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继国际货币基金组织（IMF）发出加息拖累全球的警告后，美联储前主席格林斯潘不甘后人开腔示警，既扬言经济与就业形势意味通胀压力大于想象，又警告美股大调整只是时间问题。
格老的话实无新意，就如他早被笑掉了牙的“非理性亢奋”演说一样，针对股市发声却说不准时间，不讲好过讲。格老的“隔代传人”耶伦早前剑指科网，围绕相关企业估值“说三道四”言犹在耳，君不见Twitter公布季绩后单日爆升二成，Facebook走势不遑多让吗？听两代美联储掌门之言清仓散货，投资者岂非赚少许多？
老毕无意揶揄格老或耶伦，但既然二人对股民得失如此在意，老毕何妨成人之美，就美股五年牛市特点来一个总结，那不是胜于干讲“调整迟早出现”吗？
始于2009年3月的华尔街升市，有人形容为“最惹人讨厌的牛市”。所以“讨厌”，固然由于从头赚到尾的投资者为数不多，但后海啸时期的美股表现，跟昔日牛市到底有何不同？老毕认为可归纳出四点。
第一，获利不回吐，调整说无从。
大部分牛市皆以大涨小回方式运行，整体虽呈拾级而上形态，但有升有回，甚少像过去五年般，连喘口气也几乎找不到，像上了“自动挡”，一口气稳步上扬。
从【图】可见，牛市初期，标普500指数时而升穿时而跌破150天移动平均线。那也许由于美股当时告别熊市不久，投资者患得患失，赚少少便回吐有以致之。然而，这个阶段过去后，美股“头也不回”，大市至少已有三年跟10%调整无缘；更不寻常的是，标普500指数稳企150天线以上年半有余。美股今年升势虽不如去年，但惟迄今尚未出现连跌四个交易日的镜头，意味趁高减持的投资者远不如利用每次微跌增持的股民多。获利不回吐，大调整从何说起？
第二，沽空输怕人，估值易失控。
数据供货商Markit的统计显示，沽空股份占美股流通股数比例仅2%，乃2006年以来最低水平。有人认为，那是牛市强而有力的明证。老毕对此说不以为然。我认为，不管因看淡沽空还是以短仓作对冲，Netflix、Chipotle、Tesla这些估值超高且“故事”讲不完的股票，已令淡友输到既缺弹药更乏信心，如何在沽空路上坚持下去？
沽空活动大不如前，重要估值缓冲就此消失。如此一来，Tesla风驰电掣、Netflix一飞冲天，还有谁充当马前卒阻它一阻？当真正坏消息涌现时，此等估值本已失控的“动力股”，能不像绷紧了的橡筋那样，从一个极端奔向另一个极端？
第三，孖展借贷激增，追魂call响不停。
纽交所数据显示，美股孖展借贷6月份增至4643亿美元，离2月创出的历史高位仅半步之遥。过去两年，美股孖展借贷激增63%，期间标普500指数上升43%。
那等于说，孖展炒股这种投机味浓、风险极高的活动，相对美股整体市值处于危险水平。2000年和2001年科网泡沫爆破的教训是，股市一有风吹草动，证券行马上便会call孖展，大市越落难，追魂call越响不停，股市岂能不雪上加霜？
第四，股市创新高，盈利追不上。
过去几年，美企盈利增长明显落后于股市上升步伐，市盈率越来越高。以对上两年情况而论，标普500指数2012年上升14%，成分股盈利整体却下跌2%。去年标指劲升30%，盈利增长却只有14%。2014年迄今，标指录得约7%升幅，第二季业绩公布踏入高峰期，盈利增长追不上大市升势的现象会否持续，尚待观察。
从历史着眼，华尔街估值已处于偏高水平。这虽不意味大市必然下跌，惟P（股价）走得太快，E（盈利）只有更显脱节。牛市何去何从，关键不在升市持续了五年还是十年，而在估值是否得到盈利支持。盘旋在美股头上的这个问号，老毕认为才是投资市场的最大隐忧。
本文版权所有：香港信报财经新闻（编辑 付玉）
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