长春高新:医药表现良好,地产拖累整体业绩
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2014-08-22
报告要点
事件描述
公司公布2014年半年度报告:1-6月公司实现营业收入8.74亿元,同比下降9.16%;实现归属上市公司股东净
相关公司股票走势
事件评论
房地产拖累业绩,暂入调整阶段:上半年公司收入8.74亿元,同比下降9.16;扣非净利润1.05亿元,同比下降15.38%。其中子公司金赛药业、华康药业快速增长延续,净利润分别为1.58亿元、1,804万元,同比增长31.25%、18.59%;百克生物受迈丰亏损影响净利润1,468万元,同比下降13.09%。房地产业务受上一年建设施周期影响,虽预售1.99亿元,但未达到结算条件,本期结算收入降幅较大。收入4,189万元,同比下降72.53%;净利润-477.63万元,同比下降113.26%,拖累整体业绩。
销售费用拔高期间费用,毛利率提升明显:公司销售费用上升较快,1-6月销售费率40.90%,同比上升3.26个百分点,带动期间费率整体上升4.39个百分点。其中工资奖金福利、运费、摊销费用上升明显,分别同比增长45.36%、45.88%、21.59%,是销售费用增长较快的主要原因。受公司房地产、疫苗收入下降,高毛利药品收入增加影响,公司产品结构有所优化,毛利率提升明显。1-6月公司毛利率84.21%,同比增加3.19个百分点。
产品储备丰富,长效剂型与促卵泡值得期待:公司产品储备丰富,多个过亿大品种有望今明两年上市,分级助推公司重回快车道。目前公司聚乙二醇重组人生长激素已获GMP 证书,预计8月底9月初上市,有望再创水针剂辉煌。促卵泡生长激素预计本月启动现场检查,最快年底前上市,享受国家二胎政策红利,24亿市场空间静待发掘。胸腺素α1在补充资料,预计下半年报产。此外,艾塞那肽、曲普瑞林微球等在研产品也值得期待。
维持“推荐”评级:公司是国内领先的生物制药企业,长效生长激素和人促卵泡激素等多个品种有望支撑业绩快速增长。预计2014-2016年EPS分别为2.10元、2.48元、2.87元,对应PE 分别为43X、37X、32X,维持“推荐”评级。
安科生物:水针申报生产获受理,产品走向高端化的开始
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：林小伟,贺平鸽,张其立 日期：2014-09-04
事项:
2014年8月29日,安科生物公告收到国家食品药品监督管理局的关于“重组人生长激素注射液”的药品注册申请受理通知书。
评论:
水针申报生产获受理,产品走向高端化的开始。
水针剂相比于粉针剂较具优势。和粉针剂相比,水针剂在保持蛋白质结构、安全性等方面优势同样突出:确保生长激素的天然结构;不产生抗体,活性更高;更好地确保用药安全性和临床疗效。而且水针在注射时不需要稀释可直接注射,具有使用方便的特点,具有较强的市场竞争力。
水针剂价格是粉针的一倍,占据主要市场份额。此外,水针价格更具优势,是粉针的一倍,适合在高端医院市场销售。
目前国内仅有金赛药业拥有水针剂型,正是凭借独家剂型优势和价格优势,金赛药业过去几年市场份额在快速上升,并逐步将外企雪兰诺逼出市场,目前金赛药业占据了国内生长激素市场份额近70%,预计金赛药业2013 年生长激素收入超过8亿,其中80%多是由水针贡献的。
预计公司水针明年获批生产, 产品全面升级可期。此次安科生物的水针剂申报生产获得受理,由于是新增剂型,审批速度相对会快些,预计明年上半年能拿到生产批件,14 年下半年有望投产销售,将成为国内第2家拥有水针的企业,竞争力大大增强。同时公司的长效生长激素研发进展顺利,上半年已进入II、III 期合并临床,公司做了创新试验方案,临床试验时间会短些,预计16 年完成临床申报生产。此外,公司其他产品也在全面升级,长效干扰素处I期,KGF-2处于III期临床。诊断试剂板块新产品也有进展,下半年有3个诊断试剂申报生产,包括较具潜力的血清肿瘤蛋白p185 BA-ELISA诊断试剂。
公司内在优秀,产品升级可期,外延有望再助力,维持“推荐”。
公司内在优秀,主要产品生长激素和干扰素所处行业空间广阔,生长激素在营销发力、合作门诊扩张、科室扩张等带动下未来几年有望持续高增长,市场份额在稳步提升,干扰素剂型齐全、预灌封较具竞争力、出口大幅增长带动稳定较快增长,百年老字号余良卿营销变革后还有很大挖掘潜力,化药稳定增长,现有业务保证公司未来几年维持相对较高的增速。同时公司在研产品储备丰富,既有现有产品的升级,也有长远储备品种。而且公司在积极寻求外延式发展机会,希望更快的地发展,朝着“百年安科、百亿安科”的目标不断前进。
我们认为,在“内生+外延”双轮驱动下,公司未来几年有望快速成长,前景值得看好。不考虑外延并购,维持预测14-16年EPS 为0.41/0.53/0.68 元。鉴于公司内在优秀加上外延预期,市值小具备成长空间,给予一年期合理估值21.2-23.9元(15PE 40-45X),维持“推荐”。
双鹭药业:车间改造拖累产能,子公司扭亏为盈
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-08-22
事件:
上半年公司实现营业收入、净利润和扣非后净利润分别为5.87亿、3.57亿和3.36亿元,同比增长7.81%、22.47%和23.29%,EPS为0.78元。
车间改造部分产品减产,致二季度收入增速放缓。
二季度实现收入2.98亿元,同比下降了4.7%,环比仅增长了3.5%。预计市场广受关注的贝科能的上半年收入增长不到10%,其他重点产品如三氧化二砷等甚至出现小幅下跌。这是由于八大处基地厂房改造正在进行中,部分品种向昌平基地转移,导致产品产能无法及时跟进。我们认为这种状况是暂时的,预计今年8月份后各项品种的生产基地将顺利切换,重点产品产能得到恢复性增长,并呈现逐季向好的态势。
毛利率继续攀升,各项费用均有所下降。
上半年总体毛利率为73.54%,同比增加了5.84pp。销售费用、管理费用和财务费用均出现下降,分别同比降低18.21%、22.52%和28.12%。占主导的管理费用大幅降低是由于加拿大子公司PNUVAXSL管理费用下降,预计这部分费用将会继续得到控制。财务费用的下降源于定期存款利息收入增加。销售费用的降低来自于公司营销体系的结构优化。
子公司扭亏为盈,加拿大子公司未来有望成为业绩亮点。
子公司上半年整体实现扭亏为盈,合计盈利达1763万元,未来有望持续改善。其中,加拿大子公司贡献了利润62万元,而去年同期亏损高达1718万,其上半年获得大量委托加工订单,使经营得到改善,其重点攻关的肺炎23价疫苗正在开展临床研究,预计明年上市,有望成为业绩爆发点。子公司辽宁迈迪上半年业绩表现突出,贡献了599万的利润,其业务主攻个性化治疗,未来有望获得市场关注。
盈利预测及投资评级。
公司后续多个重磅产品如达沙替尼、来那度胺、肺炎23价疫苗等陆续上市,我们看好公司成长前景。预计14-16年净利润分别为7.20亿、9.21亿和11.92亿,分别同比增长25%、28%和29%,EPS分别为1.58、2.02和2.61元,给予15年25倍PE,目标价50.50元,维持“增持”评级。
风险提示:新药物审批进度缓慢;二线品种销售不达预期。
常山药业:原料药下滑拖累业绩,万脉舒下半年增速有望加快
类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：黄彬 日期：2014-08-26
事件
公司公布2014年半年报:营业收入3.55亿元,同比下降-3.17%;净利润5423万元,同比增长1.59%;每股收益0.29元。二季度单季营业收入1.77亿元,同比增长-14.36%;净利润3177万元,同比下降0.42%;每股收益0.17元。
万脉舒下半年增速有望加快
2014年上半年,低分子肝素钙注射液销售收入2.43亿元,同比增长21.99%,销量707.69万支,同比增长14.74%。万脉舒同比增速下降与去年同期基数较高有关。13年上半年公司提高万脉舒出厂价,经销商备货导致上半年销量较大,销量同比增速高达55.38%。PDB数据显示13年Q3至14年Q1万脉舒增速分别为29%/56%/33%,而同期速碧林增速分别7%/-15%/-25%, GSK事件后万脉舒增速已连续三个季度大幅超越速碧林。由此可见, GSK事件对GSK速碧林的影响也远未消退,万脉舒终端需求持续向好。新一轮基药招标中,万脉舒在广东、上海、山东中标且价格维护较好,为后续持续增长打下了基础。预计下半年万脉舒增速有望加快,全年仍将保持30%以上的增速。
肝素原料药下滑拖累业绩
2014年上半年,注射级肝素钠原料药销售收入5672万元,同比下降36.25%;非注射级肝素钠原原料药销售收入2728万元,同比下降49.32%。2014年上半年肝素原料药销量下滑33.28%,推测肝素原料药价格下降幅度在10%左右,价格和销量同时下滑导致原料药收入下降。注射级和非注射级肝素钠原料药的毛利率分别下滑3.59%和4.29%,除价格下降外原料药车间投入使用后折旧增加也是毛利率下降的重要原因。另外,伊诺肝素搬迁到新厂后生产时间较短,业绩贡献也比较有限。多重因素累积造成肝素原料药下滑,拖累当期业绩。
后续产品梯队值得期待
上半年公司获得达肝素钠原料药和注射液的生产批件和新药证书,为国内首仿。透明质酸钠已经完成实验研究即将申报,西地那非原料药和片剂也即将申报生产。预计达肝素注射液年内有望贡献部分利润,西地那非、透明质酸也将在两三年内成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资建议
预计2014-2016年每股收益分别为0.70元、1.01元、1.33元,对应当前价格市盈率分别为37倍、25倍、19倍。受原料药拖累公司业绩增速放缓,但核心产品万脉舒成长性突出,后续产品也颇具看点,看好公司的长远发展,维持“推荐”评级。
风险提示
万脉舒招标降价; 肝素原料药价格继续下降; 新品获批的不确定性
冠昊生物:生物技术平台型公司,新产品将逐渐发力
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：宋凯,弓永峰 日期：2014-08-01
事件:
公司公布了2014年半年报,报告期内实现营业收入7958万元,同比增长4.24%;营业利润1623万元,同比增长15.02%;利润总额1971万元,同比增长6.08%;归属于母公司净利润1603万元,同比增长6.65%; 扣非之后净利润1315万元,同比增长17.13%。基本每股收益0.13元。不进行利润分配。
点评:
1. 加大新业务投入,新产品梯队将逐渐发力。
报告期内公司扣非净利润增速17.13%,但是我们应该考虑到公司在新业务领域加大了投入,根据公司2014年中报业绩预告,细胞项目的研发费用投入315万元,去年同期公司净利润1500万元左右,所以如果剔除公司在新技术领域大力投入资金的影响,公司实际净利润增速我们测算应该在20%以上。
我们注意到2014年上半年,公司的产品线情况出现了微妙的变化,公司最大的产品脑膜建的收入同比下降了2.91%,毛利率90.5%,同比下降了3.2个百分点,但是公司的销售费用率同比下降了8.08个百分点, 所以我们可以推断出脑膜建收入的减少跟公司销售模式的调整有关,即服务配送模式占比下降,代理模式的占比加大。同时公司无创生物护创膜实现收入454万元,同比增长了62%,规模效应带动下,毛利率为76%,同比上升了42个百分点。
公司新业务“细胞技术服务”实现收入7.55万元,毛利率为-54%。细胞技术服务就是公司代理国外的ACI 技术,根据公司中报披露,报告期内公司通过了广东区域内首批两家医院的第三类医疗技术审核,并且完成了6例ACI手术,迈出了细胞治疗技术平台商业化的第一步。从实现的收入情况来看,由于刚刚开始进行临床商业推广,在手术收费方面远没有达到成熟状态,6例手术的收入仅为7.55万元,而成本达到了11.6万元。但手术均取得了成功,临床效果符合或者超过预期。所以我们认为,从短期来看,公司销售模式的调整和新产品逐渐上市会给业绩带来一定的波动,但是从长期来看,公司的新产品梯队已经开始发力。
2. 从红海走向蓝海。
公司的新产品梯队中,除了ACI之外,生物型组织补片、人工眼角膜、透明质酸,以及免疫细胞和干细胞相关技术都将在未来逐渐上市实现商业化,并且市场空间巨大。比如,我们按照公司出厂价统计口径测算, ACI技术国内的理论市场容量大约为10亿元左右;预计将在今年内能够拿到医疗器械注册证书的生物型组织补片,根据其下游的应用领域,我们粗略估算其理论市场空间应该也在10亿元左右的数量级别;目前公司正在进行临床试验的人工眼角膜(以脱盲率作为考核指标),国内存量需求缺口大约在300万人左右。所以新产品梯队将引领公司从红海走向蓝海,并给公司带来巨大的业绩弹性。
3. 从生物医学材料技术平台走向个体化治疗的生物技术平台公司。
今年7月份,公司在细胞治疗领域接连实现突破,先是和台湾鑫品生医签署了免疫细胞存储技术使用的独家授权,紧接着又和北京大学在干细胞研究领域签署合作协议。公司目前旗下两大技术平台,一个是生物医学材料技术平台,一个是细胞治疗技术平台。在生物医学材料技术平台上,公司已经孕育出了脑膜、胸膜、生物型组织补片和人工眼角膜等产品,技术平台已经显示出了产品线横向拓展能力的优势,所以我们之前将公司视为掌握了上游生物医学材料创新能力的植入医疗器械公司。公司在细胞治疗技术平台的搭建采用“高位嫁接”模式,即利用A股上市公司资源,嫁接国外最前沿的细胞技术,目前已在逐步搭建过程中,从ACI技术横向拓展到了免疫细胞治疗和干细胞治疗领域,下游应用从骨科(运动医学科)进入了以肿瘤为代表的大病种市场。从治疗手段角度来看,细胞治疗具有天然的个体化治疗的属性,所以我们认为公司已经从一个生物医学材料技术平台型公司,转变为了一个向个体化治疗方向发展的生物技术及再生医用技术平台型公司。
4. 代表临床医学发展方向的技术型公司,应该战略性配置。
我们认为像冠昊生物(以及达安基因)这样的代表了未来发展方向的技术型公司,应该战略性配置。所谓战略性配置,也就是必须要配,并且长期持有。
首先,从医药行业的发展趋势来看,我们认为以细胞治疗和基因诊断为代表的个体化诊疗时代已经到来, 冠昊生物的细胞治疗技术平台已在逐步搭建并开始应用,占据了未来行业的发展先机。
其次,从医药行业投资策略的角度来看,我们认为占据了最具前景的细分领域,并且在该领域保持了技术领先的公司是不可不配的标的。国内医药行业整体处于相对高景气状态,但是我们认为未来的医药行业也将呈现出结构性行情,一端是代表了价值投资理念的优质白马股,另一端是代表了未来技术发展方向的成长股。
第三,估值分化是市场成熟的标志。虽然目前公司的动态PE已经超过了100倍,但是我们不担心冠昊生物的估值风险。因为我们认为这样的估值体系更适合传统制造业,或者说更适合传统的医药制造业,对于代表未来发展方向的技术型公司(冠昊生物,达安基因等)和正处于转型期的公司(昌红科技,西陇化工等), 并不适用。从海外成熟市场的情况来看也是这样。
综上所述,我们认为在医药行业,冠昊生物是应该战略性配置的品种。
盈利预测与投资评级。
我们预计公司2014-2015年的每股收益分别为0.44元和0.60元,继续给予“强烈推荐”的投资评级。维持今年80元目标价的判断。
投资风险:
1.新产品的研发和市场推广风险
中源协和:收购执诚生物,迈入诊断试剂领域
类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：徐呈健 日期：2014-05-26
事件:
今日中源协和发布公告,以发行股份及支付现金方式购买上海执诚生物100%股份,此次收购交易价格为8亿元。通过本次业务整合,中源协和将进入体外诊断产品的研发、生产和销售。
点评:
中原协和进入体外诊断领域:此次公司收购的执诚生物是国内生化诊断试剂行业主要企业之一,在自产产品以免疫诊断试剂为主,涵盖心肌梗死、肝功、血脂、肾功、糖代谢等9大类,可匹配各类生化分析仪。在代理产品方面,公司是英国朗道公司中国大陆地区一级代理商,2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年复合增长率基本稳定在20%至30%之间,根据对赌协议,上海执诚生物承诺2014、2015和2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5223.51万元、6483.56万元和8325.19万元,相对收购价格8亿元的估值远低于目前沪深两市同类诊断试剂企业,我们认为收购价格较为合理。
纽克生物在研POCT产品附加值高:执诚生物子公司纽克生物主要从事POCT相关产品的开发,试剂产品大多处于研发阶段,有望在几年内形成规模产销。目前国内临床上附加值较高的POCT产品应用较少,免疫诊断总体尚处于从基础方法学向附加值更高的先进方法学过渡时期;另一方面我国仍普遍应用大型生物分析仪器进行检测,床旁便捷检测产品较少。纽克生物在研产品技术含量高于目前市场主流产品,为公司增添了较强产品储备,有望作为行业龙头带领产业升级,但需求放量需要一定时间。 生化试剂行业增速稳定、景气度高:执诚生物的DENUO品牌产品线包括70种生化诊断试剂、2种免疫诊断试剂和“纽克快诊”等产品。由于未来医院医保控费压力以及部分地区双控双降、按病种收费等政策因素,生化免疫试剂作为疾病初筛方式性价比高,未来随着诊疗人次增长生化试剂将稳步增长,预计行业能够保持10%-15%年均增速。 盈利预测及公司评级:目前国内市场对体外诊断试剂行业已经形成了高度认同,科华生物、利德曼等、新华医疗等企业都获得了行业内较高水平的估值。我们认为公司是干细胞行业先行者,收购后利于公司生物制品产业链的整合,收购价格合理,估值较低,收购将为公司带来增长及稳定现金流,利好公司未来业绩。不考虑收购,我们预测公司14-16年EPS分别为0.02、0.03、0.04元。对应前一交易日收盘价PE分别为879、733、597倍,相对估值高,但考虑到成功收购后14-16年EPS有望分别提升至0.18、0.20、0.23元,以及诊断试剂行业的高景气度,我们首次覆盖并给予“审慎推荐”评级。
风险提示:应注意公司干细胞主业长时间位于成长初期盈利能力低的风险,以及并购后整合的风险。
达安基因2014年半年报点评:投资达安就是投资个体化诊疗的大时代
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：宋凯,弓永峰 日期：2014-09-02
事件:
公司公布了2014年半年报,报告期内公司实现营业收入4.91亿元,同比增长28.81%;营业利润6955万元,同比增长16.95%;利润总额7865万元,同比增长14.12%;母公司净利润6018万元,同比增长5.80%;扣非后母公司净利润4111万元,同比增长46.78%。基本每股收益0.13元。
总体观点:
我们继续强烈推荐达安基因,我们坚定看好以高通量测序为代表的新一代分子诊断技术未来的应用前景,以及达安基因未来在这一市场的表现。单纯从估值角度衡量达安基因的投资价值是片面的,综合考虑公司所在领域的前景、新产品潜在市场空间、公司现有市场地位、公司研发水平和技术平台构建、产业链布局、内部管理、行业壁垒和公司的市值水平等因素,我们认为目前达安基因依然具有巨大投资价值,现在投资达安基因实际上是投资一个时代一个个体化诊疗的大时代。
点评:
1.各项业务保持了良好的增长势头,单季度业绩指标良好。
从公司分项目业绩情况看,公司各项业务均保持了良好的增长势头。今年上半年公司诊断试剂实现营业收入2.19亿元,同比增长24.70%,毛利率63.27%,同比上升2.91个百分点。仪器设备收入1.23亿元,同比增长30.06%,毛利率17.12%,同比减少了11.23个百分点。服务收入,即独立实验室业务,实现营业收入1.43亿元,同比增长32.24%,毛利率59.97%,同比上升了5.44个百分点。
其中仪器设备毛利率虽然大幅下滑,但该业务净利润率本来不高,而且其主要作用在于拉动诊断试剂耗材的销售,所以对公司整体净利润的影响较小。我们认为公司诊断试剂和独立实验室业务收入的高速增长更值得关注。
从单季度情况看,公司业绩指标情况良好。二季度单季度收入同比增长接近28%。
2.国内分子诊断行业持续高景气,公司产品结构不断优化今年上半年公司诊断试剂业务的收入同比增速接近25%,我们认为这反映了几个情况。
第一,国内临床分子诊断市场如我们判断,保持了较高的景气度,达安基因作为国内临床PCR领域市场份额最大的厂商,其收入规模的高速增长能够反映出行业的整体情况。
第二,从临床应用端的角度来看,临床分子诊断项目近年来扩容非常明显,从不到30个诊断项目,增加到超过100项,说明临床需求在明显增加。
第三,达安基因市场地位稳固,产品结构优化。上半年公司诊断试剂产品毛利率同比上升了2.91个百分点,说明公司高毛利产品占比在增加,产品结构不断优化。
3.独立实验室盈利状态好转。
报告期内公司独立实验室业务收入同比增长了38%,单个独立实验室运营状态不断改善。去年公司的独立实验室业务基本实现了盈亏平衡,今年上半年从公司的财务报告中可以看出独立实验室业务基本处于盈利状态。我们对国内ICL行业的判断是未来将继续处于高速增长状态,同时二代测序新技术的应用也将给ICL行业带来新的增长空间。
4.全年业绩受去年投资收益影响较大,主营业绩高速增长。
我们对于公司全年业绩的判断是,收入规模继续保持高速增长,公司整体净利润跟去年相差不大。根据公司中报披露,预计前三季度公司整体净利润规模在9684万元至1.29亿元之间,同比变化区间为-10%~20%之间。去年公司出让安必平股权对投资收益产生重大影响,这将明显影响今年公司整体净利润增长情况。提出该因素影响,可以判断出公司今年主营增速将保持较高水平。从上半年情况已经可以看出来,公司主业收入端保持了高速增长势头,我们认为这样的状态可以持续全年,即公司的诊断试剂业务收入增速在20-25%之间,独立实验室收入增速在35-40%之间。同时由于公司产品结构优化和经营效率提升,主要业务的盈利水平上升,将拉动净利润增速。所以我们判断今年公司主营业务的增速至少在40-50%之间。
5.投资达安基因是投资个体化诊疗的大时代。
单纯从公司估值来衡量其投资价值是片面的,不客观的。我们一直强调达安基因作为一个全产业链布局和技术平台型公司,不能用传统制造业的估值衡量其投资价值。我们认为应该综合考虑公司所处细分领域的前景、新产品潜在市场空间、公司现有市场地位、公司研发水平和技术平台构建、产业链布局、内部管理、行业壁垒和公司的市值水平等因素。
我们认为未来是个体化诊疗的时代,而以PCR、FISH、基因芯片和测序为代表的分子诊断技术将是实现个体化诊疗的主要手段。从市场规模来看,一个无创产前筛查项目的市场规模可以做到几个亿甚至上十亿元,未来随着产品注册证书和卫计委试点牌照的陆续发放,我们推测按照终端收费统计口径计算,潜在市场容量在100亿元左右。此外,我们认为二代测序未来更大的用武之地在肿瘤和心脑血管等重大疾病的个体化诊断领域。目前在一些肿瘤治疗领域已经成熟使用分子诊断技术进行靶向药物的,比如吉非替尼和赫赛汀的用药,使用PCR和FISH检测基因是否敏感。我们认为未来二代测序在这些领域和方向将有更大的应用空间。
达安基因将是未来这一蓝海市场的主要受益者,因为公司现有产品在临床有着深厚的积淀,自己的直销队伍和全国销售网络,以及完整的产业链布局。公司的业务基本上触及了国内IVD行业产业链的各个环节,并且即将进入医院资产整合领域。公司的研发投入水平在行业内一直保持领先状态,今年上半年公司研发投入为4237万元,同比增长54%,研发投入比为8.63%。公司经过多年在研发领域的持续大量投入才建成了目前完备和深入的技术平台,提高了行业的进入壁垒,这是公司能够在业内持续保持技术处于领先状态(或者第一梯队成员)的重要保障。所以我们说投资达安基因,投资的是公司的全产业链布局和公司的先进技术平台,投资的是未来国内个体化诊疗的大时代。
盈利预测与投资评级。
按照公司除权后总股本计算,我们预计公司14-15年每股收益分别为0.28元和0.33元,对应目前的动态PE分比为80倍和67倍。我们坚定看好公司的长期投资价值,继续给与“强烈推荐”的评级。
投资风险:
1.研发和市场推广风险
千金药业:上半年业绩略低于预期,下半年增速有望加快
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2014-08-27
上半年公司业绩略低于预期
公司上半年实现营业收入10.3 亿元,同比增长19.3%;实现净利润3949万元,同比增长-15.4%;扣非后净利润3461 万元,同比增长-24.2%,每股收益0.13 元,略低于预期。
分业务来看,药品生产实现收入5.4 亿元,同比增长4.4%;药品批零实现收入4.6 亿元,同比增长46.7%。药品批零是公司收入增长的主要动力。
上半年公司销售费用3.2 亿元,同比增长19.3%;管理费用7260 万元,同比增长0.6%;由于公司多项业务尚处于市场开拓期,前期投入较大,导致销售费用增加较多。
母公司业绩短期下滑
以中药业务为主的母公司上半年实现销售收入2.7 亿元,同比增长-15.1%;实现净利润3101 万元,同比增长-28.5%。上半年由于下游医药商业企业进行GSP 认证等原因,公司为了降低风险,控制了产品的发货速度。预计上半年主打产品千金胶囊增长5%左右,千金片增速略有下滑;而以补血益母丸为核心的二线产品由于各省招标进度缓慢的影响,尚未开始放量。下半年公司发货速度有望逐渐恢复。
千金净雅卫生巾铺货速度加快
上半年千金净雅卫生巾实际发货量预计超过2000 万元,由于公司目前尚处于铺货阶段,新增零售终端回款速度较慢,因此实际确认销售收入1000 万元左右。下半年公司铺货速度将逐渐加快,全年覆盖零售终端有望达到3000家,发货量有望超过5000 万元。
盈利预测及估值维持
公司的盈利预测不变,预计公司2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为1.47 亿元、1.84 亿元、2.24 亿元,对应EPS 分别为0.48 元、0.60 元、0.74 元,以8 月26 日股价13.89 元计算,PE 分别为28.7 倍、23.1 倍、18.9 倍。
维持“买入”评级。
莱茵生物:随疫情蔓延,净利润大幅增厚
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相投资研究所 日期：2009-11-09
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入9488万元,同比减少0.86%;营业利润6422 万元,同比减少0.28%;归属于母公司净利润1121 万元,同比增长25.81%;摊薄后每股收益0.17 元,公司预计2009 年度归属于母公司所有者的净利润为1300-1700 万元。其中7-9 月份,公司实现营业收入3984 万元,同比增长45.36%;营业利润6201 万元,同比增长776.94%;归属于母公司净利润548 万元,同比增长720.81%;摊薄后每股收益0.09 元。
1-9 月份营业收入略有下降。1-9 月份,公司实现营业收入9488 万元,同比减少0.86%,主要原因是今年一季度受金融危机影响,国外需求大幅下降,营业收入同比减少37.47%;进入二季度后,随着出口业务的回暖和甲流疫情的蔓延,公司订单情况有所恢复,其中莽草酸订单有较大增幅。
7-9 月份营业收入快速增加。7-9 月份,公司实现营业收入3984 万元,同比增长45.36%,主要是由于2009 年4 月底,全球爆发甲型H1N1 流感疫情,公司八角提取物莽草酸产品的销售情况良好。目前甲流疫情还在进一步蔓延,莽草酸订单将继续支撑公司收入。
毛利率小幅上升。由于莽草酸订单的增加,使得公司毛利率小幅上升,7-9 月份毛利率为30.26%,同比上升2.58 个百分点。
净利润大幅增厚。7-9 月份,归属于母公司净利润548 万元,同比增长720.81%,主要有以下原因:第一,莽草酸订单的增加,营业收入同比增长45.36%;第二,外销运杂费及参展费用减少,销售费用同比下降53.80%;第三,公司收购原料增加,增值税进项抵扣增加,营业税金及附加同比上年下降67.57%。
募集资金项目10月投产。公司募集资金项目—标准化植物提取物加工产业化工程项目已于今年10月投产,达产后公司年处理原材料能力将达到10,000吨,生产能力和工艺水平也将同时提高。我们预计这部分新增产能将在2010年逐步贡献利润。
盈利预测:我们预计公司2009年-2011年EPS为0.22元、0.17诚信元、0.17元,根据29日收盘价43.80计算,对应动态市盈率为200倍、260倍、256倍。我们认为,估值较高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司产品需求量主要受市场因素的影响,提醒投资者注意相关风险。
复星医药:扣非净利快速增长,医疗服务表现靓丽
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郭妮妮,李敬雷,黄挺 日期：2014-08-29
业绩简评.
复星医药14 年中报实现营业收入55.39 亿元,同比增长22.83%;净利润10.02 亿元,同比降低4.85%;扣非后净利润6.70 亿元,同比增长34.54%;EPS0.44 元,基本符合预期。
经营分析.
收入快速增长,医疗服务、器械表现亮眼:公司实现营业收入55.39 亿元,同比增长22.83%。其中医药工业收入33.89 亿,同比增长10.62%;医疗服务收入5.50 亿,同比增长231.69%;诊断与器械制造收入7.13亿,同比增长65.14%;医药商业收入7.59 亿,同比增长6.88%。公司毛利率同比下降1.78 个百分点,主要是因为奥鸿药业一季度调整生产线,影响高毛利品种奥德金增速,6 月份增速已恢复到与去年持平。三项费用中,销售费用同比降低1.29 个百分点,财务费用同比降低2.28 个百分点,管理费用同比上升0.68 个百分点,主要是研发费用大幅提升所致。
投资收益下降,扣非后净利润加速增长:公司实现投资收益9.91 亿,同比下降9.33%,主要是去年国药控股H 股配售确认税后净利润4.46 亿元所致。公司对联营和合营企业的投资收益为4.89 亿元,同比增长28.68%,说明联营、合营企业经营状况良好,其中国药控股实现归属净利润14.65亿元,同比增长27.24%。公司实现扣非后净利润6.70 亿元,同比增长34.54%,增速超过去年同期24.11%,加速增长超预期。
医疗服务内生外延并行,值得期待:医疗服务实现收入5.50 亿,同比增长231.69%,在公司收入占比从3.61%提高到9.91%。医院内生增长迅速:禅城医院收入超过3 亿,同比增长超20%;和睦家实现收入1.05 亿美元,同比增长20.33%。同时禅城医院与南洋肿瘤医院合作设立肿瘤中心、钟吾医院启动建设康复体检医院。外延方面继续加大投入,拟与台州市立投资合作建设医院与康养中心,并参与美中互利私有化。
投资建议.
我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.01、1.21、1.44 元,对应估值分别为19.0、15.9、13.4 倍。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表,持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升,我们维持“增持”评级。
风险.
交易不确定风险、业绩的综合性预测风险、估值下移风险。
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