疯狂终有尽头。
8月12日，次新股的“一字”涨停路径开始出现分化。
三联虹普（300384.SZ）以跌停收盘，其在7个连续涨停板之后打开便告跌停，但在7月底至8月初上市的同一批9只新股中，多数仍继续着涨停板之旅，只有康尼机电（603111.
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虽然三联虹普的跌停有些意外，但整体而言，自6月份开始发行的新股，通常在上市前两周持续上扬，到第三周开始趋于平稳。
这背后其实是今年3月份的新股发行政策“微调”带来的新变化。其中，新股发行时原则上不得超募和加大网下向网上回拨的档次，两项被认为是最重要的内容。
这些调整也最终反映在了打新与炒新者的参与路径上。
21世纪经济报道记者从权威机构处获得一份独家调研数据，解密了6月份发行的9只新股（联明股份、龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信、北特科技、依顿电子、一心堂、莎普爱思和今世缘）上市后投资者的买卖情况，从中可以发现，3月份以来的微调，已在潜移默化中调整了新股这块蛋糕参与者力量的天平。
上述数据显示，9只新股上市首周仅2成中签股份遭卖出，占比显著下降。此外，受中签者惜售影响，炒新投资者进场时间也在延后。
这些被调整的天平，亦将会对今年既定的100只新股发行格局带来持续的影响。在目前的打新规则下，到底新股“红利”更偏向于谁？数据或是最好的答案。
延后进场的炒新者
在监管层人士看来，3月份政策调整背后的意愿其实很明确，就是将以往集中在发行人与网下机构的一二级市场价差红利，转向了网上更多的普通投资者，而这部分投资者由于市值持有的要求，又需要具备较为长线投资的特性。
虽然这些政策遭到的质疑不断，包括重归行政定价、导致网下机构蛋糕变小等等，但如果从政策制定者的意图来看，考量这些措施的有效性则在于二级市场参与者的获益程度。
为此，他们颇为关心的问题是，炒新者到底何时入场，以及网上获配投资者的手中筹码收益如何？
21世纪经济报道记者获得的前述专业调研数据显示，以6月份发行的9只新股来看，在新股上市首周仅2成中签股份遭卖出，与1月份发行的48只新股相比，占比显著下降。
受首发市盈率和超募资金限制的影响，9只新股发行价相对较低，上市后均连续大幅上涨，市场表现明显优于1月。
其中，6月份发行的9只新股上市后两周平均累计上涨182.65%，较1月新股的平均涨幅水平高87.8个百分点，直至两周后股价走势趋于平稳。
受此影响，在纳入统计的9只新股中，投资者卖出中签股份的速度放缓，上市首周仅不到两成中签股份遭卖出，明显低于1月约6成的水平。
其中6只新股的中签股份卖出比低于6%，包括联明股份、雪浪环境、飞天诚信、北特科技、一心堂、和莎普爱思。
而到了第二周后期起，投资者陆续大量卖出中签股份，抑制新股价格继续上行。其中，第二周起平均卖出中签股份占比已经上涨到了近60%，此后截至7月18日，该比例达到八成以上。
从数据来看，中签者惜售的情况很明显，这随之带来的是炒新投资者进场时间的延后，新股上市两周平均2.17万投资者买入，低于1月2.53万人的平均水平。
“炒新者入场时新股价格已有较高涨幅，可能是炒新投资者人数减少的主要原因之一。”一位投行人士对21世纪经济报道记者指出。
这种延后其实是一个新的规律，以往由于新股定价较高，加之网下机构获配比例较高，因而二级市场投资者往往选择通过上市后来介入炒新。这带来的结果是，机构等中签者通常奉行“上市即抛”策略，因而二级市场的接盘炒作者进场较早。
但在新股定价较低的情况下，新股上市往往连续涨停，惜售情况也随之出现，待进入次周卖出高峰时，二级市场接盘者面对的筹码也价格更高，随之会部分压抑炒作需求。
三联虹普8月12日的营业部龙虎榜卖出前五位中，就有部分席位都是在8月11日高位买入，8月12日跌停中大幅卖出。
比如卖出排名第一的华泰证券深圳益田路荣超商务中心证券营业部，其在8月11日买入三联虹普2033万股，在12日卖出1841万股，这意味着这些后期入场的炒新者已经风险加大。
蛋糕切给了谁？
新的价格曲线延后了炒新者的入场，然而，这些连续涨停板的收益，最终留存在了什么人的手里？这还是需要从数据找到答案。
在网上网下回拨机制已经改变的情况下，据同花顺Ifind数据显示，在6月份迄今发行的20只新股中，有16只新股的最终网上发行比例都达到了90%，整体网上平均发行比例达到了86%。
而今年1月份发行的48只新股，网上平均发行比例则是62%，2012年全年此项比例为73%。
这就意味着，大部分的新股筹码都留存在了二级市场的投资者手中。而对于部分机构而言，以往的网下无风险套利空间被压缩，打新收益率下降。
“不排除新股收益率将降至5%以下，今年上半年网下配售大幅盈利的局面难以再现。”北京一位基金经理指出，“预计未来再参与打新的只有是资金规模较大的机构，20亿以下的基金会退出打新这一市场。”
而对于占据大多数比例的二级市场投资者而言，由于持有市值与获配新股的政策进一步细化，其构成来源也出现了变化。
21世纪经济报道记者获得的权威数据显示，在6月份发行的9只新股中，约半数的投资者参与过1月份的新股申购，达到118.11万人，这部分投资者通常是年龄较为成熟、股龄较长，平均持股市值与交易频率较高，一般属于相对成熟的投资者。
这意味着，在这一轮获得新股筹码的群体中，二级市场的活跃投资者打新次数较多，单纯的职业打新者数量占比已经不高。(编辑 郑世凤)
作者：杨颖桦
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