中西医结合看泸州老窖壮士断腕：回归务实路线

　　延续《用中西医结合的方式看白酒--从五粮液降价事件说起》的观点,老窖回归务实路线,是治本的开始。五粮液降价后续的措施及股价符合我们报告判断,我们认为老窖此次降价也在预期之中。若政策不变,公司将错过中秋国庆消化库存最佳时机,销售团队军心和经销商信心会持续溃散

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　　对老窖而言,短期壮士断腕,赢得来年健康发展。公司降价对公司的财务会有明显影响,一是从过去的量跌,到现在的价也跌(短期预计还只是消化渠道库存,出货量难以改善);二是公司需要对渠道的库存进行降价补贴;三是泸州老窖大量系列产品和开发品牌,未来都需要做价格调整。预计短期的财务形势会更加严峻,但库存消化应该有望开始,以赢得明年健康发展;

　　对行业而言,我们认为短期对竞争对手的冲击可能并不明显,但价格体系可能会有牵制。一方面,预计未来批发价可能560-600元间,与五粮液差别不大,在四川等市场可能会有部分替代,但在全国市场替代较少;另一方面,销售队伍振奋士气、渠道重拾信心需要时间。因此我们认为降价对主要竞争对手五粮液冲击不大,不过对五粮液和茅台的批发价格回升还是会有所牵制;

　　库存动销有望开始,估值有望修复。我们预计虽然公司业绩将再次下调,但市场会对公司形成3、4季度消化库存的预期,并形成对明年报表改善的预期。预期略有改善,另外短期市场热情的持续,使股价下跌很难,股息收益率高达5%的吸引力开始显现,股价短期受估值修复将有所回升。

　　下调盈利预测至14-15年EPS1.65、1.89元,但目标价上调至21.5元,对应14年13倍PE,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司政策执行缓慢、终端动销低于预期、行业竞争加剧