国内中小企业债违约事件持续爆发，行业人士惊呼：2014年将成为中小企业债违约元年。
7月28日，本应是天津市天联滨海复合材料有限公司(以下简称天津复材)发行的私募债"12津天联"支付本息的日子
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"12津天联"并不是业内发生的第一起企业债务违约事件。2014年3月4日，上海超日太阳能科技股份有限公司(以下简称 ST超日)发布公告，称2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付，此为2014年首单违约债券。
紧随其后，3月28日，"13中森债"1800万利息不能及时兑付;7月10日，"12金泰债"未能足额偿付本金及利息，发生实质性违约。
接连爆发的企业债务无法如期兑付的事件，仅仅是中国企业债务发生兑付风险的开始。
北京大军经济观察研究中心主任仲大军在接受《企业观察报》记者采访时认为，从市场接连爆出兑付违约情况观察，2014年已成为企业债券未如期兑付元年，全部刚性兑付的好时期已经过去了。
企业债务"阴云压顶"
事实上，今年发生的多起企业债务兑付危机，仅显示了中国企业债务的冰山一角。
今年6月16日，标准普尔发布了关于中国企业债务的研究报告，称中国企业债务规模14.2万亿美元，占全球三成的份额，超过美国的13.1万亿美元，成为全球企业债务规模最高的国家。
巨额的企业债规模甚至超过中国GDP。苏格兰皇家银行首席中国经济学家高路易的研究报告认为，截至2013年末，中国总债务相当于GDP的210%，其中企业债务，包括贷款和债券，相当于GDP的119%。
清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明在接受《企业观察报》记者采访时认为，巨额企业债务形成的根本原因，在于中国货币量太多，M2的货币量占中国GDP的200%,金融杠杆率超过了M2，负债率口径大于M2。"并且，2008年中央推出大规模的4万亿投资政策，虽然在一定程度上助推了经济发展，但所带来问题也较多，比如说企业债务高等问题。"
袁钢明说："发生债务风险的企业，有一个共同的特点，就是企业本身负债率较高，从而极易造成企业财务困难，出现兑付风险。"
事实上，在发生企业债务兑付危机的高危领域，多集中在产能过剩行业和众多中小民营企业，两者负债率高的特点表现得尤为突出。比如说在产能过剩明显的钢铁行业，据中钢协统计数据显示，2014年上半年，中国钢铁企业总资产负债率已接近70%，一些企业的负债率更在90%以上。
崔刚(化名)从事银行间市场企业债务发行工作12年，他在接受本报记者采访时认为，借新债还旧债，已成为钢铁行业的通行规律。钢铁行业的主体亏损，又进一步减弱了还债能力，发生债务违约风险加大。并且，钢铁属于重点行业，涉及面广，如果一旦发生债务违约事件，后果不堪设想。"尤其是一家大型企业涉及的上下游公司众多，牵一发而动全身，如发生违约，蒸发的则是巨额财富。
袁钢明告诉本报记者，企业债务不能如期兑付，表现出来的则是流动性风险，企业没有充足的现金流，债务不能兑付，企业只能破产清算。"如企业债务出现大面积违约事件，极易形成银行数额巨大的不良贷款，造成债务拖欠，产生的后果，就是金融危机，冲击中国的金融体系，引发大范围债务危机的严重后果。"
今年4月上旬，德意志银行发布了关于中国企业债务的研究报告，提到了22家风险较高的企业债发行方，这些企业有65%来自产能过剩行业，包括39%的钢铁行业，20%的采矿业，其余为金属业和太阳能。而标准普尔在今年6月份发布的研究报告也认为，中国企业的偿债能力有所下降，房地产和钢铁行业尤其令人担忧。
一位在某大型钢铁企业任职的销售经理告诉本报记者，他所在的企业曾发行规模数十亿元的公司债券，"行业不景气，企业本身负债率达到80%左右，也使得企业有到期不能兑付的风险，那时谁来救我们?一是出售相关资产获得现金流还债，二是再次发新债还旧债，三是将实物抵押给银行获得贷款。实在不行，就去找政府相关部门，期望能够获得相应的支持。"
而相关数据显示，目前在各个行业中，中国电力和建材企业是所有行业中杠杆最高的，截至去年9月底，这两个行业的债务均是股权的两倍。
崔刚表示，如钢铁、水泥、电解铝等产能过剩的行业，当发行企业债务的公司负债率过高，受行业影响盈利能力下降时，便时刻处于不能按期兑付，处在发生违约事件的边缘。
地方政府驰援防止"殃及池鱼"
目前，民营企业债务风险也在逐渐加大，山西华通路桥集团有限公司(以下简称华通路桥)企业债券兑付危机就是典型案例。
7月16日，华通路桥发布公告称，因公司董事长王国瑞正协助相关部门调查，将于7月23日到期的短期融资券"13华通路桥CP001本息兑付"面临不确定性。华通路桥的公告使得该短期融资券届时无法兑付的可能性加大，投资者一时间陷入恐慌。
随后，经当地政府的积极协调，如期兑付了债务。华通路桥的债务兑付风险化解，就是得益于该公司向阳泉市和山西省两级政府写了专门报告寻求帮助，政府也马上召开协调会，力保华通路桥的资金到期能按时兑付。关键之处在于，华通路桥承建的大多数是地方政府项目，如果山西省境内辖区的欠款单位，资金有困难的，属于财政出钱的，可以向上级财政申请资金支持，及时支付给华通路桥，解决这一部分债务，便可将华通路桥从债务违约的悬崖边上拉回来。
另一方面，当地政府又协调外围欠款单位，及时追回欠款，做到及时支付。通过银监局协调当地银行，提出不要向华通路桥抽贷，只注资不抽贷，到期希望转贷。也就是说，没有当地政府的大力支持和帮助，民营企业华通路桥难逃不能按期兑付的残酷命运。
事实上，华通路桥并非第一家经由政府援助才解决公司债务兑付危机的案例。滇公路、山东海龙、赛维、新中基等企业所发行的公司债、短期融资券等都曾面临兑付危机，解决的方式均为地方政府财政、关联国资企业支付相关债务。
前述德意志银行发布的中国企业债相关研究报告中，涉及2400家中国企业债发行主体共计发行5500款债券，其中风险主要是因2012年和2013年上半年亏损面临暂停交易，涉及88家发行主体。其中14家民营企业以及8家被调降或被归入负面观察名单的民营企业是风险较高的债券发行方。
民营企业的企业债务风险，同样在于大部分负债率高，也使得违约风险居高。相关数据显示，现有市场上AA-及以下的一年内到期民营企业产业债共有151只，涉及122个发债主体，债券余额约590.60亿元。从公司主体性质划分属性观察，2014年主体评级下调中有近一半为民营企业。
银河证券研究部发布的研究报告也表明， 2014年1月到2014年6月末，发债主体信用评级遭下调或展望为负面企业的58家中，民营企业达到24家，占比达到41%。
崔刚介绍说，在银行贷不到款的情况下，发债就成为许多民营老板的选择，而由于本身企业负债率较高，容易发生大概率企业债务违约事件。
尤其是在房地产行业，民营企业对资金需求旺盛，不仅在国内发债，也向海外发债，后者的发债成本也较高。据美银美林数据，中国房地产美元债券收益率8月大涨35个基点，与国债的息差增加至5.82%，为新兴市场国家中最高。
崔刚表示，国内房地产行业处于拐点时期，一些民营企业为获取资金度过可能到来的寒冬，采取了向海外发行企业债务的方式获取资金，"但国内的房地产走势处于下行状态，资金如不能快速回笼，也将会产生违约风险。"
吉林省一家从事房地产生意的民企董事长在接受本报记者采访时说，在前两年，为避免该公司发行的债券违约，他们不得不采取降价出售相关优质资产的方式去换取资金，"企业发债到期就要兑付，一旦企业有可能违约的信息传递出去，会将企业拖垮。迫不得已时，宁可出售优质资产去换取资金，也不愿让违约发生。"
"如果没有政府等相关部门作为支撑，会有超过50%的企业债务发生兑付危机。很多企业，尤其是民营企业，都处于发行债务后不能如期兑付的崩盘边缘，这里还不包括未上市流通的企业间债务。"一位不愿透露姓名的北京某证券公司副总经理告诉《企业观察报》记者。不过这位老总提醒，企业不能永远依靠政府救急来解决国内目前庞大的债务问题。
中央地方严扎篱笆防风险
面对中国庞大的企业债务，加强对企业债务的风险管理，则成为监管部门平衡债务市场、防范出现问题的关键。监管部门也在积极行动，试图将企业债务风险控制在一定水平。
对于中国规模庞大的企业债务，监管部门历来谨慎。事实上，ST超日违约事件爆发之后，对于企业债务有可能面临的兑付危机，国家监管部门就出台了相关政策加以防范。
5月23日，国家发改委下发1177号文《关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查工作的通知》，内容是检查企业债专项核查，目的就是将风险挡在门外。
中国规模庞大的企业债，尤其超日债违约事件之后，监管部门也一直在加紧研究监管对策。8月5日，国家发改委专门为企业债风险召开了一场座谈会，参会方包括8个省级发改委、多家券商、评级机构以及中央国债登记结算有限责任公司。
一位参加会议的知情人士刘雄(化名)向本报记者发送了本次《发改委关于企业债风险座谈会的会议纪要》(以下简称纪要)，在该份《纪要》里，发债企业申报的时间间隔由六个月调整为一年。同时，明确要求省发改委实地勘察土地资产状况，认真比对核实入账土地评估价值。
刘雄表示，大多数发债企业会将土地抵押出让作为担保还款的主要方式，而对土地审核评估，所得到的价值评估结果，将是企业能够发行多少债务的依据，将会对企业产生重大影响。
担保是维护投资人利益，企业债务得以兑付的最后防线，《纪要》中明确要求，对于城投类资产负债率超60%、产业类资产负债率超70%的，原则上要求提供担保。融资性担保对于单个被担保人担保余额，不得超过净资产30%，整体担保余额不得超过净资产10倍。"假如出现兑付危机，担保是防范出现企业债务危机的最后一道关卡，因此对担保方的要求，正是为此考虑。"刘雄说。
而从严审核企业发债方面，《纪要》指出，被从严审核企业发债的公司包括两类：资产负债率较高(城投资产负债率高于60%，产业类资产负债率高于70%)且债项级别在AA+以下。，另一种是连续发债两次，且资产负债率高于60%的城投债。
对于企业发行债券不再受理的情况，《纪要》也明确指出，资产负债率超80%的，原则上不予受理。2013年后仍盲目进行短期高利融资企业，其短期高利融资综合成本达到银行同期贷款利率1.5倍以上的，累计额度超过企业总负债规模10%的将不再受理。对于发债企业对政府及有关部门的应收账款和其他应收账款合计超过净资产40%的，原则上不予受理。而区域全口径债务率超过100%的，也将暂不受理区域内城投企业有可能新增政府性债务负担的发债申请。
《纪要》中也指出，加快审批类将分为两种情况，分别是资产负债率低于20%，主体评级在AA+及以上的无担保债券，和地方政府首只城投债且资产负债率低于30%。
对于发债企业再次发行企业债券的，《纪要》中也明确要求，地方政府所属城投已发行未偿付企业债、中票余额与地方政府当年GDP的比值超过8%的，其所属城投企业发债应严格控制。并且，城投企业单次发债规模原则上不超过所属地方政府上年本级公共财政预算收入。
刘雄告诉本报记者，座谈会形成的《纪要》，会交由发改委相关部门再调研，"有可能在10月中旬出台征求意见稿下发，汇总各方意见之后，将根据实际情况有望在年底前发布。"
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