华懋科技9月26日上市定位分析

　　【基本信息】

　　【申购状况】

　　【公司简介】

　　从事工程用特种纺织品的研发、生产及加工。

　　【机构研究】

　　中信建投：华懋科技合理估值为16-18倍PE

　　产品结构上移有利于公司打开新的增长空间

　　公司是汽车安全气囊布和安全气袋的二级供应商，2013 年营收3.96 亿元，其中安全气囊布零部件、安全气袋零部件收入分别为3.02 亿元、0.67 亿元，占比77.1%、17.0%。

　　2012 年公司凭借技术及产能优势，开始向下游安全气袋缝制延伸。公司2012 年营收中气袋占比仅为5.8%，2014 年一季度已经上升至32.8%，预计这一比例今后将仍呈上升趋势。

　　公司在安全气袋领域的拓展，有利于其打开新的增长空间，为公司未来的快速成长提供了有力的条件。

　　客户基础良好，市场地位提升空间大

　　行业进入壁垒较高，公司技术、产能已经处于行业较为领先的地位。公司主要客户百利得、奥托立夫、吉丝特均是汽车安全产品的优秀生产商，三家合计贡献收入超过65%，客户基础扎实。

　　公司目前在国内汽车安全布市场上占有率约有10%左右，处于行业领先地位；汽车安全气囊袋市场上的占有率约2%左右，市场地位暂不是很突出，但增长势头良好。未来公司在气囊袋市场的占有率的提升将是推动其营收增长的主要动力。

　　盈利能力稳定

　　公司2013 年毛利率、净利率分别达到38.1%、22.5%，2014年一季度分别为37.4%、21.2%，略有下滑，但总体保持稳定并处于较高水平。公司2013 年期间费用率为10.6%，2014 年一季度期为12.3%，同比提高1.6 个百分点，提高部分基本均来自财务费用率的增加。公司募集资金将降低其财务费用率，有利于公司盈利能力的稳定。

　　募投项目增加产能

　　公司主要募投项目为“安全气囊布新建厂房项目”，该项目达产后将是公司现有气囊布产能提高83.4%至2568 万米，为公司未来3 年的扩张提供了产能保障。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2014-16 年营收4.70 亿元、5.97 亿元、7.55 亿元，同比增长18.62%、26.99%、26.38%；归母净利1.02 亿元、1.27亿元、1.60 亿元，同比增长14.1、25.1%、25.8%。假设公司公开发行3500 万股，对应2014-16 年EPS 为0.73 元、0.91 元、1.14元。对应2014 年EPS，公司合理估值16-18 倍，股价合理区间为11.68-13.14 元/股。

　　风险分析

　　1、原材料、劳动力价格上涨所带来的成本压力；

　　2、竞争加剧致产品价格下降对盈利能力的影响。