安邦：下半年国际金融市场可能重陷动荡

　　今年以来，国际市场对于全球经济的几个重要基本判断，已基本宣布落空。年初时，市场对于全球经济复苏一般持乐观态度，美国、日本较为显著，欧洲走出债务危机，反倒是新兴市场，可能在短期资本回流的过程中遭遇经济动荡。二季度后，美国的经济复苏基本确立，欧洲与日本却重陷衰退，几个新兴市场国家，除中国外，都遇到了不同程度的困难。在全球经济复苏出现波折的情况下，中国经济二季度实现企稳尤为可贵；不过，7月的数据又增添了几分担忧。

　　环顾全球，最引人关注的是欧元区重陷衰退。虽然日本二季度GDP环比折年率萎缩了6.8%，创下2011年一季度以来的最大降幅，但因上调消费税率在前，二季度出现经济萎缩仍然是可以预期到的。智库机构日本综研认为，二季度GDP的大幅下跌很大程度上是由消费税率上调带来的物价上升（估计为2%）所致。可以确认，以环比来看，物价上升的主要原因将会消失，以月度经济统计来看，6月冲刺需求的反向下降已大大缓和。因此，预计7－9月期的GDP将恢复到3.5%左右的正增长。反观欧元区，此次衰退并非发生在边缘国家，而是两大核心国--德国与法国，经济均陷入停滞或者衰退，再加上俄乌之间的地缘政治冲突，将直接危及欧元区的能源供应，欧元区下半年的经济复苏更加不被人看好。

　　作为中国最主要的贸易伙伴，欧元区经济重陷衰退，将直接影响到中国的经济增长。今年前7个月，中国对德国的进出口同比增长12.6%，其中出口增长10.3%，进口增长14.2%；对法国的进出口同比增长10%，其中出口增长7.7%，进口增长12.7%；显著高于整体进出口（2%）、出口（3%）及进口（1%）的增长速度，是外贸稳增长的重要动力。但若两国经济陷入衰退，今年下半年，对德、法两国的外贸进出口可能将受到冲击，令本已难达标的中国外贸进出口，更加雪上加霜。

　　更令人在意的是对国际金融市场的影响。欧元区重陷衰退，不仅将通过贸易渠道，也将通过资本渠道，对中国经济构成冲击。今年一季度，国际金融市场最令人费解的一个现象是，即使在欧洲央行不断宽松，美联储持续削减量宽规模的情况下，欧元对美元的汇率依然节节走高。但从5月至今，欧元汇率出现见顶回落，对美元从最高1.40，下跌至当前的1.33水平，跌幅近5%；与此同时，衡量美元价值的美元指数也从最低78.9，上扬至目前的81.6水平，涨幅超3.4%。在国际经济差异化复苏的预期下，欧元跌、美元涨的情况还将持续，欧元区的经济疲软，也将通过美元的上涨，进一步传导至国际金融市场。

　　展望下半年，欧元区经济难有起色，同时美联储在经济复苏背景下，将终结量化宽松，并把加息提上日程。在不久后（8月21日－23日）召开的JacksonHole全球央行年会上，美联储主席耶伦（JanetYellen）有可能向市场提供一些有关未来政策方向的线索。虽然市场预计耶伦仍然将维持宽松论调，避免美国经济（和全球市场）因“错误的”前瞻指引而陷入动荡，就像美联储去年上半年做的那样；但不可否认，随着经济复苏的确立，以及量化宽松的终结，加息对于美联储而言只是一个时间问题，并不存在相反的可能性。近段时期，两位美联储官员先后发表了对加息的预期，达拉斯联储主席费舍尔（RichardFisher）预计，加息可能在2015年年初或更早，圣路易斯联储主席布拉德（JamesBullard）预期，将在2015年一季度结束时加息。以此来看，不论如何，美联储的加息都将在2015年到来，这将与欧元区经济衰退形成合力，助推美元快速上涨。

　　对于新兴经济体而言，美元快速上涨将考验经济增长的韧性。去年上半年，由于美联储透露出提前退出量化宽松的意向，跨境资本“不惜一切代价”撤离新兴市场，逼迫新兴市场国家采取措施应对资本外逃。今年下半年，新兴市场经济增长并不比去年更加健康，美国经济复苏及美元上涨的趋势却更加确定，短期资本回流美国市场的情况有可能重演，令国际金融市场重陷动荡。

　　对于中国经济而言，下半年的经济表现可能不会有当前市场所预期的那样乐观。外部环境的不确定，以及7月经济数据显露出来的转坏苗头，都将给经济稳增长带来压力。可以确定的是，中国政府将通过棚户区改造、铁路投资建设等政府投资计划，将中国经济维持在一个平稳较快的发展水平，保持短期的债务经济不至于崩塌，为深化改革和经济转型赢得时间。不过，更加严峻的内外环境表明，留给中国政府的时间并没有想象中那么充裕，如何在混乱中稳步守住经济增长的“下限”，将考验中国政府的宏观调控能力。

　　下半年国际金融市场可能重陷动荡。过往因美元快速上涨、全球资本回流引发的新兴市场危机，有可能在下半年重演。内外环境的不确定性，将加大中国经济“稳增长”的难度，考验中国政府的宏观调控能力。