会稽山8月14日申购指南

　　会稽山此次发行总数为10000万股，网上发行4000万股，发行市盈率14.42倍，申购代码：780579，申购价格：4.43元，单一帐户申购上限40000股，顶格申购需40万元，申购数量1000股整数倍。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　生产：黄酒、白酒(全国工业产品生产许可证有效期至2014年4月27日)、调味料(液体)、其他酒(配制酒)(全国工业产品生产许可证有效期至2014年5月11日)；批发兼零售：预包装食品兼散装食品(食品流通许可证有效期至2014年6月1日)；货运：普通货物运输(道路运输经营许可证有效期至2016年02月14日止)。货物进出口；仓储服务。

　　【机构观点】

　　申银万国：会稽山合理价格为8.8-10.4元

　　公司合理估值区间为8.8-10.4元，对应14年PE22—26倍：按公司发行新股后的总股本40000 万股测算，预测公司14-16年摊薄后EPS分别为0.40元、0.42元和0.43元。考虑可比公司估值情况及行业增长空间，我们认为合理估值水平14年22-26倍PE，对应估值区间为8.8-10.4元，对应市值35.2-41.6亿元。

　　全产业链经营，公司品牌力强。公司收入排名行业第三位，其花雕酒曾被人民大会堂指定为国宴专用黄酒。黄酒定位的方向是养生、文化、休闲，符合现代人对健康的要求。近年低度清酒和果酒进入年轻群体的销路较好。在社交场合饮用怡情又不伤身的低度酒的观念已逐渐普及，这也为向低年龄层消费者推广产品铺设了道路。

　　中低端产品增长可期，外埠市场仍待开发：因限制三公消费政策的施行，高端餐饮行业受阻，黄酒回归大众消费。公司产品定位中高端，在13年经历了收入和利润分别小幅下滑4.21%和2.58%。预计今年中高端产品贡献占比仍将继续减少，预计14年公司主营业务收入为8.73 亿元，同比减少6.5%，净利润1.2 亿元，同比减少3.2%。尽管中高端酒销量下滑，中低端黄酒销量依旧坚挺，此外近年黄酒在非传统消费区销量增长显著。若能抓住中低端黄酒和外埠市场的增长机会，公司仍可提高盈利水平。

　　风险揭示：原料价格波动，产品组合风险。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。(申银万国)

　　中信建投：会稽山合理估值为30-35倍PE

　　会稽山的情况及战略：

　　黄酒龙头企业仍主要在长三角区域经营，未来几年上海市场是会稽山重点发力的市场。目前上海市场金枫10亿左右，古越龙山5亿，会稽山仅7000万，估计三年后能做到3个亿，预计全公司在未来两到三年保持10%左右的收入增长。通过外延式扩张的方式不是公司主要目标，因为长三角外的黄酒企业过于分散，有一些小黄酒厂虽然有被并购的愿望，但规模都太小了，即使收购了也对公司规模的增长帮助不大。

　　古越龙山、金枫酒业和会稽山分别占黄酒市场份额为14.7%、10.3%和9.3%，市场集中度还很低。在浙江市场有较强的消费者粘性，会稽山在浙江市场具有非产高的认知度。

　　由于公司全部采用原粮酿造，成本较高，未来不太可能单独开发料酒产品。目前公司20%的产品直供商超，80%的是经销商去做，经销商可能会供餐饮渠道，但实际量很难统计。

　　发行及定价：

　　黄酒行业增长很慢，会稽山未来几年重点在上海突破，估计三年内做到3个亿市场，浙江市场销售额保持持平。

　　公司发行1亿股，发行后总股本为4亿股。预计公司2014-2016年摊薄后EPS 为0.3、0.32 和0.34 元，2014 年古越龙山和金凤酒业的PE分别为40和30倍，PS为4和4.7，我们参照这两个公司的PE和PS，给予会稽山30-35倍PE，及4-4.5倍PS，则我们的定价区间在9-10.5元。(中信建投)