英国《金融时报》 珍妮弗•休斯 香港报道
在中国改革国有企业的过程中，仅两宗交易中就转让了高达500亿美元的资产。这两宗交易让人们认识到，这个庞大部门的改革可能达到什么规模。
这两宗交易起到了为大量类似交易投石问路的作用。随着中国政府不断推
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本周，中石化(Sinopec)同意将174亿美元的零售部门股份出售给一个由25个投资方组成的团体。这25家投资方主要由民企组成。就在上个月，中信集团(Citic Group)向其在香港上市的子公司注入了370亿美元资产，一夜之间将一个问题缠身的市值60亿美元的子公司变成了一个市值440亿美元的金融集团。
一位资深股权银行家表示：“中国的改革会让银行业务增多么？当然会。会为银行带来更多佣金么？这就没那么明显了。”
在亚洲，尽管包括中国在内的新兴市场因成长迅速，使得许多交易商东来，但投行业务佣金总规模却往往落后于银行家的期望。
2010年和2011年，中国大量上市活动曾令香港变成全球最大首次公开招股(IPO)市场，当时亚洲投行业务营收曾达到创纪录水平。根据Dealogic的数据，即使在当时，亚洲佣金总规模占全球佣金总额的比例最多也只有17%。过去10年来，亚洲所占份额平均只有12%。
中信和中石化提供了两种不同的国企改革方式。前者其实是一种反向上市，而中石化则是一种部分分拆操作。银行业人士预计，这两种操作大致包括了准许采用的改制模式。
摩根士丹利(Morgan Stanley)亚太股权资本市场部门共同主管Mille Cheng表示：“部分国企的情况是子公司已经上市，部分国企是母公司已经上市。不过，子公司上市的情况下，改制可能会有利可图。”目前，Mille Cheng预计国企的改制过程需要过一阵才会发展起来。“许多国企都在探索他们想要怎么做。”
中石化交易的佣金仍未最终敲定。为这家石油巨头提供咨询服务的包括美银美林(Bank of America Merrill Lynch)、中金公司(CICC)、中信证券(Citic Securities)以及德意志银行(Deutsche Bank)。
这四家银行都不愿置评这一交易。不过，众所周知中国国有企业很善于利用它们的规模及重要地位，大力压低佣金规模。而对于这样的交易，银行往往也会接受较低的佣金，希望能在所有IPO过程中都赢得领导地位。中石化的交易中预计也会出现这种局面。
一位参与中石化交易的人士表示：“实话说，更重要的是公司最终的上市。我觉得所有银行看待这个问题都是这样想的。”
在香港，上市佣金因事制宜。规模较小的民企上市过程中，银行可能会收取募得资金的3%，而对于较大规模的交易，这一比例大约为2%左右。相比之下，纽约的佣金要高多了，多数交易中的佣金比例都在5%以上，而且分享佣金池的银行通常也要少一些。
然而，在亚洲，上市业务在投行业务总佣金中占有极大分量，也就是说亚洲投行对上市业务的偏好是有原因的。该行业40%的佣金来自上市业务，相比之下全球这一比例只有四分之一。
不过，部分银行家警告说，不要想当然的认为这次的分拆上市模式能推而广之。
花旗(Citi)中国银行业务主管钱于君(Eugene Qian)表示：“最终目标不是上市本身。中国政府希望这些企业能够在运营方面更加成熟，并希望他们能够全面走向国际金融市场。许多不同途径都可以实现这一目标。”
如果源源不断的IPO无法实现，投行人士对佣金的期望就可能落空。
只有中信证券和摩根士丹利在中信的交易中得到了中国官方的认可，而其他在很大程度上算内部重组的交易很可能也不会带来太多业务。当然，除非投行人士能成功令国有企业相信，资产剥离及分拆也应该被算作此类交易的一部分。
译者/何黎
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