醋酸供不应求维持高价位 3股持续景气

　　受主要装置停车检修影响，醋酸价格自二季度以来持续上涨。近期醋酸价格坚挺，加上原料甲醇维持低位，醋酸行业获得较大的利润空间。分析人士认为，醋酸整体供不应求，目前的高价位有望在8月得到维持。

　　醋酸供不应求

　　据了解，此前醋酸行业持续低迷，经过多年

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　　装置故障影响了二季度醋酸行业的整体开工率。从醋酸供应方面来看，醋酸生产企业5月以来装置故障频现。据生意社分析师张广介绍，从3月底到6月上旬，行业开工率大约为4成。而国内醋酸大厂南京扬子石化和山东兖矿国泰近期各自停车15天，进一步助推了醋酸涨势。生意社数据显示，上周一醋酸市场均价为3841元/吨，上周五为3925元/吨，一周涨幅为2.18%。

　　原料低位徘徊

　　与醋酸节节高攀的景气形成鲜明对比的是，原料甲醇走势低迷。由于供应过剩，今年以来国内甲醇市场价格已累计下跌超过22%，目前价格为2430元/吨。

　　分析人士认为，上半年原料甲醇和醋酸价格背道而行，其主要原因是受醋酸装置检修、货源紧缺的影响，在此情况下醋酸价格暂不受成本影响。

　　个股解析：

　　建议关注相关醋酸概念股：华鲁恒升、江苏索普、皖维高新等。

　　华鲁恒升：增发醋酸扩产：2010年12月，公司以13.22元/股定向增发1.4亿股，募资18.1亿元全部用于投资醋酸装置节能新工艺改造项目。改造完成后可增加醋酸60万吨/年，使公司醋酸生产能力达到80万吨/年，成为国内五大醋酸生产企业之一，同时配套建设煤气化平台，进一步做优做强煤化工产业。项目总投资44.18亿元，建设期3年，建成投产后预计年可新增收入18.1亿元。公司醋酸装置已达到50万吨/年生产能力。2013年11月，股东大会同意公司变更该项目部分建设内容，不再投资增加醋酸产能。

　　江苏索普：化工产品：公司拥有75000吨氯碱、25000吨ADC发泡剂、10000吨漂粉精等产品的生产规模，其中ADC发泡剂、漂粉精的生产规模居国内同行前列。漂粉精具有高效漂白和杀菌作用，可用于纸浆、淀粉的漂白，也用于工业污水处理、卫生防疫和家庭卫生设施等方面的消毒杀菌。2014年公司主营业务收入目标8亿元以上。

　　皖维高新：聚乙烯醇龙头：公司是国内聚乙烯醇(PVA)产品品种最为齐全的生产企业，PVA和高强高模PVA纤维产能均居世界第一，高强高模PVA纤维的产销量为国内总量的80%。2014年计划实现销售收入40亿元，出口创汇1亿美元。其中，生产聚乙烯醇19.2万吨，销售17.1万吨；生产高强高模聚乙烯醇2万吨，销售1.8万吨；生产水泥熟料190万吨，销售75万吨；生产销售成品水泥150万吨；生产销售建筑石料250万吨；生产销售聚酯切片2.3万吨；对外销售副产品醋酸甲酯17.2万吨；皖维花山生产销售可再分散胶粉1万吨；广维化工生产销售VAE产品6万吨；蒙维科技生产电石10万吨自用。

　　华鲁恒升：煤气化平台效应提升和醋酸价格上涨推动公司业绩增长

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：毛伟日期：2014-07-15

　　事件

　　公司发布上半年业绩预增公告，预计1~6 月归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长80%~120%。根据我们测算，预计上半年净利润为3.42~4.18 亿元，对应EPS 为0.36~0.44 元。 公司1 季度净利润1.95 亿元，同比增长101%，预计2 季度净利润1.47 ~2.23 亿元，同比增长58%~140%。

　　煤气化平台效应提升和醋酸价格上涨是推动公司盈利增长的主要原因公司于去年下半年完成煤气化平台改造，随着平台效应的逐步发挥和生产装臵运营效率的持续提高，公司在整个成本端有明显改善。

　　公司现有醋酸产能50 万吨，根据我们测算，醋酸价格每上涨100 元/ 吨，对公司EPS 的弹性在0.03~0.04 元之间，弹性较大。公司醋酸含税出厂价从3 月份的3100 元/吨上涨至目前的3600 元/吨，由于煤价始终处于低位，我们预计公司醋酸生产成本不到2000 元/吨，目前醋酸毛利率预计已达到30%左右，而去年上半年醋酸毛利率为负。今年二季度以来国内醋酸价格上涨的主要原因是前期大厂装臵集中检修导致市场供应量减少。

　　尿素市场见底回暖尚需时日

　　公司现有尿素产能180 万吨，凭借先进的煤气化平台，公司具有显著的成本优势，预计公司尿素目前生产成本在1200 元/吨左右，相比行业平均水平低100~200 元/吨。

　　国内尿素价格从今年上半年以来仍持续下滑，最低时跌破1400 元/吨， 大部分尿素企业处于成本线附近。受部分地区用肥需求拉动影响，6 月份以来尿素价格小幅回升100~150 元/吨，但总体来看短期尿素市场仍将在底部徘徊。

　　维持“增持”评级

　　我们维持公司2014~2016 年的EPS 分别为0.75、0.87 和0.99 元的业绩预测，维持“增持”评级。

　　风险提示：尿素、醋酸等主要产品价格下滑。

　　皖维高新：VAM供需结构持续偏紧，维持“推荐”

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：蒲强日期：2014-07-22

　　报告要点

　　事件描述

　　近期国内外醋酸乙烯(VAM)价格出现显著的涨幅，美国的产品在7月10日再次上调300美元/吨；欧洲在7月10日上调60美元/吨左右，并于19日再次略微上调；国内从6月至7月连续提价已达900元/吨。

　　事件评论

　　VAM供需偏紧的局面继续延续：2013年下半年以来行业基本面突变，国外多个重要产能关停共影响到15%的全球产能。之前由于对于杜邦等装置的复产的担忧，海外价格出现一定程度的回调，但随着海外多个产能复产的持续低于预期，以及几套装置的停产检修带来海外价格的回暖，美国产品价格已经接近前期高点；而国内产品价格由于出口量的持续增加以及与海外的巨大价差带来近两个月持续上涨。目前行业供需偏紧情况，库存量很低，价格仍有上涨可能。

　　公司积极调整生产计划，业绩有望持续改善：据我们与公司沟通，子公司广维目前已经终止了PVA的生产，全部生产VAM用以外卖，估计单月外卖量有望达到8000吨，而安徽本部单月也会有4000吨左右的外卖量，而VAM价格的高企将为公司带来可观利润。

　　PVA价格有望上涨：VAM是PVA的主要原材料，由于VAM价格的持续走高，国内出口量的不断增加，或将有更多企业类似于广维调整生产计划，从而带来PVA的供需紧张，目前行业库存很低，未来有望提价。

　　我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.14、0.25、0.38元，目前出口醋酸乙烯盈利极为可观，从理论上公司全年外销醋酸乙烯量在15万吨左右，盈利弹性极为可观，1000元涨价对应EPS年化为0.1元。公司全产品线业务盈利趋好，醋酸乙烯行业底部反转后，公司快速调整产品出口兑现利润，极大超出前期预期，目前来看三季度业绩有望持续改善，维持“推荐”。