商场专柜，在互联网电商大潮席卷零售业的当下，其决策是否正确还有待时间检验。

　　除了存货畸高外，中国网财经记者还注意到，哈森股份和同行公司相比，其资产负债率最高、偿债能力最差。

　　2011年-2013年，哈森股份总负债分别为8.40亿元、8.69亿元、9.22亿元，资产负债率高达75.02%、68.17%、64.92%；而同期，同行业上市公司资产负债率均值仅为30.23%、28.96%、28.61%。

　　此外，从偿债能力上看，2011年-2013年，可比公司流动比率均值为3.27、3.50、3.52，同期哈森股份仅为1.13、1.24、1.32；可比公司速动比率均值2.03、2.34、2.34，同期哈森股份仅为0.47、0.44、0.52，其偿债能力远低于同行。

　　究其原因，哈森股份认为这是公司现阶段高速发展的必然结果。若能成功IPO，那么公司在上市融资后，流动比率和速动比率相应提高，资产负债率也将大幅降低。

　　不过上述业内人士指出，综合来看哈森股份的企业资质欠佳，存货风险和偿债风险尤为突出，其负债率是行业水平的两倍，再加上当前实体零售业景气度下滑，如管理决策不当，风险点将随时引爆。