云铝股份(000807)调研简报：国企改革推动直购电试点，云铝最受益
类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：黄玉，滕越日期：2014-05-23
一、 事件概述。
我们近日对云铝股份进行了实地调研，就目前经营与公司管理层进行了交流，我们
相关公司股票走势
二、 分析与判断。
国企改革有利云南直购电试点，云铝最为受益。
统计资料表明，云南是全国水电资源大省，境内水能资源丰富，经济可开发水电站装机容量9795万千瓦，居全国第二，约占全国总量4.02亿千瓦的24.4%。公司的电力成本是0.51元/度，目前每年靠补贴减少亏损，因此，本轮国企改革是否能解决直购电是扭转上市公司业绩的关键，我们认为，直购电试点意味着云南在全国率先探索电价市场化，云铝作为用电大户将成为最大受益者。
文山资源潜力大，行业景气时将提升估值。
目前公司在文山铝土矿勘探和氧化铝生产项目上获得了较大成功，已探获铝土矿资源量超过1.5亿吨，至少开采10年以上，形成了年产80万吨氧化铝生产能力，后续通过资源勘探和整合，预计铝土矿资源储量可超过2亿吨。由于2013年7月开始全部达产，全年产量为67万吨，预计2014年生产80万吨，自给率会随着进一步的勘探而提升。
目前铝厂未进入半数以上倒闭，仍处于底部区域。
上海现货国产铝近期报价13000-13100元/吨左右，贴水100-贴水40元/吨，仍处于区间底部震荡。中国海关数据表明4月铝材出口同比上涨3.8%，将支撑部分用铝需求；另外从铝厂反应情况看，14000是多数铝厂的盈亏平衡点，但一些小企业根据订单情况部分停产，大企业则以目前价格计算多数为亏损，鉴于成本线的支撑，铝价下跌空间有限。
三、 盈利预测与投资建议。
公司去年文山氧化铝达产，自给率接近40%，鉴于文山潜力较大，未来会有较大增储空间。目前云南国企改革力度较大，直购电有望加快进程，且铝价处于周期性底部，下跌空间有限，预计2014到2016年EPS分别为0.03元、0.05元和0.08元，维持公司“中性”评级。
四、 风险提示。
铝价大幅波动，直购电政策时点延迟。
焦作万方(000612)：股权激励力度较大努力，实现产业转型升级
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：乐宇坤日期：2014-05-06
焦作万方公告2014 年1 季度净利润同比下降12.9%至6184 万元，但扣除非经常性损益后净利润同比大幅增长105.5%至6636 万元，这主要是由于公司两台300MW 发电机组分别于2013 年1 月和3 月建成投运，今年1 季度已正常发电，使得公司用电成本大幅下降。电厂投产后取得可观的效益，2013 年产生的效益达4.77 亿元。公司于2014 年3 月完成对公司管理层及核心技术人员共247 人股份授予，授予价格为2.47 元/股，业绩条件为2013-2015 年扣非后净利润为1.5 亿元，2.5 亿元，5 亿元，我们注意到副总以上高管每人被授予的额度达162 万股以上，我们相信这将有效的激发管理层的积极性，实现业绩目标，被推动股价上涨。公司去年底进入稀土行业，参股中国稀有稀土有限公司，虽然短期看不一定能为公司贡献较多利润，但考虑到中铝在稀土行业中的领军作用，参股稀有稀土可一定程度提升公司估值。由于公司因筹划重大事项，公司股票自2014 年4 月3 日起停牌，因此我们暂时维持公司的目标价格7.3 元不变，对该股也维持买入评级。
支撑评级的要点
公司投入巨资建设的 2 台30 万千瓦热电机组完全投产后，公司约70%的电力可自给，成本大幅降低。
股权激励将有效提升管理层工作积极性。
在成本支撑下，铝价在中长期可能会小幅上升。
主要风险
未来铝行业供应仍然过剩，铝价可能在年内维持在较低水平。
连续几个季度出现经营活动现金流量净流出，加上2014 年面临债券回售，今年存在资金压力。
煤价的下行风险。
估值
由于公司因筹划重大事项，公司股票自2014 年4 月3 日起停牌，因此我们暂时维持公司的目标价格7.3 元不变(除权前为13.60 元人民币)，这相当于约17 倍的2015 年市盈率，对该股也维持买入评级。
中国铝业：1Q14业绩重现亏损，扭亏道路艰难；下调2014/15年盈利预测
类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：蔡宏宇日期：2014-05-05
业绩重现亏损
中国铝业1Q14年实现收入352亿元，同比/环比+3%/-31%；归属于母公司净利润亏损21.6亿元，折合每股收益-0.16元，扣除资产减值损失，投资收益和公允价值变动后的EPS为-0.14元。
评论：1)1Q14氧化铝和原铝产量分别为302万吨和82万吨，同比+3%/-23%，不及预期，主要是由于铝价低迷，且用电成本较高，公司对部分电解铝和氧化铝生产线实行弹性生产；2)外销氧化铝和原铝平均售价同比-6%/-11%，导致毛利率同比下滑1.7个百分点至0.6%；3)三项费用占收入比率下滑0.9个百分点6.7%。
发展趋势
产能过剩导致铝价疲弱难以扭转。年初以来铝下游需求维持疲弱，供应过剩的局面依然存在，铝价跌幅曾一度达到9%。而国内新建项目仍在进行，虽然国务院发布《指导意见》以推动淘汰落后产能，但过剩情况短期难以改变，疲弱基本面将继续对铝价形成压力。我们预计2014/2015年铝均价-4%/-5%YoY.
国企改革有望加速，瘦身和降本值得期待。新一届政府大力推进国企改革，提升经营效率，中国铝业2013年通过剥离亏损的铝加工业务以及出售需要大幅资本开支的西芒度股权实现了扭亏。预计管理层将采取更加积极的成本费用管理以及对非盈利、非核心资产的剥离措施，公司业绩2-3年内缓步改善值得期待。
盈利预测调整
下调2014/2015年盈利预测0.43/0.11元至-0.50/-0.21元。假设今明两年铝价增速同比为-4%/-5%；氧化铝产量增速为+3%/+3%，原铝产量增速为-5%/-5%；氧化铝单位成本增幅为-3%/-4%，电解铝单位成本增幅为-2%/-4%。由于电价谈判进展缓慢，如果不继续出售资产或关闭产能，实现扭亏较为困难。
估值与建议
铝价将持续低迷，股价缺乏催化剂。年初以来A/H股-7.9/+2.6%，目前2014年A/H股P/B为1.1/0.8倍。考虑到未来行业过剩局面依旧严峻，铝价将持续低迷，公司经营走出困境需要较长时间，股价缺乏上涨动力。维持A股目标价3.1元人民币和H股目标价2.6港元，较目前股价分别有0%和8%的下跌空间。维持“中性”评级。
风险：铝价超预期下跌，降本力度不够。
明泰铝业(601677)：需求下行与成本上升导致业绩大幅下滑
类别：公司研究机构：中信建投证券有限责任公司研究员：张芳
简评
公司概要
公司是专业铝板带箔生产商，冷轧能力达到35万吨，产品品种齐全。其中，合金板、印刷用PS 铝版基产量较高，占到铝材总产量的60%以上。合金板带是公司主打产品，应用领域广泛，附加值较高。公司产品平均加工费水平在4500元左右。
主要产品盈利能力下滑带动业绩大幅下滑受宏观经济下行影响，公司主要产品需求下降，同时电力等能源成本上升，共同挤压盈利空间，导致上半年业绩大幅下滑。二季度公司产销规模提升，并加强期间费用控制，使得净利润环比有较大的提升。
分大类来看，由于铝板带产品附加值较低，受经济下行影响较大。特别是PS 铝版基行业产能过剩，我们估计业绩下滑比较明显。铝箔产品附加值较高，需求情况好于铝板带，业绩好于铝板带。
出口形势严峻，开拓国内市场任务艰巨公司出口业务收入占比达35%以上，对公司业绩影响较大。报告期外围经济严重下行，及铝价倒挂，公司出口盈利空间收窄。为此，公司减少出口订单，导致出口收入下降达46.92%，毛利率大幅下降9.97个百分点。公司积极开拓国内市场，以弥补出口损失。下半年国内经济仍需经历探底过程，公司市场开拓也面临挑战。
盈利转暖或始于明年下半年
公司募投项目新增产能5万吨，升级换代产品年产能2万吨，结构调整替代产品年产能3万吨，报告期末项目进度32%。我们估计最快明年下半年建成投产。届时，产能规模提升的同时，高附加值合金板带材产品比重增加，综合盈利能力有望提升。
南山铝业:产能向高端迈进,利润温和增长
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2014-04-01
投资要点:
结论:首次覆盖, 给予谨慎增持评级。预测南山铝业2014-2016年的EPS为0.44、0.50、0.57元,增速为7.3%、13.6%、14.0%。考虑到公司业绩增长平缓以及电解铝行业依然处于低迷期,我们给其目标价5.28元,对应2014-2016年PE 估值12、11、9倍。
全产业链公司向高端铝材延伸。南山铝业是拥有“电—氧化铝—电解铝—铝材”全产业链的大型铝业公司。上游电解铝价格低迷促使公司向高端铝材行业发展。轨道交通铝材产能2013年逐步投产,航空特种铝材产能2014年开建,公司产能逐步向高端迈进,保证了利润温和增长。
印尼限制铝土矿出口对公司原料安全造成一定负面影响。南山铝业每年消耗400多万吨铝土矿,一半来自印尼。由于2014年初印尼限制铝土矿出口,南山铝业只能消耗库存,目前有半年库存,同时等待印尼政策变化以及寻找新的原料渠道,如澳洲、印度、力拓等。
轨道交通铝型材与铝箔基本满产。铝材产能35万吨/年,其中:轨道交通22万吨产能,基本满产,生产整体框架,主要客户为南车和四方。2012年,南山铝业占四方采购量的 30%;2013上升到40%;2014年预计达到60%。
特种压延航空航天材在建。其中薄板产能15万吨/年、厚板产能5万吨/年,预计2014年年底试产。南山铝业在与BE 谈框架协议。另外,2014年自有资金建造的航空铝材产能更高端,目前处于建厂房阶段,下游用于油气钻杆、飞机起落架等。
风险提示:铝土矿原料供给风险,电解铝价格依然面临下跌风险。
闽发铝业:短期看点不足,且待14年产能翻番
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：周翔，刘敏达 日期：2012-08-30
EPS为0.12元,基本符合预期:公司12年上半年营业收入为4.33亿元,净利润为0.21亿元,分别同比增长45.02%、3.31%,在铝价以及加工费低迷的市场条件下,公司营业收入同比增长源自贸易收入大幅增加(贸易收入为1.32亿元),净利润同比增长源自公司销售收入的增长以及超募资金存款带来的财务费用的减少。
近期看点不足,盈利能力提升难度较大:公司募投项目12年产能释放规模较小,同时考虑到铝型材下游行业在宏观经济疲软下需求不振,12年公司产品产销量预计为3.6万吨,增长10%,吨加工费保持稳定而吨毛利则由于人工和能源价格的上涨而下降。贸易公司由于毛利率水平(仅为0.36%)较低,因此贡献的利润也较小。
募投项目的投产进度迟于预期概率增大:公司4万吨的募投项目11年已经释放了部分前期用自有资金置入的产能,大约为4000吨,剩余产能原计划将于13年下半年产能释放60%左右,14年完全达产,但是根据公司中报披露的项目进展来看,同时考虑到市场需求情况,产能释放可能迟于市场预期。
估值基本合理,给予“中性”评级:公司流通市值较小,曾一度是市场资金关注的焦点,其投资逻辑有两个,一是由于印尼对铝土矿出口的限制,市场对其获取上游铝土矿的预期,二是对公司募投项目产能释放过于乐观的预计。而根据我们了解的情况,公司目前没有任何控制上游矿山资源的打算,且产能释放情况不仅不会提前,反而推迟的概率在加大。预计公司12-14年EPS分别为0.35、0.40、0.46元,目前的市场估值为34.22倍,对公司未来三年产能翻番预期的反映已经比较充分,给予“中性”评级。
中孚实业:完整产链将放量,自给自足降成本
类别：公司研究 机构：东海证券有限责任公司 研究员：鲍庆 日期：2012-05-22
行业拼成本,公司有优势。近年来,我国铝行业的毛利率呈逐年下滑的趋势,行业内成本的比拼也日益激烈。公司主要产品为电解铝及铝加工材,自2002年上市以来,通过产业链的积极延伸,现已拥有“煤-电-铝-深加工”的完成产业链,在行业内逐渐确立了竞争优势。目前,公司在产业链上的拓展和部署已经基本完成,各环节产量也将在2012年-2014年逐步释放,盈利能力有望随之提高。
上游煤炭合并开采,贡献产能可观。公司通过收购重组,目前旗下拥有6座煤矿(金岭煤业、金星煤业、金窑煤业、陈楼一三、新丰煤矿和慧祥煤业),预计2014年总产能将达到300万吨以上。其中金星煤业和金窑煤矿以及新丰煤矿和陈楼一三距离较近,将分别采用合并开采,大幅减少了开采成本。
中游自有电厂低成本供电。公司控股拥有3组300MW的发电机组,年发电量约70亿度电,其发电成本仅约0.48元/度,而外购电价约为0.62元,目前公司自有发电机组可满足公司本部电解铝生产线电力需求。
下游电解铝技术领先,耗能低于行业平均。目前,公司共有电解铝产能75万吨,由于技术领先,平均电耗约13400度电/吨,低于行业平均13800度电/吨的能耗。
下游铝加工材产能今明两年开始放量。公司目前拥有在产铝加工材产能50.5万吨(中孚实业本部30万吨,银湖铝业10.5万吨,林丰铝电10万吨),并拥有中孚特铝在建产能30万吨,预计该项目将在2012年-2013年陆续达产,提升公司的整体毛利率水平。
盈利预测。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.32元和0.44元,对应2012年4月17日6.54元的收盘价,PE分别为26.2倍、20.5倍和14.9倍。通过同行业比较,我们认为公司目前估值偏高,但是考虑到公司产业链各环节产能释放后,综合毛利率有超预期的可能,给予增持评级。
风险提示。公司目前资产负债率较高,财务费用高企,可能会影响公司盈利能力。
金瑞科技(600390)：“锰+电池材料”双龙头板块驱动发展
类别：公司研究机构：英大证券有限责任公司
报告概要：
“锰+电池材料”两大业务板块。公司主要从事电解锰、四氧化三锰、氢氧化镍、锂电池和超硬材料等开发，生产和销售，拥有锰和电池材料两大业务板块，其中锰系列产品营收占比63.81%，毛利占比55.9%，电池材料营收占比21.52%，毛利占比20.26%，随着大股东长沙矿冶院将湖南长远锂科有限公司注入到公司，未来公司将以“锰+电池材料”双板块驱动发展。
全产业链的锰龙头。公司是全球最大的四氧化三锰企业，拥有锰产品全产业链，涵盖锰矿-电解锰-四氧化三锰-磁性，持有白石溪矿、黄塘坪矿、桃江锰矿的采矿权，以及平土锰矿和太平锰矿的探矿权，锰矿资源储量达2000万吨，公司凭借五矿集团在获取锰资源具有优势。具备年产15万吨碳酸锰矿石、6万吨电解锰、3万吨四氧化三锰的产能，并将发展锰盐系列产品。随着金丰锰业3万吨电解金属锰产能以及桃江锰矿的投产，公司资源自给率将提升至60%以上。作为五矿集团的锰产业平台，公司必将试图进入行业第一梯队，并在后期的行业整合中扩大产能，从而做大做强电解锰产业。
未来产品最齐全的电池正极材料龙头。目前，公司拥有2000吨覆钴球形氢氧化镍、1000吨氢氧化镍和1000吨硫酸亚铁镍产能，是国内第二大，全球前六的氢氧化镍厂商。10000吨电池正极材料项目以及长远锂科注入将公司电池材料产能增至12000吨，产品涵盖氢氧化镍、锰酸锂、钴酸锂、三元前驱体和二元前驱体。公司具有明显的技术优势，并依托大股东的技术优势，有望成为国内产品最齐全的电池正极材料龙头。
新疆众和:开工率低下,盈利难好转
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：闵丹,王凤华 日期：2014-03-31
投资要点:
净利润同比下降43.56%
订单不足,开工率下降,盈利难好转
行业景气度低迷,产能扩张放缓
报告摘要:
净利润同比下降43.56%。报告期内公司实现营业收入372165.96万元,同比增长65.42%;实现营业利润3534.90万元,同比下降63.87%;实现归属于母公司所有者的净利润8704.31万元,同比下降43.56%,对应EPS0.14元,扣非后EPS仅为0.06元。四季度单季度数据依然未见明显好转迹象。
订单不足,开工率下降,盈利难好转。报告期内公司电极箔、电子铝箔、一次高纯铝项目部分生产线陆续投产,产能增加,合金产品和电力销售增加导致收入增长,但由于需求不足,电子铝箔和电极箔产能开工率依旧接近7成左右,未出现明显改善;同时产品价格持续低迷,公司新增生产线因设备磨合等问题,产品成品率下降,成本上升,导致公司盈利能力继续下滑,综合毛利率较去年同期下降了4.46个百分点为13.64%,其中电子新材料产品整体毛利率下降5.54个百分点。
行业景气度低迷,产能扩张放缓。铝电解电容器用铝箔材料行业竞争激烈,产品价格处于下降趋势,行业的优胜劣汰不可避免;铝价受产能过剩的影响,目前处于下降通道,对公司高纯铝产品、合金产品、铝制品等产品的盈利能力影响较大,因此2014年仍然不很乐观。公司目前高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将分别达到18万吨、4.7万吨和2100万平米,产能扩张将适度放缓,重点放在调整产品结构方面。
预计公司2014年EPS0.18元,下调至“中性”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.18元、0.24元和0.27元,对应市盈率分别为30倍、22倍和20倍,下调至“中性”评级。
东阳光铝：技术优势领先，业务多点开花
类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：闵丹，王凤华日期：2014-04-24
投资要点：
牵手日本新星拓展移动支付和无线座充等消费电子领域
积极布局超级电容等储能领域
电极箔成本下降、比容增加，盈利能力提升
报告摘要：
牵手日本新星拓展移动支付和无线座充等消费电子领域。公司坚持在主业电子新材料的基础上，积极拓展信息产业特别是移动互联网、可穿戴设备产业的机会，牵手日本松下合作伙伴新星公司，进行移动支付、可穿戴设备NFC、无线座充领域用软磁铁氧体及配套产品的开发、生产和销售，进一步拓展消费电子业务领域。
公司积极布局超级电容等储能领域。超级电容具充电速度快，使用寿命长，大电流放电能力超强，安全系数高等优点，在很小的体积下达到法拉级的电容量。公司积极布局超级电容，超级电容属于物理储能技术，可主要用于轨道交通、智能电表和智能水表等领域，公司在完成超级电容器产品中试后即将推行批量生产。
电极箔成本下降、比容增加，盈利能力提升。公司电极箔产品国内领先，高比容和特高电压产品可谓国内唯一，竞争优势明显，公司2013年以实现提价10%，我们判断随着需求回暖，2014年仍有小幅提价空间，进一步提升公司腐蚀箔和化成箔的毛利率，有望超过30%。
钎焊箔缺口8万吨，公司积极扩产，填补市场空间。钎焊箔具有技术含量高、附加值高的特点。钎焊箔下游主要为汽车、机械和电站。目前全国钎焊箔需求量为16万吨/年，国内只有东阳光、SAPA 和银邦股份(300337)三家公司可以生产，公司积极扩产，填补市场空间，2014年底可形成4万吨产能，较此前增长一倍。
预计公司 2014年EPS 0.26元。仅考虑现有主营业务，我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.26元、0.37元和0.48元，对应PE 为46倍、32倍和25倍，维持“买入”评级，第一目标价18元。
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