茅台:销售依然强劲，全年净利润增长大约10%
屁股决定脑袋是茅粉和茅黑们共同的特征。这两天白酒业三巨头贵州茅台、五粮液和洋河集中公布了中报，意料之外的并不多，但还是有不少看点，值得重视。茅粉和茅黑们，各选择支持自己观点的数据来强化先前的观点；分析师
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上半年净利润基本上是零增长，这个应该怎么看？茅黑们认为今年预收账款下降了25亿元，所以实际净利润是下降不少的，所以2013年年中茅台的管理层预期今年全年净利润增长目标为3%，并没有任何的故意降低意图。
但是茅粉们认为这个比较是完全错误的，因为去年上半年的营业收入，也结算不少预收款，而且还更多，达到了42亿元，比今年还多17.5亿元，所以今年实际销售收入是增长大约15%多一点。
这里先顺便说一下预收款的调节利润问题。会计报表上的营业收入，以货物转移作为是否计入收入的依据，是非常有科学依据的。在去年12月31日之前打款，但提货是在1月1日，那么当然应该计入今年上半年，而不应该视为用预收款来调节利润，因为经销商提货后，在市场上销售也是在1月1日之后，而不是之前。所以茅台的预收款，如果茅台没有伪造会计数据，那么报表的营业收入，就是实际茅台在当期的销量。茅台的上半年销售140亿元的数据，就是完全真实的，只不过是年前几天有经销商提早几天打款了而已。
当然，也不能完全排除一种可能：茅台为了调节利润，把发货日期故意推后或提前——这种情况才是真正地调节利润。现在茅台的预收账款额为8亿多元，未来茅台如果要“调节”利润，也只能往低调了。
观察茅台的现金流量表可以看出，今年走量比去年同期要好，“销售商品和提供劳务”现金流入超过140亿元（含税），而去年同期是119亿元（含税），大约增长了17%，这个数字与前不久从贵州茅台集团公布出来的数据是吻合的。
从各方面反馈回来的调研来看，茅台目前的销售局面，基本上延续着上半年良好的销售形势。我们有理由判断下半年的真实销售也将会保持目前的增速，甚至更高一些。因为毕竟行业环境已经开始好转——这点从其他白酒业公司的公告中可以看出。如果下半年销售形势能维持下去，那么全年净利润增长10%，是很大的概率。考虑到去年茅台净利润增长13.7%，两年净利润累计增长达到了25%。茅台，真实够牛！
洋河：今年有望实现净利润正增长么？
这次反腐败硬生生地把需求砍掉一块，对各家冲击差异很大。其中有两家值得特别关注。一家是茅台，作为第一品牌它对抗冲击的能力；另一家就是洋河。洋河管理层能力在其他竞争激烈的行业里，算不上优秀，但白酒业中它鹤立鸡群——观察它的管理层的应对。
洋河管理层果然不孚众望。去年销售收入下降15%，今年上半年下降8%；虽然一直下滑，但是增速不断地在收窄。市场普遍认为下半年增速将会继续收窄，这点毫无疑问。
洋河只有两个方面值得关注。第一是洋河下半年能否好于预期，彻底扭转收入和利润增速下降的局面，转为同比增长？它的高端酒梦之蓝销售一直受压于普5和老窖，尤其是普5。老窖的1573价格理顺后，估计还会加大冲击力度。但是普5现在只不过在吃老本，洋河的梦之蓝未来最终超过普5，还真不是梦。
第二点当然就是洋河的估值了。在需求被砍去一节后，白酒业整个行业断崖式下降，重新在一个新起点开始缓慢增长，这点是肯定的，不确定的是未来的增速会在多少。但无论如何增速多少，目前的洋河，以及其他茅台和五粮液都是严重低估。
五粮液：竞争力因管理层能力一般而不断被削弱
巴菲特说，如果公司管理层能力比较强（道德当然也更好），那么出价（指投资时）可以高一点。五粮液正好相反，在“茅五洋泸”中，五粮液的管理层是最弱的，与洋河正好形成一个很大的反差。泸州老窖的管理层虽然在这次行业冲击中犯了一个很大的错误，但是他们勇于改正，而且高调地改正，这点就远比五粮液强。
五粮液市值才750亿元，账上现金就有200亿元——这200亿，差不多可以买下整个泸州老窖。但是管理层就是把它一直放在银行里，赚取少的可怜的一点点利息。而在这次行业冲击中，他们的管理能力低下的特点表露无遗——以致于经销商不少倒戈投向茅台，没有比着更为耻辱的事了。它的董事长甚至公开宣称“高端酒已经到天花板了，五粮液要考虑向新的产业延伸”——连白酒行业都无法不断增强竞争力，凭什么在其他竞争激烈的行业能胜出？
从三五年的时间来看，公司的管理层能力是最为至关重要的——能力低下的管理层一年年不断地削弱公司的盈利能力。当然，对管理层的看法，毕竟很定性；如果有投资者认为五粮液的管理层并不比其他三家差劲，那么五粮液是这四家中最严重低估的。
五粮液的半年报，在预期之中——略微缓过劲来了。虽然应付票据增加了53亿元，但也谈不上硬向经销商压货。但五粮液能否扭转目前的局面，还得看茅台的脸色。目前普5与53度飞天茅台的差价还不够大，被茅台抢去的市场份额，还抢不回来。所以，五粮液全年业绩应是最难出人意料的。
泸州老窖：应着重关注它2015年的业绩
在进入市场旺季之前，管理层勇于认错，令人击掌叫好。市场关注老窖改错后，老窖1573的销量能否突飞猛进——毕竟上半年1573的销售量不到区区的600吨。
上周老窖分红1.25元后，股价除权后为17.9元。它上半年的净利润是0.683元，这个肯定是未来最低的上半年业绩了。全年市场预测它大约1.6-1.7元。由于老窖上半年表现实在太差，这个预测是比较合理的。下半年老窖1573理顺价格后，销售应该是“形势一片大好”。上半年1573销售不到600吨，下半年销售1200吨，应该是起码的。
但今年无论如何，销售很难超预期。作为投资者应该关注它2015年的表现。目前市场预期它2015年EPS为1.8元左右。会是这个数么？有没有希望达到2.5元，甚至更多？如果是落在2.5元甚至更高的区域，那么股价就存在翻倍的空间。
毕竟老窖在2012年的EPS是3.07元。我认为目前还看不到任何希望。老窖1573现在的出厂价是560元，在12年的初出厂价高达899元，即使销售量达到12年的水平，总收入上还有一大截。当然这两三年，老窖的低端酒都是连年增长的，所以15年，老窖EPS到2.5元甚至以上，也不是完全没可能。果如此，那么老窖的股价上涨潜力是这四家白酒业龙头中最大的。
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