赵娟 任育超
证监会再也不用担心新股发行“三高”问题了。
市盈率限制了，老股没了，超募没了，发行价可以用一元一次数据方程直接计算了。6月9日，10家企业拿到上市批文，IPO再度重来。经历了几个月的新股发行制度微调后，IPO市场化的影子越来越淡，几乎重回“定价”发行时代。
整个市场，包括证监会内部亦有声音，对此次新股发行制度改革大呼失望。但游戏总要进行。又一轮新股开闸，由于价格“限高”，以及限量、限速发行，打新、炒新的盛宴已经成为市场上的一个简单逻辑。
一批仓位在0-95%之间的次新混合型基金打开了申购的大门，为打新股摩拳擦掌，虽然证监会限制了债券基金打新和专门打新基金产品的发行，但这类打擦边球的混合型基金本就是为了打新而匆忙成立的。一些私募基金也开始推介各种名号的打新产品。
机构普遍预期，此次微调后的新股发行，打新中签率可能会从年初的“难入围，但入围后获赔比例高”变成“容易入围，获配比例低”状态。
北京一位基金经理感叹：“这次打新也难成真正 的‘盛宴’，规模太小、猎物太少，但猎人、子弹太多。”
朝令夕改的新规则
6月11日，首批开闸的新股开始陆续询价。看过首批9家公司招股说明书，许多投资者注意到一个有趣的细节，龙大肉食详述了原股东公开发售老股的具体方案，但最后则在6月初临时董事会后增加了一条：本次公开发行股票时，公司原股东不公开发售老股。
这并不是个案，依顿电子、莎普爱思和联明股份都在发行前夜取消了老股减持计划，其中7家不涉及老股转让，只有飞天诚信和今世缘两家公司进行了老股转让安排，且数量极少，分别为500万股和518万股。
这是历时最久、也是最为“折腾”的一次新股发行制度改革，今年初首批48只新股上市后制度又一次微调，证监会开始对自己设定的新政“推倒重来”。
抑制“三高”（高市盈率、高发行价、高超募额）是2012年以来这一轮新股发行制度改革的重要目标，为了抑制超募资金，证监会引入老股转让制度，但其结果是，“超募”的资金没有进入上市公司体内，而是由老股东套现得到，奥赛康事件则很好地诠释了这一结果。
随后在3月份的微调中，证监会对老股转让做了公开检讨，表示募集资金管理存在不合理现象，将允许一定程度的超募，适当放宽募集资金使用限制，新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩。但是对资金募集合理性和必要性进行了严格要求，要求券商根据企业所在行业特点、经营规模、财务状况等因素从严审核募集资金。
为了避免“老股圈钱”的情景再现，证监会还在微调政策中规定：“老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。”也就是说，此前新股老股同时上市流通，现在要发行老股则要找到那些参与网下申购后愿意锁定12个月的投资人，这样的“新股定增”条款显然不吸引人。
但是，5月下旬新股发行进入倒计时阶段，监管部门通过各种“窗口指导”与各家券商进行沟通，与微调时的表态不同，窗口指导的授意是，已过会企业被要求不得出现超募，原则上也不支持老股发售。同时新股发行价格原则上不得超过行业平均市盈率。
根据中金公司的统计，9家新股预计募资52亿元，超募和老股减持难度加大，其中4家上调了预计募资金额，一心堂上调比例最高，从5.3亿元上调至7.9亿元，上调50%。调整的目的是使预计募资金额更贴合公司的实际资金需求，而不出现超募。其实，对于上市公司和投行而言，要精准的预测未来几年经济环境变化和项目资金需求真是一项难度不小的技术活。
如此一来，没有老股就没有超募，募集资金数量、发行数量、发行费用明确，新股发行定价成为一道极其简单的数学题，其公式是：（募集资金+发行费用）/发行数量=发行价。
以此计算，目前这些拟上市公司的发行市盈率都远远低于其所在行业平均水平，例如莎普爱思和一心堂，按照计划募集资金对应的发行市盈率仅9倍左右。
从这批拟上市公司招募说明书看，新股发行制度改革中没有发生变化的是向中小投资者和公募、社保、年金等机构倾斜的公平原则，网下申购公募、社保、企业年金仍将享优先配售，同时网上回拨比例也将更大。
新股必打 上市必炒
低价发行已经是普遍预期，打新很可能成为一场摇号游戏，一旦摇中等于送钱。
由于市值配售制度要求参与打新都要持有相应市值股票，个人投资者购买打新基金是参与新股投资的不错渠道。
Wind数据显示，今年上半年，尤其是3、4月份之间，公募基金业快速、集中发行成立了30多只灵活配置型基金，其中大部分仓位在0-95%，为打新而生，包括诺安、招商、国泰等公司。
一家基金公司投研部门专门对新股发行制度进行了分析，这次“打新”有几个明显变化。首先，整个基金公司必须统一价格，而不再是年初以产品报价且有3档价格，但旗下各个产品可以报不同的量。其影响是，以前入围价格是报3档可能只入围1档，现在只能报1个价格1个量，要么不中要么全中。
其次，老规则是4亿股以下的IPO网下申购一般是10-20个产品入围，新规则下入围数只有下限，没有上限了，且不是以产品为单位，而是以公司为单位。如此一来，询价入围概率将提高，但中签获配比例和数量反而会降低。
值得注意的是，机构参与网下申购进入询价范围后需要打全款，如果范围放宽、获配比例下降，对基金流动性是一种占用，尤其是股票型和偏股型基金经理会相对谨慎。
最后，最为明显的是老股转让和定价的变化。该基金公司人士表示，询价价格可以计算的情况下，如果定价极低，参与老股转让接收方要被锁定12个月，如果是长线看好的标的，也不是不可以考虑参与。
证监会配套新政还对网下配售进行了更严格的限制，要求参与网下配售投资人在打新前二十个交易日要持有非限售股票的流通市值日均值1000万元（含）以上。
一位私募基金经理分析，新规下淡化了主承销商的自主配售权利，但也未必全盘否定，现在IPO主承销商可能区别对待专户产品与公募产品的入围条件，私募借道基金专户可能也将不太灵光。
现在证监会还对新股发行进行了节奏管控，计划从6月到年底发行100只新股，并按月均衡上市。管控的稀缺和低价造成了资金的追捧，但由于新股发行规模普遍较小、机构打新资金占用量大且中签数量下降，一些基金经理也不是特别期待。
上述北京基金经理即表示，“这次IPO定价固化，且一家基金只能报一个价，难度降低很多，基础工作减少，但中签数量下降，打新的收益会比年初那波下降很多，从我们内部来讲没有上次那么紧张，没有上次那种全员动员的态势。”
但他仍然认为几乎所有的基金公司，仓位底线低的混合型基金都会参与此次打新，或者专门用于打新。他判断发行价低、中签率低，未来新股上市后的涨幅会更大。
经济观察报记者了解到，证券业协会要明确要求参与网下询价的投资者，需提供“估值定价模型”以及内部建立“报价决策机制”，保留“询价和网下申购业务工作底稿”等，一旦在审查中出现不相符的情况，协会会进行一定的处罚。
而协会鼓励网下配售机构不在新股上市首日减持，如果持有单只获配股票上市交易后第3个交易日收盘时股票余额超过80%，或第10个交易日收盘时股票余额超过50%，都会获得协会加分。
年初48只新股上市以来平均涨幅达69%，10只已经翻倍，众信旅游、金轮股份、登云股份涨幅更是超过200%，只有少数5只出现破发。
目前看来，这一轮新股不败的节奏仍难以改变，最大的风险是要甄别新股基本面，以防“踩雷”的万一。
对于新股发行改革，许多业内人士感到失望，证监会离“市场的归市场，监管的归监管”的路似乎越走越远。“我们原本以为新股发行制度在朝着市场化发展，但现在从发行节奏到发行数量，从定价到询价，各个环节的限制反而比以往都更多，这本身就扭曲了。这种供给控制的‘制度红利’制造了投资机会，资金逐利性必然集中打新，但其实是一种资金的极大浪费。”上述基金经理表示。
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