莎普爱思申购指南：20日网申购 发行价21.85元

　　申购信息：

　　申购流程：

　　公司简介：公司的主营业务为滴眼液与大输液系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括预防、治疗白内障的莎普爱思滴眼液等系列眼科药品，葡萄糖注射液、氯化钠注射液、乳酸左氧氟沙星注射液、甲磺酸帕珠沙星注射液等大输液制剂。公司先后被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”、国家高新技术企业、为2013年中国化学制药行业成长型优秀企业、2013中国化学制药行业工业企业综合实力百强。核心产品抗白内障药物莎普爱思滴眼液被列入国家火炬计划、国家重点新产品计划，是国家二类新药，商标“莎普爱思”是国家工商行政管理总局认定的中国驰名商标。

　　机构观点：

　　海通证券：白内障治疗专业企业

　　机构：海通证券 研究员：余文心 周锐

　　1.稳定成长的民营控股医药企业莎普爱思主营业务是眼科特色药物和大输液基本药物，在抗白内障、抗感染、治疗青光眼等领域有具有优势，最大的产品为预防治疗白内障的莎普爱思滴眼液，大输液以葡萄糖注射液等品种为主。

　　公司11-13年收入4.08亿、5.45亿、6.28亿，复合增长率24.07%，净利润6971万、9089万、10408万，复合增长率22.14%；公司控股股东为自然人陈德康，副总经理总工程师胡正国也持有股份，股东中上海景兴为景兴纸业(002067,股吧)全资子公司；陈德康现年63岁，最早为莎普爱思前身平湖制药厂供销科科长。

　　2.眼科特色药物为公司增长的主要推动力公司核心产品为抗白内障药物莎普爱思（SharpEyes）滴眼液，近三年收入复合增长率为37.55%，2013年该产品销售额达到3.87亿，占公司的收入比例达到61.68%；除此之外，抗感染新药甲磺酸帕珠沙星滴眼液也是公司重点发展的产品之一。

　　中金公司：国内领先的白内障药物生产商

　　机构：中金公司 研究员：强静 邹朋 陈海刚

　　公司简介公司主要生产滴眼液和大输液产品，前者包括预防及治疗白内障的莎普爱思滴眼液等眼科药品，后者则包括葡萄糖注射液，氯化钠注射液，乳酸左氧氟沙星注射液等。

　　公司入选2013年我国化学制药工业企业百强，主力产品莎普爱思滴眼液为国家驰名商标，过去三年内销售额复合年增速为37.55%，在2013年达到3.87亿元，2012年该产品市场份额占全国白内障药品的25.43%，位于行业前列。

　　亮点国内领先的白内障药物生产商：该类药物市场在2006-2012年间复合增长率达到26.86%，远高于整体眼科药物的16.08%。2013年莎普爱思滴眼液2011~13年复合年增速领先于白内障药物。2012年它在国内白内障滴眼液市场中占比47.04%，在全部白内障药物市场中则占比25.43%。

　　滴眼液和大输液产能扩张：1)滴眼液：募投项目中的一条滴眼液生产线已经于2014年投产，加上迁建项目中原有的滴眼液生产线，目前总产能达到了2,000万支/年。未来滴眼液产能将达到3,000万支/年，其中莎普爱思滴眼液2,500万支，甲磺酸帕珠沙星滴眼液500万支。2)大输液：目前大输液产品总产能为4,500万袋（瓶）/年，其中包括玻瓶（1,000万瓶），塑瓶（1,300万瓶），软袋（2,200万袋）。公司计划未来软袋产能相比现在扩大一倍，达到4,400万袋/年。在大输液新建软袋生产项目中，乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液1,000万袋，甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液200万袋，体液平衡类注射液1,000万袋。预计公司能在未来合理的时间范围消化新增产能。

　　募集资金用途：此次拟募集的资金为3.07亿元，其中约50%用于新建滴眼液和大输液生产线，21%用于研发质检中心及营销网络建设，29%用于偿还贷款及补充流动资金。

　　盈利预测：我们预计2014/15年营业收入增速将在+14%/18%，2014/15年净利润增速将会达到+14%/20%。2014/15年EPS预计为1.81元和2.18元。

　　2014年可比公司的估值在28倍左右。考虑到莎普爱思未来的增长潜力以及面临的风险，我们建议询价对应公司2014年估值区间为20-25倍。

　　风险药品降价，税收优惠政策变更，无菌制剂生产线未能通过新版GMP的风险，项目收益的不确定性，委托生产面临的质量控制风险，短期偿债能力不足，药品研发和推广的不确定性，新产品替代现有滴眼液产品的风险。