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公开资料显示，华迈燃气于2000年在天津市新技术产业园区成立，注册资金4800万元，是一家以研发、生产燃气及其它能源、环保装备为主的高科技企业。经过几年的努力华迈公司已经在液化气气化、多气源掺混、CNG减压装置及LNG气化站、燃气调压箱（站）及电站脱硝（氨站）等领域居于国内领先水平。
股份代持陷雷区
华迈燃气是由天津市华迈燃气技术发展有限公司（以下简称：华迈有限）原股东唐绍刚等8名自然人作为发起人于2010年8月份整体变更而来。这8人分别是唐绍刚、郭秀娟、王震、杨凤鸣、李泽达、宋佳军、董顺义和陈绍新。而目前华迈燃气的股权结构为唐绍刚、郭秀娟、王震、上海凯石投资管理有限公司（以下简称：凯石投资）、天津市滨海新区创业风险投资引导基金有限公司（以下简称：滨海创投）、上海国弘开元投资中心（有限合伙）（以下简称：国弘开元）和其他24名自然人，占比分别是51.02%、16.78%、10.13%、6.25%、4.79%和6.04%。
值得注意的是，华迈燃气的前三位股东都是在同一个时间（2000年）、从同一个公司跳槽而来。这家公司是天津奥利达设别工程技术有限公司，成立于1993年，注册资金1530万，多年来一直致力于为客户提供专业的燃气输配系统解决方案和服务，号称是国内燃气设备行业最大、最早的设备生产商之一。从目前来看，这家老牌的燃气配输厂商发展情况并不佳，已经远远落后于华迈燃气。
股份代持一直被业内誉为IPO公司的“定时炸弹”，“凡是碰到存在股份代持问题又不愿意清理的拟IPO项目,无论给多少保荐费,我们都不做。”这是投行圈里的铁律，不幸的是华迈燃气就存在这方面的问题。
根据招股说明书，2004年华迈有限设立时候的股权构成是天津市华迈燃气设备有限公司（以下简称：华迈设备）、唐顺泉、郭喜绅、张淑芬，除了华迈设备外，上述三名自然人是系替发行人唐绍刚、郭秀娟和王震代持股份，合计代持资金10万元，占比10%。其中唐顺泉是唐绍刚之父，郭喜绅是郭秀娟之父，张淑芬是王震之母。
华迈燃气为公司股份代持做的自我辩解是：华迈有限设立时，华迈设备的股东（华迈设备是唐绍刚和郭秀娟在2000年共同出资组建）对当时的政策理解存在偏差，认为设立新的有限责任公司需要引入与华迈设备不同的股东，才导致代持股份的情形发生。
而按照证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》规定：“发行人的股权清晰、控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。”为了满足“股权清晰”的要求，证监会要求上市公司的主要股东须披露到自然人，而且不允许出现股份代持。
为此，2010年8月份，华迈设备与唐顺泉、郭喜绅、张淑芬签订《股权转让协议》，将所持股份按照1元/股的价格转让给华迈设备，并经过律师和保荐机构的确认不存在纠纷。
“一朝被蛇咬十年怕井绳”，受到股份代持事件影响的唐绍刚和郭秀娟决心在“股权清晰”上做到清清楚楚，明明白白。在2012年7月份注销了华迈设备，两人携手从幕后走到了台前。
不过，在监管部门具体的审核实践中，除了股份代持除需清理外，申报企业还需披露股份代持的原因、人数、时间，并要求申报企业提供相应的代持协议、支付凭证及工商登记资料等。除此之外，监管层还要求代持股份转让过程中价款的支付必须及时且具备实质性。
回头看看华迈燃气处理股份代持事情的始末，能不能通过发审委还尚未可知。
财务风险掣肘经营
华迈燃气一直将自己标榜为“燃气输配应用系统解决方案提供商”，可是在这光鲜的背后却是高应收账款、高存货、现金流紧张的窘境。
根据招股说明书，华迈燃气近三年的业绩增长还算“喜人”，营业收入从2011年的9409万元上升到2013年的13026万元，增幅达到38%，净利润也从2011年的2044万元增长至2013年的2533万元，增幅达24%。
但是，伴随着业绩增长却是应收账款和存货余额的一路攀升。根据招股说明书，2011 年至2013 年期间，华迈燃气的应收账款净额分别为3378.27 万元、5522.20 万元和6265.26 万元，占同期流动资产的比例分别为42.61%、40.55%和35.79%，占当期营业收入的比例分别为38.39%、46.49%和52.13%，应收账款数额居高不下，而且还逐年提高。再来看一下华迈燃气的存货状况，公司的存货主要由原材料、在产品和发出商品构成。报告期内，公司的存货分别为2983.47 万元、3155.34万元和3661.47 万元，占流动资产的比例分别为37.63%、23.17%和20.91%，存货余额随着业务规模的扩大不断增长。在这两高的制肘下，公司生产经营活动产生的现金流量净额分别为6.3万元、150.6万元和370.8万元，可谓是“没有最低只有更低”。
公司在招股说明书中表示，如果客户的财务状况持续恶化、出现经营危机或者信用条件发生重大变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加；如果原材料的采购或者生产管理不当或者产品价格发生较大波动，公司的存货也会面临一定的减值风险，由此公司业绩和生产经营状况将受到较大影响。
最后要说的一点是，与其他拟上市公司选择PE的动机略显不同，华迈燃气的标准不仅低而且还显得“慷慨无私”。因为在他引入的三家PE中，除了凯石投资的实力说的过去外，剩下的2家PE机构其搭乘IPO，实现快速致富的野心昭然若揭。成立于1996年的凯石投资资产总额为6.82亿元，2013年的净利润为3354万元；成立于2008年的滨海创投是天津市国资委的下属的三级全资单位，除了投资华迈燃气外，滨海投资还投资了11家本地的企业，但是成效甚微。这家资产总额达到4.1亿元的创投公司2013年业绩并不如人意，净利润仅为242万元；国弘开元的经营业绩更加糟糕，共投资了5家公司却在2013年亏损742万元。
作者：小强
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