周小川说两年完成利率市场化 制服地方政府是难点

　　搜狐财经讯 伴随着面向个人和企业大额存单的发行在即，中国利率市场化的脚步越来越近了，几乎只差最后临门一脚——存款利率上限管制的最终放开。7月10日，央行行长周小川公开表示，尽管利率市场化需要依靠各种外汇条件和国际国内经济条件，“但我们还是认为两年内应该可以实现”。

　　尽管周小川行长做出上述表态，但利率市场化的最终实现，依然面对着一个具有中国特色的困难——地方政府和国企对盈亏平衡和市场化利率并不敏感。

　　利率市场化隐忧

　　快速增长的地方债务，近几年来一直被认为是中国经济的最大隐患。审计署去年年底发布的审计报告显示，截至2013年6月底，地方政府负有偿还责任的债务10.88万亿。而在2012年底，这一数据还只是9.62万亿，半年增幅高达13%。

　　审计署在其报告中指出，地方政府债务存在的问题包括增速较快、部分地方和行业债务负担较重、对土地出让收入的依赖程度较高、部分地方和单位违规融资违规使用。但审计署未能指出的一个问题是，地方政府对其债务融资利率并不敏感，那怕其投资回报并不足以支撑其融资利率。

　　对于中国利率市场化来说，这一问题十分重要，而且十分严重。

地方政府和国企的投资“亏大了”。图片来自光大证券

但他们发现债券的规模反而越大。图片来自光大证券

　　光大证券首席经济学家徐高等人的研究发现，地方政府（以城投公司的名义）发行的地方债，以及国有企业发现的企业债，其投资回报都要远远的低于融资成本，他们融资越多，亏损也越多。于此同时，这些越是低效率的“企业”，发行的债券反而越多。

　　这也表明了，地方政府和国企可能并没有想到过要还钱，而且，从其投资效率来看，如果没有强有力的改革，他们根本就还不起。

　　徐高称其为“融资中劣币驱逐良币”，这一现象的持续发生，将使资金配置效率进一步降低，地方债务愈发累积、民企融资愈发艰难，并最终酝酿出比去年钱荒现象更加严重、更加危险的系统性危机。

　　如何制服地方政府和国企

　　目前，中央政府为地方政府债务背书的暗示深入人心，几乎所有人都相信，中央政府不会坐视地方政府违约。投资人知道这一点，地方政府也知道这一点。

　　在这种情况下，再加上地方政府的预算软约束，其对资金需求缺乏利率敏感性，只要有资金，高低利率都能接受。至于投资是否有效率，能否还本付息，那是留给下一任操心的问题了。

　　这就是周小川此前此前所担心的财务软约束问题。2010年，周小川在一次谈话时强调，“市场竞争首先一个条件是要有财务硬约束，而不是软约束。有财务硬约束的企业与只有软约束的企业放在一起竞争，会出现大量问题。”

　　但解决这一问题，既需要对实现对地方政府的财务约束，又需要完成对国企的更加市场化的改革，而这又绝非央行一家机构就能做到的。(完)