正业科技应收账款与存货激增 毛利低于平均水平

　　“对客户给予较长的信用期，这是公司扩展业务，提升业绩惯用方法之一。但这样也对公司资金流通形成一定挑战，也需要承担一定的违约风险。”

　　理财周报IPO实验室研究员 戴建敏/文

　　由于可穿戴概念，电路板行业受到市场的关注。

　　预披露公司名单中，正业科

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　　不过由于下游PCB客户应收账款较长，拓展客户等原因，正业科技给予客户更长的信用期，导致公司应收账款激增。而同时，正业科技的存货也在逐年攀升，一旦遭遇产品价格下滑，存货跌价准备难以避免。

　　毛利低于平均水平

　　正业科技前身成立于1997年11月，2009年10月整体变更为股份有限公司，目前注册资本为4500万元。正业实业现持有正业科技80.99%股权，为公司控股股东，徐地华、徐国凤、徐地明三人合计持有正业实业65%股份，为公司的实际控制人。

　　招股书显示，正业科技是国内PCB精密加工检测设备及辅助材料的专业供应商，主要从事PCB精密加工检测设备及辅助材料的研发、生产、销售和服务。根据CPCA公布的2012年度中国印制电路排行榜，国内处于行业领先地位的PCB制造企业中90%以上为公司客户。

　　2011年-2013年，正业科技的营业收入分别为2.25亿元、2.51亿元和2.64亿元，净利润分别为3809.38万元、4170.65万元和3276.52万元。扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润则为3022.98万元、3163.34万元和2836.79万元。虽然营业收入不断增长，但净利润却没有出现相同变化，反而出现一定程度的下滑。

　　从收入构成看，PCB精密加工检测设备和PCB精密加工辅助材料为正业科技主要产品，2013年，两者贡献业绩比重分别为42.34%和57.66%。不过从细分产品来看，PCB精密加工检测设备和PCB精密加工辅助材料的主要产品销售价格出现了一定程度的下滑，或许是造成公司净利润未随营业收入一同增长的原因。

　　PCB精密加工检测设备中，爱思达设备、牛津设备和设备配件的销售价格在2011年-2013年间均出现不同程度的下降。其中，设备配件的销售价格由2011年的0.61万元下降到2013年的0.21万元。而设备PCB精密加工辅助材料中，除精密感光产品，其余过滤净化、精密定位、专用塑胶及其他产品的销售价格均有所下降。

　　招股书显示，2011年-2013年，正业科技综合毛利率分别为41.31%、39.93%和36.83%，呈现不断下滑的趋势。

　　从细分产品来看，正业科技生产PCB精密加工检测设备从产品性质来看与仪器仪表行业相近。2011年至2013年，该行业平均毛利率分别为50.71%、48.91%和47.40%，而同期，正业科技加工检测设备的毛利率分别为47.60%、53.83%和41.15%，低于行业平均水平。

　　正业科技解释，公司设备尚未达到规模水平，同时面对国外厂商竞争，公司通过高性价比的产品和完善服务扩展客户。

　　另外，为各行业生产提供辅助材料的企业均拥有较高的毛利率，正业科技PCB精密加工辅助材料毛利率与该等公司相似甚至略低。

　　应收账款、存货持续上升

　　招股书显示，2011年至2013年，正业科技的应收账款分别为8672.29万元、10037.12万元、13177.82万元，占当期营业收入的比重分别为38.7%、40%、50%，呈现不断升高的趋势。

　　正业科技方面解释，2013年末，公司应收账款余额增长较快的主要原因为，公司下游PCB制造行业贷款回收周期呈现延长趋势；公司技术含量高、单位价值高的设备销售额较快增长，对于单位价值较高的设备销售，客户一次性支付全部贷款面临资金压力较大，因而给予客户信用期相对较长；公司扩展比亚迪(46.70, -1.10, -2.30%)等客户，由于客户资金实力强，资信水平高，给予其信用期较长。

　　“对客户给予较长的信用期，这是公司扩展业务，提升业绩惯用方法之一。但这样也对公司资金流通形成一定挑战，也需要承担一定的违约风险。”深圳一位私募人士表示。

　　另外，应收账款账期较长为PCB行业普遍现象。下游PCB制造企业的应收账款周转天数一般约为80天至160天，为适应下游PCB制造行业，正业科技应收账款周转天数一般约为110天至170天。

　　招股书显示，2011年至2013年，正业科技应收账款周转天数分别为118.12天、140.11天、165.54天，应收账款周转率分别为3.09、2.61、2.20，呈现逐年恶化趋势。

　　另外，2011年至2013年，正业科技存货期末余额分别为2256.53万元、3640.12万元和6077.77万元。存货账面净额在流动资产中所占比重分别为13.57%、17.25%和23.62%。而同期公司的存货周转率分别为5.54、5.12和3.43。

　　正业科技解释，为支撑销售快速增长；原材料占比大、种类多，存在经济采购量；加工检测设备生产周期较长，导致生产过程中存货较多。而2013年末存货增长较快主要因为，根据行业特点，加大相关产品原材料备货；相应提高产品安全库存量，以加快交货速度；已出库产品尚处于验收期。

　　而当市场价格出现较大幅度下降时，巨额存货跌价风险则难以避免。

　　全部转让老股

　　招股书显示，正业科技拟在深交所[微博]创业板上市，发行不超过1500万股，募集1.84亿元，拟用于三个募投项目。

　　其中，PCB精密加工检测设备研发及产业化项目拟投入8155.69万元，电子版辅料(PCB精密加工辅助材料)生产加工项目拟投入4236.52万元，并使用6000万元补充流动资金及偿还银行贷款。

　　从股权结构来看，正业科技包括正业实业、铭众实业、嘉和融通、达晨创世和达晨盛世5名法人股东和肖冰1名自然人股东。正业实业持有公司80.99%股权，为公司控股股东。

　　其中，铭众实业持有公司9.01%股权，现有股东34人，均为正业科技管理人员，包括董事、财务、研发、生产、人事等多个部门。

　　嘉和融通、达晨创世、达晨盛世、肖冰则是在2010年12月入股正业科技，分别耗资1350万元、460万元、540万元和350万元，获得正业科技5%、2%、1.70%、1.30%的股权。

　　另外，正业科技全部6名股东均计划转让老股，按照持股比例，正业实业、铭众实业、嘉和融通、达晨创世、达晨盛世、肖冰老股转让的最高上限分别为520.77万股、57.93万股、32.15万股、12.86万股、10.93万股和9.36万股。

　　目前，正业科技董事会成员共有9名，其中独立董事3名。其中除一名董事罗罡为达晨创世和达晨盛世提名外，其余董事的提名人均为正业实业。