安邦：信托业的丧钟为谁而鸣？

　　自今年年初中诚信托30亿元的违约风波伊始，中国的信托产品虽屡陷兑付危机，但最终都有惊无险地获得了“刚性兑付”。在这段时间里，市场虽经历了超日债的民企产业债违约，以及其后对若干私募债可能集中违约的关注，但市场并未忘记，信托业的风险才是今年更大的火药桶。中信证券

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　　当前，市场仍在密切关注将在7月25日到期的中诚信托"诚至金开2号"，该集合信托因牵涉腐败和利益输送已受到纪检部门的关注。但近日中都集团董事长杨定国失联，开始令市场担忧信托公司的兑付危机已出现越来越频繁的趋势。据知情人士透露，中都集团旗下的中都百货曾向金谷、中铁、长城新盛三家信托公司融资，目前中都百货的关联企业中都置业在长城新盛信托的5000万元贷款项目尚在运行中，其资金用于中都青山湖畔一期林泉流韵组团II标段后期景观、绿化建设。也就是说，这又是一个为房地产融资的项目。由于贷款和发债渠道被政策堵死，信托产品早已是房地产项目的最大出路，而如今房地产业越来越明显的下行趋势，正在不断引爆类似的信托产品兑付危机。

　　就在几天前，一家信托公司刚刚到期的"远投7号集合资金信托计划"惊险兑付，似乎也印证了人们对信托危机将继续发酵的担忧。该计划募资规模6000万元，向宜昌弘健新材料有限公司发放贷款，用于企业流动资金周转。但目前弘健新材料工厂已经停工，公司濒临破产，信托公司可能是以自有资金先行垫付。一位在信托业从业十几年，最近刚跳槽到基金子公司的业内人士表示，"目前只有少数项目出问题，信托公司还能兜底。如果出问题的项目集中到期，我看没几家信托公司有垫付的能力了。"我们此前曾警示，在监管力度不断加大的背景下，市场普遍预计信托业拐点将至，从去年开始信托人纷纷向券商资管、基金子公司迁移，说明很多行业精英已经在对行业未来"用脚投票"了。

　　在安邦（ANBOUND）研究团队看来，经济转型期的宏观风险、以及房地产业的整体转向，已经敲响了信托产品"刚性兑付"的丧钟。信托产品的"刚兑"此前要么由地方政府或相关企业买单，要么由银行和信托公司协商垫付。但如今地方政府自身已深陷债务危机，企业个个忙于自保，而银行也不愿在整体经济不振的风险下，成天与信托公司为"谁是主体谁是通道"的问题不断扯皮，那么信托公司自己还能撑得了多久？而这万亿级到期信托产品的问题在于，不同于银行贷款违约有银行资产冲销，也不同于地方债务有国家信用兜底，100万起售的信托产品一旦打破"刚兑"，个人投资者将直接蒙受巨大损失，这可能引发一定范围内的金融动荡。

　　近日有地方政府客户向安邦反馈，担忧下半年可能会面临企业大规模死亡的困局。企业死亡也许尚能换个名字重生，但其背后大量企业主和个人投资可能血本无归的风险，才是市场最应该关注的。银行不良贷款和地方债可以通过"全民买单"的方式化解，但信托业的风险则不然，因此最可能会转化为区域性的金融风险。而缺乏个人破产制度、并把大量民营企业信用与企业主个人信用挂钩的中国信用体系，极可能成为区域风险蔓延的导火索，越来越多的连锁"跑路"案例似乎正在试图证实这一点。

　　信托业的丧钟为谁而鸣？为盲目投资房地产等过剩行业的企业，为土地财政规模无度的地方政府，也为长期只看收益不看风险的投资者。一百多年前，正是因大企业倒闭引发的个人投资者破产潮，才令有限责任公司制度为西方世界所普遍接受，现代公司制度和现代金融业由此孕育而生。当中国的信托业拉着大量投资者一起倒下，但愿从灰烬中站立起来的，是包含违约、退出机制的更完善的市场制度，以及对风险和价值的判断更为理性的投资决策。

       （文章来自于安邦资讯）