天顺风能:国内市场拓展顺利,海上风塔项目预计年内投产
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓浩龙 日期：2013-08-27
报告要点
事件描述
天顺风能发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入7.07亿元,同比增9.74%;毛利率为22.6
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事件评论
国内市场带动收入同比增长9.74%,毛利率略有下降。报告期内公司实现营业收入7.07亿元,同比增长9.74%;毛利率为22.60%,同比下降3.44%;归属母公司净利润1.01亿元,同比增长9.65%。公司产品销售以出口为主,2012年出口收入占比接近80%;今年以来国内市场提升明显,销售收入同比增长1268.45%,收入占比从去年的18.26%提升至36.41%。
2012年上半年,公司与Vestas、GE执行大额订单,特别是GE为公司贡献3.71亿元收入;今年以来由于美国对我国风塔出口征收高额双反税率,公司对美出口大幅下滑,导致上半年出口收入同比下降30.70%。同时,公司积极拓展Siemens、EWT等大客户,开拓新的出口市场,在欧洲、南美洲、非洲、亚洲地区的出口取得显著增长。
2季度收入同比增长12.00%,毛利率上升净利润环比改善。2季度实现营业收入4.30亿元,同比增长12.00%,环比增长54.87%;实现归属母公司净利润0.59亿元,同比增长9.31%,环比增长42.32%,改善趋势明确,主要来自于2季度国内外风机装机需求进入旺季。
产业链延伸顺利推进,跨国布局巩固出口优势。(1)公司计划收购平山重工,增强风塔重要零配件—法兰的供应稳定性,提高综合竞争力;(2)公司负债率较低,货币资金充沛,涉足风电场开发以此促进产品销售贡献盈利;(3)公司通过新设和收购在欧洲、印度设立产生产基地,有利于减少运输成本,进一步开拓当地市场,巩固出口优势;(4)“3兆瓦及以上海上风电塔架建设”募投项目顺利投入试生产,预计年内可为客户提供海上风塔产品和服务。
维持“谨慎推荐”评级。结合对今年国内外市场情况的判断,以及公司半年报的情况,公司全年营收和盈利增速相比去年有所回落,国内业务拓展顺利将为后续业务奠定良好基础。预计公司2013、2014年实现EPS为0.49元、0.64元,对应PE分别为18、14倍,维持谨慎推荐评级。
金风科技:行业转暖,公司风机、风场、风电服务齐头并进,前景看好
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰,龚斯闻 日期：2013-12-31
公司是国内最大的风力发电机组整机制造商,亦是全球领先的风电设备研发及制造企业以及风电整体解决方案提供商。未来公司将成为集风机、风场、风电服务于一体的风电行业标杆企业。
2014 年全球风电需求有望大幅回升,将超过2012 年,2014 年至2017 年全球风电市场将以平均每年超过11%的速度增长,2017 年达每年约60 GW,相较2013 年有约50%的新增装机增长。
随着电网消纳改善、风电利用小时数提升,国内风电项目收益率将不断提升。预计未来我国风电市场将持续增长,2014 至2020 年平均每年国内风电市场规模将在20GW 左右,空间仍很大。
公司风机国内龙头地位稳固,未来市场份额仍有上升可能,增长有望超过行业平均水平,在营收及毛利提升双重作用下,风机盈利能力将有持续增长。
公司风电场质地优秀,项目IRR 高,无论是运营获得电费还是出售获得投资收益,均有很好盈利能力,未来将大幅提升公司盈利水平。
依托深厚的风力发电机组制造背景和多年的风电场技术服务实践经验,公司已经形成覆盖风电项目全生命周期的“一站式”服务体系。核心业务EPC 总包项目以及出保风机运维服务未来潜力很大。
盈利预测与估值:预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为0.16、0.35 和0.52 元。公司估值水平与行业平均相当。从竞争力来看,公司既是国内风机龙头,同时具备风电场及风电服务业务,是国内资质最优的风电类上市公司。随着国内风电支持政策陆续出台,电网消纳风电能力逐步提高,我们看好风电行业继续转暖,公司作为行业龙头,将充分受益,业绩将持续提升。给予公司推荐评级。
风险提示 (1)风机需求不及预期(2)风机价格下滑(3)公司风电场运营及出售低于预期
上海电气:新接订单高增长,全年利润正增长仍有可能
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2013-10-31
事件:2013年1-9月营收同比下降0.38%,净利润同比下降28.30%。2013年1-9月,公司实现营业总收入564.96亿元,同比下降0.38%;综合毛利率19.08%,同比下降0.74个百分点;实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元,同比下降28.30%;每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。
2013年7-9月营收同比上升3.05%,净利润同比下降38.67%。2013年7-9月,公司实现营业总收入179.31亿元,同比上升3.05%,环比下降16.93%;综合毛利率20.17%,同比下降0.77个百分点,环比上升1.22个百分点;实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元,同比下降38.67%,环比下降20.71%;每股收益为0.05元。
点评:收入基本持平,净利润大幅下降。2013年1-9月,公司收入同比下降0.38%,新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入,主要源于:(1)投资收益4.79亿元,同比下降32.60%。(2)所得税率27.03%,同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元,故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑,全年净利润增速依然有转正的机会。
综合毛利率下滑,预计新能源等业务所致。2013年1-9月,公司主营收入毛利率19.08%,同比下降0.74个百分点,我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。
期间费率稳中略增。2013年1-9月,公司期间费用率12.27%,同比上升0.29个百分点,各项费用率变动幅度较小。其中,销售费率3.67%,同比上升0.47个百分点;管理费率8.52%,同比下降0.25个百分点;财务费率0.08%,同比上升0.07个百分点。
资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配,未出现异常情况。由于新增订单情况较好,预收账款增速略高于收入增速。
新接订单高增长,在手订单饱满。2013年1-6月份,公司新接订单情况超预期,其中,新能源新接订单24.6亿元,同比略降;高效清洁能源新接订单172.4亿元,同比增长131%;现代服务业新接订单44.2亿元,同比增长294%。2013年6月底,公司在手订单2287亿元,其中,高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。
未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货,公司核岛在手订单220亿元,我们预计每年核岛收入40亿元左右;考虑到风电每年30多亿的销售收入,公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升,预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源:2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长,主要招标高容量机组,1-6月公司火电订单同比高增长;燃气发电需求旺盛,公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长,毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到房地产略有回暖,以及公司即将进入特种电机领域,我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。
盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%,每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元,10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率,对应股价为3.30-3.96元,维持公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。
华锐风电:需求未见改善,经营继续承压
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞 日期：2012-11-02
行业低迷拖累公司业绩,营业收入同比下滑56.68%。受风电行业需求持续低迷影响,公司1-9月份实现营业收入36.34亿元,同比下滑56.68%;从单季度经营数据来看,第3季度仅实现收入5.48亿元,同比下滑82.12%,环比下滑71.58%%,扭转2季度出现的单季回升趋势。上半年公司1.5MW风电机组量价齐跌,收入同比下滑77.35%,但是3MW风电机组实现营收18.90亿元,同比增长4236.20%表现出色;尽管公司在手订单仍然较多(中报披露为4893MW),但3季度各类型风电机组结算量大幅减少,单季营收创历史新低。
费用率大幅提升,净利润同比下降128.38%。2012年1-9月公司亏损2.56亿元,比去年同期下降128.38%;第3季度亏损2.80亿元,较第2季度大幅扩大;经营业绩恶化的因素主要来自于:(1)产品售价低迷,需求不旺导致开工不足,第3季度毛利率降至-1.99%;(2)市场竞争激烈、服务支持增加、利息收入减少等因素带来费用支出水平高企,第3季度单季期间费用率增至41.63%,环比提高26.87个百分点,同比提高35.73个百分点。
布局海外市场和大型机组产能,诉讼纠纷隐忧仍存。从2011年下半年开始,为改变营收严重依赖国内市场的局面,公司加大对海外市场的开拓力度。通过在英国、巴西、澳大利亚等多地设立子公司的形式进行海外市场开拓。公司上半年出口收入2.80亿元,占总营收比例升至9.08%,海外拓展取得一定成效。
但是公司与美国超导悬而未决的知识产权纠纷案仍然是公司海外拓展的最大隐忧。公司募投项目盐城风电产业基地及酒泉风电产业基地的建设工作已经基本完成,大型风电机组规模化生产能力得到进一步加强。
暂不给予投资评级。行业需求尚未好转,公司经营仍然面临较大压力,预计公司2012年-2014年EPS分别为-0.01、0.08,对应目前股价PE分别为-494、75,暂不给予投资评级。
国电电力:成长性与防御性良好,估值有望提升,目标价3.3元/股
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2013-12-11
投资要点
煤电一体化与热点联产是公司火电发展主要方向。近年来公司积极发展高参数大容量机组,火电平均单机容量不断提高。60万及以上装机容量1422万千瓦,占火电装机总容量的53.83%。在储备项目上,公司开发机组均为负荷中心区或煤资源富集区超超临界的100万千瓦机组,以及在热负荷富集区35万千瓦超临界供热机组。水电项目将于15年迎来又一投产高峰。大渡河流域是公司水电开发重点,目前公司已投运装机容量600.3万千瓦,在建装机容量534.8万千瓦。根据项目建设进程,预计至15年大渡河水电投产装机规模可达到1000万千瓦左右,实现营业收入77.2亿元,净利润21.7亿元,为公司贡献利润约15亿元(12年10.6亿元,13年约9.5亿元)。积极推进风电。
公司积极开发风电资源,项目开展由传统的"三北"地区向山东、云南、浙江等地区拓展。这些地区风资源距离电力负荷近,并网及消纳情况良好,所以利用小时较高,且上网电价较高,因此盈利能力良好。目前公司已核准风电项目约60个,储备容量300万千瓦以上。预计14、15年公司风电装机容量每年增长100万千瓦左右,至15年风电装机规模可以达到500万千瓦左右。
预计14年公司有望再次启动资产注入。根据公司内生增长规模,预计至15年依靠自身发展公司装机规模可以达到约5350万千瓦,和公司"十二五"规划相比仍有约650万千瓦的差距。预计15年前公司再次资产注入的可能性较大,并且由于14年处于发电投产的相对"空窗期",为保持公司规模持续增长,预计14年公司实施较大型资产注入的概率较高。在目标资产的选择上,我们认为集团在山东和福建省内火电资产注入的可能性较高。假设14年山东资产注入,15年福建资产注入,则14、15年可增厚公司归属母公司净利润分别8.0亿元和3.4亿元。
依托英力特平台发展煤化工业务。目前宁东煤化工项目装置已处于分布试运,预计部分项目将于13年底具备投产能力,预计14年下半年正式生产。但受投产初期费用摊销较多且无法达到设计产能等影响,预计当年尚不能盈利。简单测算15年宁东煤化工项目达产后,预计年度营业收入可达到40亿元以上,实现利润总额10亿元以上,宁东煤化工项目将为公司带来新的利润增长点。
成长性与防御性兼备,目标价3.3元/股。预计2013-15年公司可实现归属母公司净利润分别为70.8亿元、70.5亿元和79.2亿元,对应当前股本EPS分别为0.41元/股、0.41元和0.46元,对应PE估值仅6倍左右,具有较高的安全边际。考虑公司资产结构优良,成长性和防御性兼具,且优先股发行将有利于行业长期发展,提升行业估值水平(详见12月2日报告《优先股有助于行业估值提升,预计以增量发行为主》),我们保守估计公司估值恢复至8倍PE,12个月内目标价3.3元/股,维持"增持"评级。
泰胜风能:蓝岛海工带来业绩弹性
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘正 日期：2014-01-03
事件:前期我们与泰胜风能董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
陆上风电业务保持平稳增长。预计传统业务20%增长,增长主要来自:1、抓好国内未来几年风电稳定增长的契机,进一步提高产能利用率,陆上风电主要看新疆哈密子公司的业务增长,今年产能不够,业务发展受制于产能瓶颈,随着二期、三期扩产,4条生产线扩为7条,明年产能将继续爬升;其他子公司预计将平稳发展;2、出口有望继续提高,目前海外订单较丰裕。
向高端制造装备发展升级。公司通过收购蓝岛海工向海洋工程制造业升级,蓝岛已完成一台海上风电的业务,后期公司将利用上市公司的优势资源,如资金、风电市场的客户资源等加大扶持力度,扩大其业务体量。收购蓝岛海工恰逢中国停滞了3年的海上风电项目今年正式重启,国家一期海上风电特许权四个项目中已有三个获得开工“路条”,海上风电建设有望进入新的发展期。
收购蓝岛海工给公司带来业绩弹性。蓝岛2012年已具备生产条件,原大股东从事海工行业10多年,具有渠道优势。公司收购蓝岛海工51%股权,既解决海上风电制造问题,找到新的发展方向,又能进入海洋工程市场,海洋工程市场需求量大,但是对融资能力要求高,公司可整合双方优势逐步壮大。蓝岛具有10万吨加工制造能力,远远超过传统业务,已有上亿级的订单,预计蓝岛海工明年有2-3000万收入。
加拿大项目明年有望盈亏平衡。预计2013年亏1000多万人民币,整体对上市公司影响不大,试订单已经完成,之后可能会有批量的订单过来,争取明年盈亏平衡。
风电场项目正在稳步推进。风电场项目明年通过审批,预计15年产生效益。
盈利预测与评级:预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.23元、0.31元和0.39元,对应的动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示:国内风电回暖情况不达预期;原材料价格大幅波动;加拿大项目发展受阻;蓝岛海工整合不利;应收账款减值风险。
浙能电力上市点评:首个B转A个股受市场追捧
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王晓亮,邬月婷 日期：2013-12-20
事件:12月19日,东电B(900949)股转换为浙能电力(600023)A股后,首次登陆A股市场,以相对于发行价5.53元溢价53.7%开盘,最高9.39元,报收于8.88,涨幅为60.58%。
浙能电力本次上市为60,817.7股,目前流通股本仅为总股本的6.68%,发行价格为5.53元/股。
首例“B转A”收到市场资金追捧。同时,也是对即将开闸的存量50家新股上市做了一次预演。
上市交易首日小股东获得超额收益。东电B原股东停牌前最高价和停牌价分别相当于6.3元和5.67元,以本次浙能电力开盘价计,分别实现盈利约35%和50%,化解了原股东对转股方案的争议。
老股东也获得一定投资回报。如以2007年东电B最高价1.749美元和近六年(2007.5.18-2013.9.10)的区间成交均价0.836美元计,最高价套牢者相当于12.08元成本,六年来均价相当于5.77元,与目前市价对比盈亏一目了然。
我们认为,浙能电力作为首只B转A股上市后具一定赚钱效应,其案例对现有B股具积极指导,B股投资者可继续积极关注后继转板方案推出。但目前估值较高,存在一定调整风险。
东方电气:经营效率提升,加大新能源布局
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2013-11-04
三季度业绩缓慢回升,工程服务业务板块利润率增长明显。公司前三季度收入304 亿,同比增长2.32%,归属上市股东净利润18.4 亿,同比增长3.48% ;
单季度盈利能力回升明显,毛利率21.5%,同比提升1.7 个百分点,环比提高2.3 个百分点,水能及环保、工程服务板块毛利率提升是主要因素 ,其中工程和电站服务毛利率同比上升5.22 个百分点,贡献较多。
强化内部管理,现金流改善明显。2013 年公司强化内部管理,加大交货和项目回款力度,前三季度的经营活动现金净流入6.25 亿,较去年同期流出22 亿大幅改善。强化费用控制,前三季度期间费用总额与去年同期持平。
订单增长乏力,整合资源重新进入风电领域。前三季度公司新签订单282 亿, 较去年同期361 亿下降22%,其中燃机订单下降幅度较大,较去年同期减少87 亿,主要是由于燃气价格调整,下游发电企业推迟燃气电站招标建设所致。公司近期整合集团风电产业资源,在经历几年行业低迷期后,公司完成了产品优化,准备重返风电市场,目前国家减排压力巨大,风电消纳问题改善,市场竞争趋缓,公司重返此市场有利于缓解订单压力。
拟发行可转债,加大海外和研发投入。公司拟发行40 亿可转债,用于海外工程和研发能力提升,此举有利于改善公司现金流,增强海外市场竞争能力。
维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为未来国内火电、核电以及燃机市场仍将维持一定的规模,重返风电和加大海外拓展有利于订单增长,管理改善提升公司盈利能力。我们预计2013 年、2014 年EPS 1.16 元 和1.31 元,对应当前股价PE 10x 和8.8x,维持审慎推荐-A 投资评级。
风险提示:海外市场复苏缓慢,风电市场重返受阻。
华仪电气(600290)调研快报:风机业务下半年回暖可期,业绩拐点将现
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2012-06-11
投资建议及风险提示:
综上所述,我们认为公司下半年随着国内风电市场的回暖以及海外市场的开拓,业绩出现拐点的可能性非常大。公司有望借此契机步入快速增长通道。经综合测算给予公司2012-2013年的EPS 分别为0.33元、0.55元,对应的PE 为21.3、12.7,暂时给予公司“推荐”评级。
关注风电开启低于预期,进而公司业绩低于预期的风险。
鼎新材调研报告:整体订单饱满,HME 玻纤有望成为未来业绩增长点
类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：田东红，韩梅 日期：2011-05-18
盈利预测与投资建议:我们初步预计,如果不考虑年内能做完收购的话,公司自有业务今年收入增速在50%左右,毛利率有所提高,净利润预计会有更大的增长。如果年内做完收购的依照公司收购报告的盈利预测,我们判断业绩应该有翻倍左右的增长。假定年内完成收购,我们预计2011-2012年收入分别为15.08亿元和20.71亿元,净利润分别为3812万元和5433万元,对应摊薄后每股收益分别为0.24元和0.34元。考虑到公司收购项目有利于产业链进一步完善,且改建项目具备较好市场前景,公司未来看点较多,维持“增持”评级。
湘电股份2013年年报及非公开发行报告点评:非公开增发提升公司竞争力,传统业务回暖加速业绩复苏
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张弢 日期：2014-04-23
2013年业绩扭亏,同时公布非公开发行预案
2013年公司主营收入66.3亿,同比增长22.16%;实现净利润4808万元,实现扭亏为盈,EPS为0.08元,基本符合我们的预期。同时,司拟以不低于8.6元/股价格发行不超过19770万股(含本数),募集资金不超过17亿元,主要用于高效节能电机和高端装备电器系统产业化项目,募集资金剩余的部分用于补充流动资金。
募投项目将有效提升公司竞争力,并带来丰厚利润
募投项目中的高效节能电机达产后,将为公司带来每年1200KW电机生产能力,由于公司在电机领域的领先地位加之国家在节能减排领域的投入,预计高效节能电机业务能够为公司带来超过40亿的收入和超过4亿元的利润,将有效增强公司竞争力。而另一募投项目电气传动系统被广泛运用在风电、轨道交通、高效节能等领域得到广泛应用,预计项目投产之后将为公司带来超过2亿元的利润,募投项目将进一步发挥公司在电机领域的优势,为公司利润增长带来保证。
募投资金有效降低负债率
公司目前资产负债率超过80%,募投资金到位后将补充流动资金约5亿元,将有效缓解公司负债压力,降低财务费用率,进一步带动业绩增长。
年报显示风电行业复苏,军工业务有看点
公司年报中风机业务收入同比增长44.3%,毛利率回升了3.4%到达10.6%,显示公司风机业务的强力回升,随着去年风机招标价格的回暖及今年风电行业装机有望突破22GW,公司风电业务将成为业绩增长的保证。同时,公司军工业务也将受益国家军费投入的加大,公司全舰推进系统等军品有望迎来爆发。
风险提示
风电行业复苏低于预期;公司新业务开拓进度低于预期。
维持“推荐”投资评级
随着公司风机业务的回暖及军工业务的放量,加之募投项目为公司带来的良好预期,我们预测公司14~16年对应EPS分别为0.41/0.61/0.74元。我们认为公司已经到达业绩拐点,未来将保持快速增长,我们维持公司“推荐”投资评级。
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