文章导读： 机构人士纷纷感慨：从中证协备案、准备资料，到筹集资金，前后忙了一周多，最后新股收益率未必能覆盖包括资金拆借成本、冻结资金时期的其他机会成本等在内的打新成本。
【金融·资本】史上最难“打新股”游戏：机构11亿资金仅获98万元新股
散户难
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《中国经济周刊》 记者 劳佳迪 | 上海报道
从券商营业厅的“大户室”回到家，费天放哼着小调给外孙做晚饭，心情晴朗。上周三（6月18日），他将100万元资金拆分成四份，抱着碰碰运气的心态打了4只新股。幸运的是，他并没有像多数散户那样颗粒无收，而是出现在了一只深市股票的中签榜单上。
费天放中签的股票是飞天诚信（300386.SZ），机构测算每中1签需要的资金约为304万元，他只投入了25万元就幸运地有所斩获，难怪羡煞旁人。
不过，在这场堪称史上最难的“打新股”游戏中，《中国经济周刊》采访的其他散户都铩羽而归。至于荷包充实的机构“打新军团”，平均0.3%的网下中签率被嘲“大炮轰蚊子”。
22年“打新史” 今年最难
“历史上的新股申购政策变过很多次，实际来看，就数这次最难打。”从1992年购买股票认购证开始，资深上海股民费天放已有22年“打新史”。当初毫无证券概念的他接触股票还是受到汽配厂两个技术员的带动。
“1992年的‘打新’肯定是史上最容易的，30块钱一张的认购证10张起卖，说十买九中并不夸张，1张可以赚1万。”费天放至今还对当年赚到的第一桶金津津乐道。
从1993年开始，初尝资本市场甜头的他加入了厂里自发组织的民间“打新团”。“厂里有几十个人一起凑了50万，那时还没有网上交易，所以要到股票发行地的各个省营业厅去买新股，每次都会派一个代表，差旅费就由大家一起平摊，”费天放告诉《中国经济周刊》，“当时中签率很高，最低能有10%，最高达到20%，基本都能中到，大家再平摊赚到的钱。”
在他眼里，当时打新股最大的优势是没有限额，只要资金在手就能“畅打无忧”，所以一般每发行一只新股都会抱团去打，绝大多数情况都能稳赚不赔——记忆中的例外，只有1994年1月上市的马钢股份（600808.SH）这只当时很罕见的“破发股”。
“后来政策变了，也就是按照市值自动配售，你在上交所或者深交所买过多少股票，市值多少，就按照一定比例自动配售多少新股份额给你，在2002年的时候打新股是不需要先投入资金的，只要中签以后把资金打进账户就行了。”这种资金机会成本最大化的新股申购旧政令费天放怀念至今。
此后，资金摇号和股票摇号两种方式曾交替出现。而今年3月21日证监会再度修改新股发行方案，通过多种手段增加新股在网上发行的比例，利于散户申购。不过，在费天放眼里，却造就了最难的游戏规则。
“首先需要准备资金，不是市值自动配售的。”为了方便打新股，他不得不将200万资金从银行“活期宝”取出，周三公布中签后，周一资金才得解冻，“同时对每只新股设定了网上申购股数的上限，并且市值申购也有对应限额，综合来看，限制是最多的一次。”根据规则，沪市10000元市值对应一个申购号，一个申购号可申购1000股；深交所5000元市值对应一个申购号，一个申购号可申购500股。
申购场面火爆 收益奇低
不过，沉寂许久的IPO开闸还是引得散户们的扎堆涌入。记者统计新股配售结果公告发现，6月首批新股网上初步有效申购倍数最高的联明股份（603006.SH）达到515倍，最低的龙大肉食（002726.SZ）也有273倍。
“身边亲戚有闲钱的都在打，有些朋友还想割肉清仓来打。”在一家会计事务所工作的股民祝小姐告诉《中国经济周刊》，这是因为收益预期的高涨，“IPO停了这么久，在资金面不宽裕的大前提下，再次开闸机构会倾向热炒新股而不是老股，因为很多老股套住了许多股民，一旦解套大家会把资金都抽走。”
这次也参与了“打新”的股民吴周雯则对《中国经济周刊》表示，市盈率之低，使得一旦中签就近乎“天上掉钱”。截至6月23日，共有6家公司完成新股申购，还有4家尚在发行中，从发行价格看，这10家公司发行定价市盈率平均仅有17.76倍，较年初48家公司平均定价市盈率（29倍）低了近四成，其中有9家公司发行市盈率没有超过同行业市盈率，平均低了近三成。
但如果考虑到资金成本，新股不败的神话似乎岌岌可危。复旦大学金融与资本研究中心主任谢百三对《中国经济周刊》分析，打新股的回报并不比其他投资方式高，“比如低买高卖股票，A、B类分级基金A类的收益也能达到7%~8%，这次新股中签率低，过去100万资金可以打到几千股上万股，现在有些新股连10股也打不到。”
“虽然认购价到二级市场的差价保证了新股发行价的优势，但中签率下降就代表投入大量资金而中签股票很少，赚的钱对比资金量的相对收益并不高。”谢百三解释道。
还有股民在微博上晒账，以网上中签率最高的龙大肉食为例，中签率0.833%，每中一签平均需要59万资金，就算新股上市后股价翻倍，收益也只有4895元，收益率仅为0.83%，哪怕散户一年中10次新股，每次股价翻倍，一年收益率也只有8.3%。
机构喊苦 赔本赚吆喝
这场被散户视作史上最难的打新股游戏，在机构眼中更是赔本买卖。实际上，在新股申购新政治下，机构网下中签率远比网上中签率更低，打新收益跌到历史冰点，甚至无法覆盖各种资金成本。
按此前的机构测算，只要网下打新中签率达到0.5%，上市后股价涨幅达30%，就能覆盖年化5%的打新资金融资成本，但6只新股的配售结果令机构投资者大跌眼镜:除公募社保和年金保险等优先配售对象，其余非优先配售对象的获配比例平均值仅为0.14%，其中，联明股份、飞天诚信和龙大肉食3只新股非优先配售对象获配比例更是低于0.1%。
以海通证券自营账户为例，已成功获配龙大肉食、雪浪环境（300385.SZ）、飞天诚信和联明股份4只新股，根据海通的有效申购数量，需要动用资金近11亿元，但最终获配新股市值仅为98万元。
据机构测算，若以5%的年化资金成本以及3日资金使用期限计算，海通证券自营账户获配4只新股对应市值需有46%的涨幅才能勉强覆盖融资成本。
机构人士纷纷感慨：从中证协备案、准备资料，到筹集资金，前后忙了一周多，最后新股收益率未必能覆盖包括资金拆借成本、冻结资金时期的其他机会成本等在内的打新成本。
而在以往新股发行历史上，机构网下打新的中签率达到百分之几甚至百分之十几却是普遍现象。统计显示，2009年以来到2014年2月发行的935只新股中，有240只网下中签率超过10%，占比超过四分之一；其中43只新股中签率超过30%，而且中小板、创业板占了大多数，大盘股中国交建（601800.SH）的中签率更是达到100%，中小板的金禾实业（002597.SZ）中签率也超过九成，只有127只新股网下中签率低于1%，最低的浙江世宝（002703.SZ）中签率为0.14%。
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