股市反弹还是反转？理性对待

　　本报评论员 刘晓忠

　　最近中国股市出现了久违的反弹，8月5日上证指数虽小幅下跌，但守住了2200点的整数关口。证监会新闻发言人邓舸最近表示，宏观经济稳中向好，市场流动性充裕，及改革措施效果初显等，成为了推动股指反转的主要因素。

　　人们确实期待中国股市有一个像样的上涨，投资者、监管层等希望股市反转的心情是可以理解的；不过，目前股市是弱市里的反弹，还是牛市预演的反转？就当下经济形势和企业运营状况看，说是反弹而非反转更为妥当。

　　当前经济增长确实出现企稳迹象，但其可持续性动力不足，经济下行压力依然明显。当下经济增长更多依赖投资，如去年投资占GDP的比例达76.7%，今年二季度经济增长的企稳也更多基于投资为主的“微刺激”。伴随着人口老龄化下真实储蓄率边际递减，投资对经济的拉动作用是不可持续的，即真实储蓄率的边际递减，近几年全社会消费品零售总额的回落等，反映投资对最终消费挤出的边际空间，及通过通胀发生机制筹集投资资源的能力业已有限。

　　同时，目前企业资产负债率普遍较高，企业通过负债投资聚敛了突出的过剩产能，压低了企业投资的边际收益率，致使负债型资产对权益型资产的业绩提振作用呈边际递减甚至负相关。毕竟，以扩大迂回生产规模为主的经济增长，使股市长期以来变成了存量财富再分配市场，而非上市公司收益分享的市场，这导致股市单位资本投资边际收益率趋降，使经济“好”与股市“弱”并行不悖。是为最近许多上市公司的托宾Q值接近于1，及股市上涨或反弹周期恰为投资者失血周期的原因之一。

　　其实，当前股市反弹很大程度上是基于债务型资本已达难以复加高位下的无奈之选，带有明显的政策市特征。随着中国公私部门总债务达GDP的250%左右，企业负债率高企及产能过剩等导致近30个月PPI持续为负，企业经营活动现金流日渐有限，加之债务紧缩渐次凸显，打通股权融资渠道，以减缓对债务型融资的依赖，甚至以权益性融资替代债务型融资，无疑成为了监管层和上市公司的一致诉求。一则相对于债务型融资，权益性融资不需偿本，股权分红也非完全强制性；一则增加权益性融资比重，有助于降低上市公司的资产负债率。因此，通过各种政策性利好提高股指上涨，无疑有助于恢复股市融资功能。这也就是去年下半年以来，决策层大力推进资产证券化、混合所有制等的重要理据。

　　当然，当前股市反弹能走多远，既取决于目前构建股市良性市场秩序等改革的成效，也与中国经济去杠杆化进程等有关，前者为股市健康发展聚敛公开、公平、公正的交易秩序和制度体系，而后者则有助于上市公司业绩的提升，投资边际收益率的改善等。唯有这两个方面同时获得支撑，或至少为投资者注入股市向善和向上信念，股市反弹才能真正蜕变成反转，股市才能真正成为经济增长的晴雨表，走出“好经济-坏股市”的漩涡。

　　故，股市的健康发展需要股市内生出投资者与上市公司分享利润的交易秩序；否则，股市的反弹终将难以改变投资者失血的命运，股市也将很难真正反转。