5月份经济数据总体来看符合预期甚至小幅好于预期，有
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（1）工业增加值低位企稳回升
5月份工业增加值同比增长8.8%，较4月的8.7%小幅回升，符合市场平均预期的8.8%，低于我们预期的9%，季调环比折年率为8.9%，季调同比增速为9.1%，工业经济显现低位趋稳态势。
分企业类别看，国有及其控股企业增速从4月的5.7%回升至6.1%，是工业增加值企稳的主要支撑；分行业类别看，非金属矿物、黑色金属和有色金属等上游行业稳中略升；总体来看，工业经济表现出国有经济反弹和上游行业平稳的特点，当前经济趋稳回升更多是政府主导型的。
短期来看，工业经济仍面临积极因素：首先，随着定保障房、基建和定向降准等稳增长措施发挥效力，内需大幅放缓可能性较小，如果财政支出节奏加快，内需趋稳的可能性大。
其次，随着发达经济体稳步复苏，外需有望延续弱势复苏势头。
再者，需求趋稳有助于企业库存投资增加。6月上旬，网调口径的发电量同比增长5.4%，考虑端午假期影响，发电量增速仍较好，预计6月工业增加值同比增速继续小幅回升的可能性大。
（2）稳增长仍靠基建投资
1-5月份固定资产投资同比增长17.2%，符合市场和我们的预期，较1-4月份的17.3%小幅回落；5月当月同比增长16.9%，季调环比折年增速17%。随着房地产下行风险继续释放，房地产投资和制造业投资快速回落，固定资产投资增速继续下滑。
资金来源增速从前4月的12.5%小幅回升至13%，随着信贷投放增加以及社会融资规模增速的趋稳回升，资金对固定投资增速拖累放缓。
从分项看：
首先，房地产开发投资从4月当月的15.5%大幅降至10.5%，房地产下行风险仍在快速释放期。
房地产销量同比增速仍下滑，仍受到去年高基数的拖累。单月来看，住宅销售金额4471亿，比4月份4183亿回升，但仍低于去年同期水平，但高于2013年之前几年的同月水平。高基数效应下，预计6月份房地产销量同比增速仍会继续下滑。
但一些积极因素也在发酵。从个人按揭贷款量来看，5月份比4月份有小幅的回升（昨日公布的货币信贷数据中，居民中长期贷款也有所反弹），如果未来几个月个人按揭贷款发放量和进度有所提高，对居民的购房需求会形成一定支撑。销量的同比增速跌幅可能逐步放缓甚至逐步企稳。
资金来源方面，尽管销量下滑使得定金及预收款增速下滑，但银行贷款、自筹资金增速都有所企稳回升，房地产行业出现全面资金链断裂的风险仍不高。
其次，基建投资从4月当月的20.9%大幅升至28%，继续保持在较高水平。从资金来源看，尽管非标依然受限，但企业中长期贷款较强劲，这为基建投资提供资金支持。4月以来，政府持续在铁路、保障房和水利等领域加大投资，并出台相关资金支持政策，6月11日的国务院常务会议决定加大长江经济带投资，政策通过基建稳增长意图明显。
随着房地产下行风险继续释放，基建投资仍是对冲房地产下行风险的主要工具。
再者，制造业投资从4月当月的15.2%快速降至11.9%，需求不佳是制造业投资低迷的主要原因。房地产下行风险释放期，内需相对低迷，制造业企业投资意愿不强。同时，目前制造业总体产能利用率偏低，部分中上游行业的产能过剩问题较突出，产能过剩依然是制造业投资的重要掣肘。
（3）消费平稳回升，关注未来政府消费支出的加快
5月份社会消费品零售增速为12.5%，与我们此前预计的12.4%接近，高于市场预期的12.1%。扣除价格后的实际增速为10.7%，略低于前两月的水平。
我们此前预计5月份社会消费品零售增速的回升一方面受益于物价的回升（如食品价格同比的上升以及5月成品油价格的上调），另一方面，受益于基数拖累的减弱（去年二季度黄金消费增速很高，对今年增速形成负面拖累，但5月份拖累幅度低于4月份）。
从实际情况来看，主要分项的消费增长与我们的预期吻合。金银珠宝消费当月增速为-12.1%，但较4月份的-30%有明显回升。民生相关消费，如粮油食品、衣服鞋帽、化妆品、日用品等消费增速相比于3、4月份继续小幅回升，显示居民的日常消费需求总体平稳，也是消费增速稳定的主要力量。与三公消费相关的限额以上餐饮企业的收入增速继续小幅回升到6.2%（上个月增速为5.3%），显示低基数效应逐步消除。
石油制品消费在油价上调的情况下，增速也相应上升，最近国际油价大幅上涨，不排除6月份油价继续上调，可能会使得该分项6月份增速保持甚至继续上升。与房地产相关的家电、家具、建筑装潢材料的同比增速也较4月份有所回升，尽管房地产销量增速仍偏低，但置换与新增家电、家具需求仍相对稳定。
前瞻性的看，在居民消费稳定的情况下，政府在加快财政支出，政府消费未来几个月有望提速，也对消费构成支撑。预计6月份消费增速可能保持在于5月份接近的水平上。
发稿：任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴
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